中国股票市场限价指令薄量价关系及逆向选择成本研究

论文摘要

研究指令驱动市场连续竞价阶段的限价指令簿特征是金融市场微观结构理论的一个重要组成部分。本文以沪深300指数成份股的高频数据为样本,实证检验了中国股票市场限价指令簿的量价关系,并在此基础上,对中国股票市场逆向选择成本进行了深入探讨。本文的主要研究内容如下:1.中国股票市场限价指令簿量价关系研究。首先介绍限价指令簿量价关系理论模型,然后从限价指令簿的静态特征和动态更新两个角度对量价关系进行实证检验,并将实证结果与Glosten和Harris(1988)提出的价格冲击模型进行对比分析。研究发现,与Sand?s(2001)对斯德哥尔摩股票交易所的实证结果相比,中国股市作为一个新兴市场,更适合用限价指令簿量价关系模型来刻画,且逆向选择成本显著影响了股票的短期价格变化。2.限价指令簿量价关系模型扩展。首先,分析交易之间时间间隔对限价指令簿收敛到均衡状态的影响,以及市价指令流的概率分布情况。进一步,对模型进行扩展,并对中国股票市场进行了实证检验。研究结论表明,市价指令委托量与该股票当前一段时间内的交易量成正比,逆向选择成本随该股票交易量水平上升而减小,随股票价格波动性增大而增大,逆向选择成本与指令不平衡程度负相关。基于此结论,本文推断中国股票市场交易者构成以噪声交易者和流动性交易者为主。3.中国股票市场逆向选择成本实证研究。首先通过从直观经济含义推导出来的简单模型得到逆向选择成本,并对前文提及的限价指令簿量价关系模型作稳健性分析。然后对逆向选择成本进行横截面分析,研究结果表明:深市与沪市在信息不对称方面不存在显著差异;公司规模越大,其逆向选择成本越小,而股票价格高低与信息不对称程度之间没有显著关系;在逆向选择成本与流动性的关系方面,逆向选择成本与平均每笔成交量显著负相关,与平均报价价差显著正相关,而日平均成交笔数对逆向选择成本没有显著影响。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 关于限价指令簿及其量价关系的研究现状
• 1.2.2 关于逆向选择成本的研究现状
• 1.3 本文结构安排及创新点
• 1.3.1 本文结构安排
• 1.3.2 本文创新点
• 第二章 基于限价指令簿量价关系的实证研究
• 2.1 限价指令簿量价关系模型
• 2.1.1 模型假设
• 2.1.2 限价指令簿量价关系
• 2.2 实证方法
• 2.2.1 限价指令簿静态特征
• 2.2.2 限价指令簿动态更新
• 2.2.3 广义矩估计方法
• 2.3 中国股票市场的微观结构和样本数据
• 2.3.1 中国股票市场的微观结构概述
• 2.3.2 样本数据
• 2.4 实证结果分析
• 2.4.1 限价指令簿量价关系模型实证结果
• 2.4.2 限价指令簿量价关系模型与价格冲击模型的对比分析
• 2.5 小结
• 第三章 限价指令簿量价关系模型外的因素分析及模型扩展
• 3.1 限价指令簿量价关系模型外的因素分析
• 3.1.1 交易之间时间间隔
• 3.1.2 市价指令流大小的概率分布
• 3.2 模型扩展
• 3.2.1 影响市价指令委托量的因素
• 3.2.2 影响逆向选择成本的因素
• 3.2.3 扩展模型实证结果
• 3.3 小结
• 第四章 关于中国股票市场逆向选择成本的实证研究
• 4.1 引言
• 4.2 限价指令簿量价关系模型稳健性分析
• 4.3 沪市与深市逆向选择成本分析
• 4.4 逆向选择成本与公司特征
• 4.4.1 逆向选择成本与公司规模
• 4.4.2 逆向选择成本与公司股票价格
• 4.5 逆向选择成本与流动性
• 4.5.1 逆向选择成本与日平均成交笔数
• 4.5.2 逆向选择成本与平均每笔成交量
• 4.5.3 逆向选择成本与平均报价价差
• 4.6 小结
• 第五章 结论
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• 个人简历
• 攻硕期间取得的研究成果