论文摘要
开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数可以增减,投资者可以按基金的报价在国家规定的营业所申购或者赎回基金单位的一种证券投资基金。我国开放式基金试点初期遭遇了很大的困难,其后又经历了“发行难”、“大规模赎回”、“投资风格雷同”等诸多问题,但是在短短的6年里,我国开放式基金仍然得到了快速发展。在基金品种不断丰富的同时,基金数量和基金规模也迅速扩大。到2007年10月底,我国开放式基金的数量已经达到326支,总份额超过15933.43亿份。2007年6月30日,我国资本市场上的308支开放式基金持有基金份额13572.00亿份、基金资产净值总额19331.85亿元。其中股票投资市值11414.36亿元,占到我国A股流通市值53558.60亿元的21.31%,是我国证券市场最大的机构投资者群体。我国开放式基金从成立初始就伴随着较大的赎回压力,跟国外相比,我国开放式基金的赎回多为非理性赎回,主要表现为赎回的持续性、全面性和非理性。开放式基金从试点以来相当长的时期一直处于净赎回状态,不利于我国开放式基金的发展。开放式基金的净赎回问题也因此成为我国学者研究的热点问题,尤其是关于开放式基金“赎回悖论”的讨论,引起很多学者的关注和研究,但一直没有达成共识。开放式基金的申购赎回机制,能够约束基金管理公司加强自身管理,提高业务水平,改善经营方式,提高基金所管理的资金的效率。当开放式基金发生持续的净赎回时,开放式基金的总体规模就会缩小,给基金管理公司带来流动性风险,迫使基金管理公司改变既定的投资策略,减少基金的长期投资收益,持续大规模的净赎回还会给证券市场带来冲击,因此,开放式基金持续大规模的净赎回是非常有害的。研究开放式基金赎回问题有助于基金管理者针对不同原因导致的赎回问题,积极主动的改进基金管理方式和投资方式,尽可能的避免基金的大规模赎回所带来的一系列问题;研究开放式基金赎回问题可以为投资者做出申购或者赎回基金的决策时提供一定的理论参考,选择理想的申购和赎回时机,避免由于非理性的跟风行为影响投资收益;研究开放式基金赎回问题有助于基金监管层预测基金投资者的赎回行为,引导基金管理人和投资者,提前平缓基金份额以及市场的巨幅波动。本文以我国开放式基金净赎回问题为研究对象,在以往学者研究的基础上,以我国开放式基金运行的实际情况为依据,通过理论研究和实证检验,并结合我国开放式基金发展的特有阶段独有的特征,对我国开放式基金净赎回问题的特征、形成原因和解决方法进行了探讨,得出了影响开放式基金净赎回的各因素及其与开放式基金净赎回率之间的变动关系,找到了我国开放式基金大规模净赎回的原因。文中考查了2003年2季度到2007年2季度我国开放式基金市场的实际运行情况,通过统计回归的方法,发现我国开放式基金净赎回率与开放式基金业绩和分红呈负向关系,而不是以往学者所述的正向关系。实证结果还表明,我国开放式基金净赎回率开放式基金期初累计分红金额负相关,与开放式期初基金累计净值负相关,与开放式基金规模正相关,与开放式基金存续时间正相关,开放式基金赎回费率负相关。回归结果证明,所谓的“赎回悖论”并不成立。我国开放式基金发展才仅仅6年,尚处发展初期,其市场规律也处于形成、多变期,再加上前几年我国证券市场整体处于低迷期,开放式基金的收益率都很低甚至亏损,开放式基金的投资者对开放式的基金的收益缺乏信心,因此开放式基金的赎回出现了一些异常和不符合市场规律的情况,这是和我国开放式基金发展阶段的客观条件紧密相连的。因此,在通过实证研究,了解了我国开放式基金净赎回的特征之后,本文进一步从我国开放式基金发展阶段及其特点来分析我国开放式基金赎回的问题,以找到出现异常的原因和解决办法。这部分内容重点分析了开放式基金投资者理念、开放式基金市场供需关系、开放式基金营销和开放式基金制度等对开放式基金净赎回的影响。研究发现,我国开放式基金投资者投资理念的不成熟,造成了我国开放式基金赎回中的一些不理性行为。其次,我国开放式基金在证券市场低迷时期的净值增长缓慢,难以吸引更多的投资者投资基金,造成开放式基金市场资金投入的持续性不强,供血不足,另一方面,基金规模扩张过快,超过证券市场资金的供给能力,因而新基金的发行以老基金被赎回为代价,造成了开放式基金的净赎回率居高不下。再次,我国大多数的开放式基金是通过商业银行代理其发行、申购和赎回,并通过商业银行内部的全国联行清算系统进行资金和基金单位的清算交割,其中的道德风险也是开放式基金出现净赎回的原因。最后,我国以往的基金法律环境、法理基础和规范要求,由于缺少对公司型基金结构形式提供生存基础,因此在治理和监管上存在重大缺陷,形成潜在的道德风险,难以保护基金投资者利益,如果投资者利益持续得不到保护,不能公平的参与投资,必然会对整个基金市场失去信心,从而赎回基金。这也是造成我国开放式基金大规模赎回的重要原因。在结合我国开放式基金发展阶段的特征和我国证券市场发展的状况进行分析后,本文得出了如下结论:(1)我国开放式基金存在净赎回,主要表现为赎回的持续性、全面性和非理性。从开放式基金开始试行到2006年一季度长达4年多的时间里,我国开放式基金都呈现净赎回特征,直到2006年2季度才逐渐转为净申购。(2)我国开放式基金净赎回的影响因素从本文的实证研究的检验结果来看,开放式基金的净值增长率、累计净值增长率、总分红金额和赎回费率均与开放式基金净赎回呈负向变动关系,与以往我国学者的研究结论有很大的不同;开放式基金规模和存续时间与开放式基金净赎回正相关,与理论研究的结果不同。(3)我国开放式基金出现净赎回特征的原因我国开放式基金净赎回现象并不是符合开放式基金自身发展的特征,而是由我国开放式基金的发展阶段独有的特点以及我国证券市场在我国开放式基金发展至今的整个阶段的总体特征决定的。由于我国开放式基金投资者投资理念不成熟,大多数投资者倾向于赎回老基金申购新基金,而我国证券市场在相当长时间的低迷导致了开放式基金业绩的不理想,投资者不愿持续将资金投入开放式基金,开放式基金缺乏持续的资金来源,在这两个因素的综合影响下,新发基金必然导致老基金的大规模净赎回。这就是我国开放式基金整体出现净赎回特征的原因。我国开放式基金净赎回和开放式基金的业绩并无特定联系,“赎回悖论”只不过是市场缺乏新的资金来源,人们为申购新基金,大比率赎回已获利老基金造成的。(4)开放式基金可喜发展纵观本文的研究,我们发现了我国开放式基金正不断的向更健康、更理性、更符合发达开放式基金市场特征的方向发展。开放式基金投资者教育的实施、证券市场逐步规范稳定的发展、以及开放式基金自身制度建设的不断完善,为我国开放式基金的发展奠定了良好的软硬件基础。2006年以来,随着开放式基金业绩的持续增长,流入我国开放式基金新增资金不断增加,开放式基金总规模不断扩大,市场总体转入了净申购状态,投资者申购赎回基金的决策更加理性,开放式基金的发展步入了一个繁荣的时期。论文结尾部分以研究结论为依据,建议进一步加强开放式基金制度建设、开放式基金管理公司建设和开放式基金投资者教育,以减少我国开放式基金非理性的净赎回,促进我国开放式基金健康发展。本文最大的创新之处应该是撇开单个基金因素与净赎回的关系,而以整个市场特征为研究对象,明确指出了我国开放式基金净赎回问题出现的原因。另外本文的研究数据涵盖了2006到2007年我国股票市场持续上涨的这一段时期,使得研究开放式基金净赎回问题的外部环境呈现多样化,比以往单一市场的研究更具说服力。虽然本文的研究用到了实证研究,但是我个人认为我国开放式基金市场发展还不成熟,存在很多非理性非市场化的因素,我们更应该从这些非理性和非市场化的因素去考查我国开放式基金现阶段发展中的特征和不足之处,以便为我国开放式基金后续发展提供理论建议,而不是以西方成熟的基金市场为参照去做回归。所以,我认为应该更加细致的去了解我国开放式基金发展的一些具体情况,以便进一步研究我国开放式基金净赎回问题。