论文摘要
我国开放式基金实行的固定管理费率制度缺少相应的定价机制,因为固定费率没有与投资业绩、投资风险及其他相关因素相联系,所以对投资者不公平,对基金管理人难以形成激励。为了解决以上问题,本文采用管理费率的期权定价思想,研究我国开放式基金的费率定价。本文利用Jarque-Bera正态分布检验分析2007年1月4日至2010年12月31日的开放式基金日净值收益序列,发现样本中所有的基金品种都拒绝了正态分布的原假设,认为前人在计算费率时使用B-S模型是不合理的,因此假定某些开放式基金收益序列服从更为复杂的跳-扩散过程。本文利用Merton跳-扩散模型的期权定价公式给出了最低收益目标和双限收益目标下的管理费率计算公式。为了得到参数的估计结果,本文沿用先寻找跳跃点、后估计参数的估计思想,基于跳-扩散过程的特点,利用正态样本异常值判断的方法,提出了一种针对跳-扩散模型的参数估计方法,蒙特卡洛模拟分析显示该方法适用于两种跳-扩散模型而且整体估计结果比较理想。本文的实证分析表明：相对于B-S模型,跳-扩散模型能更好地体现原数据右偏和尖峰的特征,同时概率密度曲线也更接近原始序列,因此假定某些开放式基金收益率序列服从跳-扩散过程是合理的；本文以跳跃幅度显著不等于零为准则,从样本中筛选出了拒绝原假设的42支股票型基金和16支债券型基金作为最终研究对象；基金品种的参数估计结果表明这些基金的年收益率、波动率和下跌幅度都比较大,而且债券型基金是一种相对很稳定的投资产品；本文认为仅有最低收益率目标的管理费率是不合理的,因此提出了两种双限收益目标的最优管理费率,分别是0～8%和2.25%～8%,对比分析表明0～8%目标下的股票型基金平均最优管理费率低于现行制度,债券型基金和现行制度相当,2.25%～8%目标下两者的平均最优管理费率都比较高；通过分析投资者和基金管理人的期望收益率,本文认为双限收益率目标下的最优管理费率不仅能保证投资者的最低收益,而且可以激励基金管理人努力发挥投资能力以追求更高的绩效,对双方都是公平的,同时这种定价机制和投资业绩、投资风险相联系,因此这种费率制度是对现行固定费率制度的改进。