基于跳跃GARCH模型的VaR风险管理研究

论文摘要

近年来,我国股票市场发展十分迅速。股票市场为国民经济发展筹集了大量的资金,对推动国有企业改革、建立现代企业制度、促进经济结构调整起到了十分重要的作用。但也应当看到,股票市场的发展是一把双刃剑,随着更多的投资者参与股票市场,如何合理控制股票以及建立在股票基础上的衍生产品投资风险已成为投资者关注的话题。大量文献研究（如Zakaian（1990）、Nelson（1991）、Cuthbertson和Nitzsche（2008）等）表明金融资产价格波动具有波动率聚集、偏斜、“肥尾”（fat-tailed）和信息反映非对称性（杠杆效应）等特征。在刻画金融资产价格波动特征的模型中GARCH系模型有非常明显的优势,但是Bollerslev（1987）的实证研究表明,由GARCH过程产生的残差条件分布仍然是非正态的,现有的t分布、GED虽然能在一定程度上刻画收益分布的“厚尾”特征,但这种刻画与现实股票收益分布仍然有较大的差距。1987年的股市崩盘更使人们意识到必须建立模型来考察股票收益的这种急剧的、跳跃性的波动。随后,资产收益的这种跳跃性逐渐受到重视,成为近来国内外研究的一个焦点话题。资产收益的跳跃性具有非常大的危害性,其不可预测性和剧烈性往往会导致投资机构或个人突发性的巨大损失甚至破产（例如美国曾盛极一时的长期资本管理公司）,更严重的会导致股市的崩溃甚至影响社会的稳定。国外市场的研究表明,股票市场收益表现出明显的跳跃特征,而在不断走向成熟的国内金融市场,机构和个体的投资理念和风险意识在不断地提高,更需要科学合理地认识金融资产价格变动的特征,尤其是资产价格变动的跳跃特征。因此,合理把握金融资产的跳跃特征具有理论和现实的重要价值。从理论上讲,传统有效市场假说（EMH）认为,资产的价格与历史信息无关,未来的价格走势只与当前价格相关,因此资产价格应该遵循鞅过程。然而有研究表明,国外股票市场收益波动的跳跃强度、大小与历史收益的水平和波动存在紧密的联系,因此跳跃特征在某种程度上对有效市场假说提出了一定的挑战。同时,如果从传统的理论假说出发,进一步考虑金融资产价格的跳跃性,又会形成对传统理论的进一步完善,使得相应理论更贴近和符合现实。从现实的角度出发,合理刻画资产价格变动中存在的跳跃特征,具有多重现实意义。首先,有利于投资者作出合理的投资决策。合理刻画资产价格中存在的跳跃性能使投资者更清楚地认识到资产价格变动规律,在特定的投资目标下作出更合理的投资决策。其次,有利于提高机构和个人投资者的风险管理水平。资产价格的跳跃性具有相当大的危害性,其不可预测性和急剧性往往是机构投资者破产的最大原因,因此合理认识资产价格存在的跳跃性将有利于投资者合理控制投资风险。最后,有利于监管部门制定相关政策以及提高监管水平。金融市场监管的一个重要职责就是要制定相应规章制度以合理控制市场风险,因此合理认识金融资产价格运动存在的跳跃性将使相关规章制度更贴近现实,使风险监管更加有效。为深入考察我国股票市场收益存在的跳跃特征,论文主要分为4个部分进行分析和探讨:第1部分是绪论,主要介绍问题的研究背景、意义以及论文的研究方法和主要内容。第2部分考察和分析我国股票市场是否存在跳跃性特征以及不同跳跃模型在样本内和样本外的预测效果。通过国内外研究现状的分析发现,国外研究对股票市场收益波动的跳跃性研究已经较多,所有的研究都表明股票收益存在明显的跳跃性,而国内相关研究则较少,研究的方法也很有限。我们通过将跳跃因素引入到GARCH模型当中,利用上证A股指数收益日度数据进行实证检验,实证研究表明我国股票市场收益也存在明显的跳跃性。随后的样本内和样本外MC模拟预测则表明跳跃GARCH模型比非跳跃GARCH模型在样本内和样本外预测效果都好。第3部分则在第2部分的基础上考察跳跃GARCH模型在我国股票市场风险管理的VaR应用。国内外的研究表明,GARCH模型在风险管理中有着重要的应用,尤其是在对金融资产在险价值的动态估计方面表现突出。我们调整了实证研究的样本区间,引入目前流行的三种VaR评估方式:二次损失函数（QLF）、似然比检验（LR）和平均相对规模偏差（MRSB）,对三种残差分布假设（正态分布、t分布和跳跃分布）下的GARCH和NGARCH模型进行实证考察后发现,跳跃GARCH模型的VaR预测更为合理有效。第4部分为论文结论的总结,并指出论文的不足之处及待改进的地方。通过上述研究,本文主要得到以下一些结论:（1）我国股票市场指数收益存在显著的跳跃行为。（2）我国股票收益率序列表现出明显的波动率聚集,肥尾,信息反映非对称性等特征。（3）跳跃分布模型相对于正态分布和t分布模型,不管在模型拟合还是在样本内和样本外模拟预测中都更具优势。（4）通过在险价值（VaR）的实证研究我们发现,跳跃分布模型（GARCH-J和NGARCH-J）在空头和多头头寸下的VaR预测比正态分布、t分布模型更有效和贴近现实。总体而言,本文的创新之处主要在于以下几个方面:首先,在方法上,本文首次将跳跃分布引入GARCH模型在我国股票市场进行实证研究,并在跳跃GARCH模型基础上考察我国股票市场的VaR研究。其次,从文章的结论中可以看到,我国股票市场存在明显的跳跃性,股票收益率序列表现出明显的波动率聚集、肥尾、信息反映非对称性等特征,跳跃模型在股价变动及预测、VaR预测等方面比正态分布、t分布模型都有较大优势。最后,由于跳跃GARCH模型在刻画股价变动及VaR预测方面的优势,在该模型的建议下制定相应的管理政策和措施将更符合我国股票市场的实际情况,使监管政策更加合理有效。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 研究的方法与主要内容
• 2 我国股票市场跳跃GARCH 效应研究
• 2.1 文献综述及国内外发展现状
• 2.2 模型及其估计方法
• 2.2.1 模型
• 2.2.2 跳跃分布
• 2.2.3 模型估计方法
• 2.3 数据来源及处理
• 2.4 模型估计及跳跃性检验
• 2.5 模型样本内及样本外MC 模拟预测
• 2.5.1 模型样本内MC 模拟预测
• 2.5.2 模型样本外MC 模拟预测
• 2.6 小结
• 3 基于跳跃 GARCH 模型的VAR 实证研究
• 3.1 文献综述及国内外发展现状
• 3.2 模型及评价方法
• 3.2.1 模型选取
• 3.2.2 VaR 推导
• 3.2.3 评估方法
• 3.3 数据来源及处理
• 3.4 实证结果及分析
• 3.4.1 估计结果
• 3.4.2 一步向前预测的VaR
• 3.4.3 多步向前预测的 VaR
• 3.5 小结
• 4 结论与展望
• 4.1 结论
• 4.2 论文不足之处及研究展望
• 参考文献
• 致谢
• 在读期间科研成果目录