上市公司融资结构研究 ——基于上市公司资金流动性的实证证据

论文摘要

按照现代财务理论,企业融资首选内源融资,其次是债务融资,最后才是股权融资。这一理论在西方市场经济发达国家得到了普遍验证,然而我国却表现出与优序融资理论相背的融资顺序。与现代西方优序融资理论及西方发达国家企业融资实践相比,我国上市公司较偏好股权融资。而实践证明,上市公司过度偏好股权融资会降低资源的配置效率。因此研究我国上市公司的融资结构,正确剖析造成这一现象的根本原因已经成为国内经济学者以及市场各方主体关注的热点。我们在比较分析中外资本市场融资结构,阐明不同融资安排形成原因的基础上,以我国上市公司反应资金流动性的财务指标为视角,对其对融资结构安排的影响展开讨论和研究,以期获得上市公司资金流动性在公司融资行为和资本市场投资取向中的实证证据,为公司资本结构治理和我国资本市场的健康发展,拓展一个有意义的研究视角。本文沿着优序融资理论的思路,分析了中外融资结构的异同,提出了我国融资结构的特点、形成原因及其利弊。通过对我国上市公司融资结构进行理论研究,我们发现与西方优序融资理论及西方发达国家的企业融资结构现状相比,我国上市公司普遍存在股权融资行为偏好,而且上市公司股权融资的活跃度受资本市场环境的影响。本文在理论研究的基础上,结合其他学者的实证研究结果,提出管理者持股比例、股权集中度、国有股比例、公司控制权争夺、产品竞争能力、成长性、公司规模、盈利性、私人收益、破产成本等因素是影响我国上市公司融资结构的重要因素。随后又利用我国上市公司2005-2007年三个年度的面板数据对上市公司资金流动性对融资结构的影响进行了实证研究,结果表明:现金比率、每股经营现金流量对资产负债率有正的影响,流动比率、速动比率、现金流动负债比对资产负债率有负的影响,而且这些解释变量对资产负债率的影响程度都很小,这说明我国上市公司在融资过程中,负债的取得跟企业的偿债能力并未表现出高度的相关性。这种资金流动性与剩余索取权不对称的行为,恰恰说明了我国上市公司普遍存在“代理人利益”,并未形成能让股东价值最大化的融资行为,损害了股东的利益。最后,通过对本文实证设计的不足之处和创新点的总结,我们提出了进一步研究需注意的问题,同时,对我国上市公司融资行为的改善和资本市场制度建设的成果进行了展望。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 研究的背景
• 1.2 研究思路与研究方法
• 1.3 本文概念与架构安排
• 1.3.1 优序融资理论
• 1.3.2 本文架构安排
• 1.4 本文不足与创新点
• 2 融资结构理论文献综述
• 2.1 融资结构经典理论回顾
• 2.1.1 MM 定理及修正模型
• 2.1.2 最优资本结构权衡理论
• 2.1.3 代理成本模型
• 2.1.4 信息非对称模型
• 2.1.5 企业控制权模型
• 2.2 国外融资结构研究现状
• 2.2.1 基于产品市场竞争理论
• 2.2.2 机会窗口理论
• 2.3 国内融资结构研究现状
• 2.4 已有研究的不足
• 3 中外融资结构现状分析
• 3.1 我国上市公司融资特征
• 3.2 西方国家企业融资结构比较及其与我国的差异
• 3.3 股权融资偏好成因
• 3.4 股权融资偏好利弊
• 3.4.1 股权融资的弊端
• 3.4.2 股权融资的好处
• 4 我国上市公司融资结构实证研究
• 4.1 企业融资结构模型设计
• 4.1.1 命题的提出以及理论模型设计
• 4.1.2 计量模型设计
• 4.2 融资结构实证研究
• 4.2.1 数据样本
• 4.2.2 计量模型的确定
• 4.2.3 统计结果与分析
• 4.2.4 小结
• 5 结论
• 致谢
• 参考文献
• 附录：作者在攻读硕士学位期间发表论文