基于期望理论的我国巨灾债券定价模型研究

论文摘要

巨灾在全球范围内严重地威胁着人类的生命安全与财产安全,巨灾保险是减少巨灾损失、加速灾后恢复建设工作的有效手段,但是巨灾保险的致损个体具有较强的相关性,因此巨灾保险可能带来巨额赔付责任,这成为发展巨灾保险的限制因素。巨灾债券是巨灾保险承保风险转移的新途径,其将巨灾保险承保风险以证券化的形式在证券市场加以分散,发挥证券市场蓄水池的作用,从而保证巨灾保险业务稳定开展。目前我国已经具备发展巨灾债券的基本条件,但是我国在巨灾债券理论的研究方面处于滞后阶段,这制约着我国巨灾债券业务的发展。在巨灾债券理论的相关研究中,巨灾债券定价是首要研究方向,其对巨灾债券早日发行及巨灾保险体系的建立与完善起到关键性的推动作用,因此具有重要的理论价值与实践意义,所以本文对我国巨灾债券定价模型的构建展开了研究。任何研究都是遵循于一定的研究范式,研究范式的正确性与先进性保证了研究成果的质量,当前主流巨灾债券定价模型的某些不足也是由于其研究范式的缺陷所造成的,因此,本文首先确立了文中我国巨灾债券定价模型的研究范式。本文对标准金融理论与行为金融理论在巨灾债券定价领域的应用进行了分析,分别指出两种理论在前提假设、价值理论基础与决策工具方面的优势与劣势,并结合分析结果阐明了标准金融理论与行为金融理论在本文的巨灾债券定价模型构建中所解决的具体问题。本部分又对巨灾债券定价的特点进行了技术性分析,这是确立研究范式的一个重要基础环节。在此基础上,本文对不同的研究范式展开比较研究,基于研究结果,最后确立了本文中我国巨灾债券定价模型的研究范式,从而保证了本文研究成果的质量并为下文的研究奠定了基础。前提假设决定定价模型适用范围的大小与实用性的强弱,在正确的研究范式下,本文利用期望理论对主流巨灾债券定价模型的一般前提假设作出修正,进而确立了构建我国巨灾债券定价模型的基本前提假设。文章对主流巨灾债券定价模型的一般前提假设进行了提取:巨灾债券投资者完全理性假设、巨灾债券投资者拥有完全信息假设、巨灾债券投资者拥有完备知识体系假设与巨灾债券投资者风险态度不变假设。本文认为这些一般前提假设与巨灾债券投资者的真实情况并不相符,因此利用期望理论对其作出深入分析并加以修正,在此基础上,结合我国具体国情,确立了构建我国巨灾债券定价模型的六个基本前提假设,保证了本文构建的巨灾债券定价模型在我国能具有较大的适用范围与较好的实用性。本文分析了主流巨灾债券定价模型价值理论基础的缺陷,并利用价值函数理论对其作出修正,进而确定我国巨灾债券定价模型的价值理论基础。本文对主流巨灾债券定价模型的价值理论基础做了深入分析后认为,其前提假设、价值判断标准与决策工具的缺陷也是主流巨灾债券定价模型拟合价格与巨灾债券真实市场价格在某些情况下存在异常差异的主要原因之一。因此,本文利用价值函数理论对主流巨灾债券定价模型价值理论基础的前提假设、价值判断标准、决策工具进行修正与替代,基于研究结果确立了我国巨灾债券定价模型的价值理论基础,并且利用我国证券市场的相关数据建立价值函数为模型最终建立时价值理论基础的调整做好准备,本部分的研究保证了我国巨灾债券定价模型的拟合价格能具有更好的精确度。在前文研究的基础上,文章对巨灾债券双重属性进行了协调,并分析了主流巨灾债券风险与收益匹配方法,进而确定本文中我国巨灾债券定价模型所采用的风险收益匹配方法。巨灾债券双重属性使其定价时要面对两个市场的不同风险,本文根据“求同存异”原则对这些风险进行归类与选择,确定高度偏斜分布的巨灾风险、投资风险、技术风险与竞争风险为我国巨灾债券定价过程中将面对的主要风险,在此基础上,本文根据“外部调整,内部整合”原则对巨灾债券双重属性进行协调。之后,文章分析了主流巨灾债券风险收益匹配方法,在充分借鉴的基础上,结合巨灾债券的双重属性,确定了本文中我国巨灾债券定价模型所采用的风险收益匹配方法,初步构建了我国巨灾债券定价模型的基本内核。最后,文章利用相关数据对选用的风险收益匹配方法进行实证研究,结果表明本文选用的风险收益匹配方法具有较高的科学性,相较于主流传统的风险收益匹配方法具有较大的优势。风险收益匹配方法确定后,引入投资者投资心理因素将使本文的巨灾债券定价模型具备行为资产定价模型的特征。本文分析了投资者投资心理对我国巨灾债券定价模型构建的影响,并利用参考点效应理论对该问题加以解决。行为资产定价理论认为投资者投资心理对证券产品的定价有重要影响作用。本文依据此观点,分析投资者投资心理对我国巨灾债券定价模型的影响作用后认为,“锚定心理”是投资者决策过程中最稳定的心理效应。因此,本文利用参考点效应理论分析我国投资者的投资心理,并利用德尔婓问卷调查法与层次分析法构建巨灾债券的参考价格,使其与价值函数理论结合使用,解决投资者投资心理影响我国巨灾债券定价模型构建的问题。最后,本文在综合以上各研究结果的基础上构建我国巨灾债券定价模型。由于巨灾债券尚未在我国发行,因此不存在巨灾债券市场价格,无法对模型进行回归验证,所以本文最后给出相应的释例,进一步解释模型的运算机理与过程,利用再保险理论公平价格、市场隐含再保险价格、精算等方法对模型拟合价格的可行性作出分析,并利用期望理论对模型拟合价格作出了合理解释。希望本文关于我国巨灾债券定价模型的研究能为我国巨灾债券定价理论的发展起到抛砖引玉的作用,能促进我国巨灾债券的早日发行及巨灾保险体系的建立与完善。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 国内外研究现状综述
• 1.2.1 巨灾债券定价研究综述
• 1.2.2 期望理论研究综述
• 1.2.3 行为资产定价理论研究综述
• 1.2.4 相关研究的综合评述
• 1.3 研究目的和意义
• 1.3.1 研究目的
• 1.3.2 研究意义
• 1.4 本文的研究内容与研究方法
• 1.4.1 本文的研究内容
• 1.4.2 本文的研究方法
• 第2章 巨灾债券定价模型的研究范式
• 2.1 标准金融理论在巨灾债券定价领域的应用
• 2.1.1 标准金融理论应用于巨灾债券定价技术的优势与劣势
• 2.1.2 标准金融理论对巨灾债券定价具体问题的解决
• 2.2 行为金融理论在巨灾债券定价领域的应用
• 2.2.1 行为金融理论应用于巨灾债券定价技术的优势与劣势
• 2.2.2 行为金融理论对巨灾债券定价具体问题的解决
• 2.3 我国巨灾债券定价模型的研究范式
• 2.3.1 巨灾债券定价特点的技术性分析
• 2.3.2 巨灾债券定价研究范式的比较研究
• 2.3.3 本文的巨灾债券定价模型研究范式
• 2.4 本章小结
• 第3章 基于期望理论的模型前提假设的分析与确立
• 3.1 主流巨灾债券定价模型一般前提假设的提取
• 3.1.1 巨灾债券投资者完全理性假设
• 3.1.2 巨灾债券投资者拥有完全信息假设
• 3.1.3 巨灾债券投资者拥有完备知识体系假设
• 3.1.4 巨灾债券投资者风险态度不变假设
• 3.2 基于期望理论的主流模型一般前提假设的分析
• 3.2.1 对巨灾债券投资者完全理性假设的分析
• 3.2.2 对巨灾债券投资者拥有完全信息假设的分析
• 3.2.3 对巨灾债券投资者拥有完备知识体系假设的分析
• 3.2.4 对巨灾债券投资者风险态度不变假设的分析
• 3.3 我国巨灾债券定价模型前提假设的确定
• 3.4 本章小结
• 第4章 模型的价值理论基础
• 4.1 价值理论基础对模型构建的影响
• 4.2 主流模型价值理论基础的缺陷
• 4.3 价值函数理论对主流模型价值理论基础的修正
• 4.3.1 价值理论基础前提假设的修正
• 4.3.2 价值理论基础的价值判断标准的修正
• 4.3.3 价值理论基础决策工具的替代
• 4.4 我国巨灾债券定价模型价值理论基础的确立
• 4.5 价值函数的建立
• 4.5.1 价值函数具体形式的确定
• 4.5.2 价值函数建立的方法
• 4.5.3 参数的估计
• 4.5.4 回归构建的价值函数
• 4.5.5 价值函数在模型构建中的应用
• 4.6 本章小结
• 第5章 巨灾债券的风险收益匹配方法
• 5.1 巨灾债券定价风险因素的提取
• 5.1.1 巨灾债券定价所面对的保险市场风险
• 5.1.2 巨灾债券定价所面对的证券市场风险
• 5.1.3 高度偏斜分布的巨灾风险
• 5.1.4 我国巨灾债券定价风险因素的确定
• 5.2 巨灾债券的风险与收益匹配
• 5.2.1 主流模型的风险与收益匹配方法
• 5.2.2 对主流模型风险收益匹配的技术分析
• 5.2.3 我国巨灾债券定价模型的风险收益匹配方法
• 5.2.4 巨灾债券定价模型风险收益匹配方法价值理论基础的修正
• 5.2.5 我国巨灾债券定价模型风险收益匹配方法的优势
• 5.2.6 风险与收益匹配方法的实证研究
• 5.3 本章小结
• 第6章 投资心理影响模型构建的研究
• 6.1 投资心理对模型构建的影响
• 6.2 参考点效应理论对投资心理因素影响的解决
• 6.3 参考点效应理论适用于我国证券市场分析的实证研究
• 6.3.1 实证研究的方法
• 6.3.2 实证研究的分析指标
• 6.3.3 实证研究选取的数据
• 6.3.4 实证研究结果的分析
• 6.4 我国巨灾债券定价模型参考点的确定
• 6.4.1 巨灾债券参考价格构成的分析
• 6.4.2 内外部参考价格影响因素的德尔斐法研究
• 6.4.3 内外部参考价格影响因素权重的层次分析法研究
• 6.5 本章小结
• 第7章 我国巨灾债券定价模型的建立与释例
• 7.1 我国巨灾债券定价模型的构建
• 7.1.1 模型的前提假设
• 7.1.2 价值理论基础的修正
• 7.1.3 巨灾债券双重属性的协调
• 7.1.4 巨灾风险与证券收益的匹配
• 7.1.5 简化处理
• 7.1.6 参考点的引入
• 7.1.7 模型的具体形式
• 7.2 模型的解释
• 7.3 模型的优势
• 7.4 释例一
• 7.4.1 释例的基本信息
• 7.4.2 巨灾债券价格的计算过程
• 7.4.3 基于再保险理论公平价格与市场隐含再保险价格的可行性验证
• 7.4.4 基于精算方法的可行性验证
• 7.4.5 巨灾债券价格的解释
• 7.5 释例二
• 7.5.1 释例的基本信息
• 7.5.2 巨灾债券价格的计算过程
• 7.5.3 基于再保险理论公平价格与市场隐含再保险价格的可行性验证
• 7.5.4 基于精算方法的可行性验证
• 7.5.5 巨灾债券价格的解释
• 7.6 本章小结
• 结论
• 参考文献
• 附录
• 攻读学位期间发表的学术论文
• 致谢
• 个人简历