国内证券投资基金与QFII持股特征的实证研究

论文摘要

随着中国证券市场的发展,我国的证券投资基金也得到的迅速的发展。截止到2009年6月底,我国已有60家基金管理公司管理着492支各类基金,基金的资产净值占证券市场流通市值的比例已经超过40%。2002年11月5日,中国证券监督管理委员会和中国人民银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,办法规定合格境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investors,以下简称QFII)可以在一定的规定和限制下,委托境内商业银行管理资产,通过境内证券交易机构进行证券投资。该办法从2002年12月1日起正式实施。这标志着中国证券市场正式引入QFII机制。经过几年的发展,QFII已经成为我国机构投资者的重要组成部分,截止到2009年6月底,已有85家境外机构获得QFII资格。在中国,国内的证券投资基金和QFII是规模最大、最具代表性的两类机构投资者。机构投资者在一国证券市场中有着非常重要的角色。机构投资者具有稳定市场、提高市场效率、改善公司治理结构的作用,同时也可以对个人投资者的投资产生巨大的影响。机构投资策略的直接影响就是机构的持股特征。本文首先介绍了我国证券投资基金和QFII发展的历史和现状,并从理论上分析了机构持股应该具有的特征,然后结合我国证券市场的具体情况确定了可能影响机构持股的因素,并利用2003年第2季度到2009年第2季度的数据进行了回归分析。回归分析发现,机构对有某些特征的股票存在明显的偏好,而国内基金和QFII的持股特征存在一定的不同。通过标准化的实证模型的回归分析发现,国内基金明显偏好持有大市值、历史收益较好、换手率不高的股票,而QFII对流通股比例高、换手率不高的股票存在明显的偏好,而且两种机构的持股都不完全符合理论上机构持股应该具有的特征。随后,本文将样本区间分为牛市、熊市两部分,以考察在不同市场情形下机构持股的特征。实证研究结果表明,在不同市场情形下,机构持股存在明显差异。对国内基金而言,当市场下跌时,国内基金在偏好持有大市值、历史收益较好的股票的基础上,对流通股比例较高的公司股票存在比较明显的偏好,而当市场上扬时,流通股比例对国内基金的持股没有显著的影响。对QFII而言,在不同市场情形下,都偏好持有流通股高的股票,同时当市场上扬时,QFII偏好持有市值小、杠杆比率较高的公司的股票,而当市场下跌时则不存在这种偏好。最后,本文根据实证研究的结果,进行了相关的分析,并针对不同的对象提出了相关的参考建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 选题的背景和研究意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究目的和意义
• 1.2 机构投资者持股特征的理论分析
• 1.3 国内外研究文献述评
• 1.3.1 国外学者研究综述
• 1.3.2 国内学者研究综述
• 1.3.3 国内外研究评述
• 1.4 本文的组织结构和研究方法
• 1.4.1 本文的组织结构
• 1.4.2 本文的研究方法
• 1.5 本文的创新
• 第2章 我国证券投资基金和QFII的发展
• 2.1 我国证券投资基金的发展
• 2.1.1 我国证券投资基金的发展历史
• 2.1.2 我国证券投资基金的发展现状和问题
• 2.2 QFII在我国的发展
• 2.2.1 QFII制度相关介绍
• 2.2.2 QFII制度在我国的发展
• 第3章 变量描述和实证模型
• 3.1 变量的选取
• 3.2 实证模型
• 3.3 样本的选取
• 3.4 变量的统计性描述
• 第4章 实证研究及分析
• 4.1 实证结果
• 4.2 实证结果的初步分析
• 4.3 进一步的探讨
• 4.3.1 标准化模型
• 4.3.2 标准化回归结果分析
• 4.3.3 不同市场情形下机构的持股特征分析
• 结论
• 研究结论
• 政策建议
• 本文的不足
• 致谢
• 参考文献