公司控制权及测量方法研究 ——基于德国公司数据分析

论文摘要

长久以来分散性的所有权结构一直都作为我们在分析公司控制权、现金流权的重要前提。然而随着以La Porta等人的一些关于所有权集中度和公司治理方面的研究表明：在世界范围内,公司都被一个或多个大股东所控制,即拥有一个集中型的所有权结构。在这种类型的公司治理过程中的利益之争往往并不是股东与管理层之间利益之争,而是大股东(实际控制人)与小股东(非控制人)之间的利益之争。这种矛盾冲突的激烈程度又取决与实际控制人的现金流权和控制权的差异程度(两权分离)的大小。公司的控制权、现金流权的两权分离问题一直作为公司治理领域的主题之一。一直以来上市公司大股东的控制模式、控制程度的研究作为我国上市公司的最终控制权研究领域的一项有待深入研究的重要问题之一。我国目前的研究对象主要集中在对我国或日本、美国等国的上市公司上,对于德国则研究较少。德国作为世界经济第四大国,其在两权分离的问题上有具有其独特性。此外研究的理论重心也是主要针对某单一的控制权度量方法上面。这些方法的大多数都将其研究前提假设为：股东对公司的控制权等同于股东拥有的投票权。控制权的度量很难有一个统一的标准。我们通常可以从不同方面对此进行衡量,其中最直白的是股东影响股东大会(董事会)投票结果的能力大小。但是这些方法得出的结论往往差异较大。因此,一个正确无歧义的控制权度量方法显得相当重要。作者基于现在的度量方法,主要是阀值方法和投票权指数方法,将两种方法的局限性进行了梳理,比在此基础上提出了基于投票权指数的阀值方法,弥补了目前的度量方法的缺陷。通过研究,作者认为：首先,我们根据对样本中的德国公司关于所有权集中度的大多数研究发现所有权集中度对股票价值都有一个很明显的影响。然而,这些并不能用阀值(WLP)方法所解释。这都让我们对单独从阀值(WLP)方法的角度所得出的结论产生了怀疑。其次,由于金字塔结构在对大股东控制权和现金流权的分离过程中所起的巨大作用,使得那些通过对所有权链来跟踪控制权大小的方法并不能超越那些直接通过对第一层次股东进行的研究方法。最后,本文发现在甚至没有金字塔结构或优先股的情况下,控制权和现金流权都存在分离。这就要求我们在度量过程中,不能简单的将控制权等同于投票权。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的
• 1.3 研究内容
• 1.4 研究方法
• 1.4.1 理论结合实际
• 1.4.2 比较分析
• 1.5 研究特色和创新
• 第二章 现金流权、控制权及两权分离的理论分析
• 2.1 传统公司投资理论
• 2.2 两类代理问题的简单介绍
• 2.3 国内外研究现状
• 2.3.1 国外研究现状
• 2.3.2 国内研究现状
• 2.3.3 国内外研究现状的评述
• 2.4 现金流权、控制权相关定义
• 2.4.1 现金流权的定义
• 2.4.2 控制权的定义
• 2.4.3 现金流权与控制权的分离方式
• 第三章 控制权的度量
• 3.1 所有权阀值（WLP）方法
• 3.2 投票权指数法
• 3.3 以德国Linotype-Hell公司为例
• 第四章 控制权、现金流权与公司价值关系的实证研究
• 4.1 样本的选取和数据来源
• 4.2 法律背景
• 4.3 研究假设
• 4.4 描述性统计
• 4.5 模型构建
• 4.6 变量选择
• 4.6.1 自变量的选择
• 4.6.2 因变量的选择
• 4.6.3 控制变量的选择
• 4.7 实证研究结果和分析
• 第五章 小结
• 5.1 主要研究结论
• 5.2 研究局限及展望
• 参考文献
• 后记