大股东视角下的上市公司现金持有问题研究

论文摘要

本文采用我国资本市场的数据,从理论和实证两方面研究了大股东对上市公司现金持有决策的影响,并在此基础上讨论了大股东干预下的上市公司高额现金持有所引发的管理层委托代理问题。基于我国资本市场中大股东普遍存在这一现象,本文通过理论分析发现,大股东可能会出于自身的资金需求干预上市公司的现金持有决策,让上市公司持有超额现金为其自身潜在的资金需求服务。本文的理论分析还发现,由于大股东需要同时考虑便利性成本和价值损失成本,所以大股东持股比例和上市公司的现金持有水平之间应该是先增后减的非线性关系。在理论分析的基础上,本文用非参数、半参数和参数回归的方法对我国上市公司2000年到2006年的现金持有数据进行了实证检验,发现上述先增后减的关系确实存在。实证数据还显示,在股权制衡度低的公司、未进行股改的公司、与银行关系较差的公司中,大股东利用上市公司现金的程度较高,大股东持股比例和上市公司现金持有水平之间的先增后减的关系更强。本文还针对股权分置改革这一重大历史事件和上市公司现金持有水平之间的关系进行了分析,进一步佐证了大股东从自身需求出发干预上市公司现金持有决策。实证结果显示,在最终控制人为国有、股票二级市场流动性差或与银行关系好的公司中,股权分置改革很难起到减轻大股东干预上市公司现金持有决策的作用。在这个意义上来说,股权分置改革仅仅部分地缓解了大股东和其他股东之间的利益冲突。由于大股东对上市公司现金持有决策的干预,使得我国上市公司的现金持有水平普遍较高,因此本文最后还讨论了我国上市公司高额现金持有的经济后果。通过系统研究2001年至2004年上市公司的现金持有和投资理财收益率之间的关系,本文发现上市公司管理层手中的“可操控现金”越多,委托理财收益率越低;而大股东的持股比例越高对管理层的这一非有效投资行为所产生的制约能力越强。同时,本文还发现Jensen(1986)定义的“自由现金流”并不能很好地捕捉这一现象。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 文献回顾
• 1.3 研究样本、数据来源和研究方法
• 1.4 论文研究内容及结构安排
• 第2章 制度背景回顾
• 2.1 引言
• 2.2 中国资本市场发展和大股东的由来
• 2.3 中国资本市场主要会计制度的变迁
• 2.4 股权分置改革的过程回顾
• 2.4.1 股权分置的由来
• 2.4.2 国有股减持
• 2.4.3 股权分置改革
• 第3章 文献回顾
• 3.1 引言
• 3.2 公司经营和现金持有决策
• 3.3 管理层委托代理问题和公司现金持有决策
• 3.4 公司治理和现金持有决策
• 第4章 大股东持股比例对上市公司现金持有水平影响的理论分析
• 第5章 大股东持股比例对上市公司现金持有水平的影响
• 5.1 引言
• 5.2 文献回顾
• 5.3 研究设计和样本
• 5.4 实证结果
• 5.4.1 非参数回归分析
• 5.4.2 半参数回归分析
• 5.4.3 OLS 回归分析
• 5.5 小结
• 第6章 股权分置改革对上市公司现金持有水平的影响
• 6.1 引言
• 6.2 文献回顾
• 6.3 研究设计和样本
• 6.4 实证结果
• 6.5 小结
• 第7章 现金持有的经济后果研究
• 7.1 引言
• 7.2 文献回顾
• 7.3 研究设计和样本
• 7.4 实证结果
• 7.4.1 单变量分析
• 7.4.2 OLS 回归分析
• 7.5 小结
• 第8章 结论和建议
• 8.1 本论文的主要研究结论
• 8.2 研究成果的理论贡献
• 8.3 研究局限及后续的研究方向
• 8.4 几点启示
• 参考文献
• 致谢
• 个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果