论文摘要
本文主要内容:我国已经成立了中国金融期货交易所,股指期货的各项准备工作也已经积极展开,可以说股指期货的推出指日可待,而且我国已经推出了股指期货仿真交易对系统的各项指标进行了调试。由于股指期货有作空的机制,所以当股票指数期货和其标的物的价格,偏离到一定程度时就存在无风险套利的机会。所以本文以股指期货（仿真交易）作为考察对象,选择特定的工具,对股指期货的套利方式提出了自己的观点。我国的股指期货的标的是沪深300,目前的文献所述与股指期货进行无风险套利的工具有一篮子股票、特定的基金和以沪深300为标的LOF基金。笔者提出用ETF基金对股指期货进行正向套利（目前我国还没有推出融券业务,由于制度的限制,套利模式只能是先作空股指,作多ETF基金,待到合约结束,再各自平仓）ETF基金目前有五只分别是上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF、上证红利ETF和中小盘ETF。由于指数编制的不同,本文选择更加适合指数套利的三只ETF基金上证50、上证180和深证100作为考察对象,考察其对沪深300指数的替代效果。本文的第一部分是介绍股指期货及股指期货套利的相关文献综述。第一节首先从股指期货的定义、基本特征和功能以及股指期货相对于股票的优势四个方面入手,简单的介绍了一下股指期货的基本情况。其中在介绍基本特征时主要对比商品期货指出了,合约标准化、交易集中化、对冲机制、每日无负债结算制度和杠杆效应等方面两者是一致的,但是股指期货又有标的物为特定的股票指数、现金交割、报价单位以一定的货币乘数与指数点计等其独特的地方。随后又从合约乘数和合约价值、交易保证金比例、合约月份、交易时间和交割等五个方面介绍了我国股指期货仿真交易的规则和制度。第二节则介绍了股指期货套利的相关文献,其中选择了比较有代表性的一篮子股票组合与股指期货进行套利和基金与股指期货套利两种方法,介绍了这两种方法的思路和理论公式。股指期货与一篮子股票,该套利思路就是根据现货市场人为的构造一个股票指数,即根据沪深300指数的成分股和所占权重买卖股票构建投资组合。从理论上讲,这种方法虽然是精度最高的方式,但在现实操作中由于权重和指数调整所带来的交易成本和不确定性,使得该方法几乎不可行。第二种套利方式指的是利用与股指相关系数较大的基金,特别是投资于最大市值股票组合的基金,进行套利。其方法就是先算出该基金与沪深300的β系数,然后根据β系数调整该基金和股指期货的套利比例,最后达到套利的目的。目前嘉实和大成基金都推出了沪深300的LOF,但是由于其制度的约束和流动性不足,其套利结果也不理想。本文的第二部分主要介绍股指期货的标的-沪深300指数。沪深300由中证指数有限责任公司推出,样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。本文从选样空间、选样标准和方法、指数计算、指数修正、指数的定期调整和临时调整方法六个方面全面的介绍了沪深300的编制方法。然后,将截至2007年3月29日的沪深300成份股的股票代码、股票名称和在沪深300所占权重列出。本文的第三部分主要介绍ETF基金。ETF基金综合了封闭式基金和开放式基金的优点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时,又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额。这是ETF基金的特殊优势之所在。第一节通过图表介绍了ETF基金的运作模式,以及相比较其他基金的优势。第二节主要介绍了上证180ETF基金,先从基金的发行日期、份额面值、运作方式、基金管理人、基金托管人、基金经理和税收政策等方面介绍了其基本概况,然后介绍了分阶段的认购费用,基金的管理费用、托管费用、交易所交易费用和申购赎回费用等交易费用,然后又介绍了入围标准,选样方法、定期调整方法和指数的计算方法。第二节最后附了截至到2007年5月11日的股票代码和股票名称。第三节和第四节,基本采取了相同的角度介绍上证50ETF和深证100ETF。本文的第三部分用EVIEWS软件对沪深300指数与ETF基金的相关度作了计量,样本为2006年9月14日到2007年4月30日150个交易日。从回归的结果看,存在自相关性,运用Cochrane-Orcutt迭代法,发现拟和程度十分的好,这也从另一个角度说明了其经济含义,即沪深300指数与ETF基金每日的涨跌幅度是高度一致的。经过修正的模型,上证180的调整的可决系数为0.997770,上证50的调整的可决系数为0.999555,深证100的调整的可决系数为0.999390,而且都能通过F检验,T检验,和D-W检验。本文的第四部分主要介绍了ETF基金套利,相对于其他方式套利的优势。一篮子股票有年分红率具有不确定性、操作协调要求高、手续费高、所需资金量大和权重股调整增加不确定性等缺陷;一般基金具有基金管理费高,流动性不能满足套利要求和相关程度差等不足。在本章的第二节,指数期货定价理论公式为:F=S*（1+r）（ T-t）,其中:F股指期货合约在时间t时的价值;S:指数现货在时间t时的价值;r:无风险利率;T:期货合约到期时间;t:套利发生的时间;提出了ETF基金套利的模型:资金成本M=（F*合约乘数*保证金比率+S*300）*（1+NR） N= T-t,R=0.001交易费用FEE=2*（ F*300* *股指期货手续费+ S* *ETF手续费）交易所得=F-S套利收益率=（交易所得-交易费用）/交易费用*100%收益率=套利收益率-无风险收益率无风险收益率=N×R R是参考中国人民银行提供的每日SHIBOR,在本文日利率定为0.1%;保证金比率为10%;合约乘数为300;股指期货手续费为0.005%;ETF手续费为0.5%以IF0702（2006年12月18日-2007年2月26日）和IF0703（2006年11月1日-2007年3月16日）的数据为例,将编写的公式输入EXCEL,计算是否有套利的空间,从结果来看,在股指期货仿真交易推出的前期,股指期货的套利空间较大,但是在随后的时间,套利的空间在逐步的缩小,表明股指期货正向合理的价值空间靠拢。在作为样本的两个月中,一月十六号的套利空间最大有16%的套利空间,一月十五日至一月十九日都有较大的套利空间,当时笔者正在参与股指期货仿真交易,根据当时的情形（在下午15时股市闭市之后股指期货价格发生突然的变化）,猜测可能是熔断机制的实验,所以数据在那些日子有些失真,而在其他的时间套利空间一般保持在十个百分点之下。本文的主要贡献:提出用ETF基金与股指期货进行套利,并且推导出套利的公式。很遗憾,在作者构思和写作初稿的时候并没有看到有文献写到用ETF基金进行套利,但是二稿的时候就看到有期货方面的实务人员提出该思想,但是也只是提及这种思想,并没有作进一步的套利空间分析和相关的实证。本来作者打算运用ETF基金上证50或者上证180与深证100构成一个组合更好的拟和沪深300,达到精确度的进一步提升,但由于作者本人计量知识的欠缺,这部分没有完成。