我国家族上市企业股权结构与企业价值的实证研究 ——基于中小企业板数据的分析

论文摘要

家族企业是世界范围内较为普遍的企业组织形态之一,也是当代企业群体中数量最为庞大、内部结构最为复杂的一种企业形态。世界500强企业中有40%由家族所有或经营,包括微软、柯达、福特等。在我国,家族企业这种组织形式更为普遍,据调查显示,大陆地区私营企业中75%以上属家族企业,最大的15家家族上市企业总值占国内生产总值之比约20%。上个世纪90年代后期,我国家族企业崛起,一批优秀的企业通过A股市场公开发行股票,在国民经济和市场经济的发展中发挥着极为重要的作用,特别是2004年,深圳中小企业板的设立,为家族企业的进一步发展提供了良好的平台。自此,家族企业在发展壮大过程中出现的种种问题,如公司治理、融资方式、股权结构等,日益为实务界和理论界所关注。家族企业想做大做强,势必要重视公司价值的大小。这取决于公司治理效率的高低,而股权结构又是公司治理的内在基础。一般来说,有什么样的股权结构,就有什么样的治理结构,股权结构决定了公司控制权的配置和治理机制的运作方式,从而影响甚至决定公司的治理效率。因此,家族企业特殊的股权结构,决定了公司决策机构、执行机构和监督机构的结构以及这些机构与经理人的关系,从而最终对公司价值产生影响。基于家族企业大多为中小企业的事实,本文将以深圳中小企业板2004年～2006年的数据为支持,选用股权构成、股权集中度和股权制衡度这三个方面的变量指标,与代表公司价值的EVA回报率之间进行实证研究,得出如下结论:就股权构成方面而言,法人持股比例和企业价值呈正相关关系,流通股持股比例和企业价值呈负相关关系;就股权集中度而言,第一大股东持股比例与企业价值间呈微弱倒U型关系,前十大股东持股平方和与企业价值呈负相关关系;就股权制衡度而言,其与企业价值之间呈负相关关系。最后,根据实证结论,提出相应的政策建议,为我国家族企业公司治理结构的调整提供相关决策依据。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 导论
• 1.1 选题背景
• 1.2 研究方法
• 1.3 论文安排
• 第2章 文献综述
• 2.1 股权结构的界定
• 2.2 股权结构与企业价值
• 2.2.1 股权构成
• 2.2.2 股权集中度与企业价值
• 2.2.3 股权制衡与企业价值
• 第3章 上市公司股权结构与企业价值研究的理论基础
• 3.1 委托代理理论:股权结构研究的理论基础
• 3.1.1 产生委托代理问题的原因
• 3.1.2 家族企业存在的委托代理问题
• 3.2 激励约束理论:股权结构通过公司治理影响企业绩效
• 3.2.1 激励机制
• 3.2.2 监督约束机制
• 3.3 股权制衡理论:大股东间的相互制约
• 3.4 股权结构的外生论和内生论:实证的前提
• 第4章 中小企业板上市家族企业股权结构特征
• 4.1 非流通股比重过大
• 4.2 法人持股比重较大
• 4.3 家族隐形分散控股上市公司
• 4.4 第一大家族股东持股比重偏高
• 第5章 实证研究
• 5.1 样本选择
• 5.2 解释变量描述
• 5.2.1 股权构成指标
• 5.2.2 股权集中度指标
• 5.2.3 股权均衡度指标
• 5.2.4 控制变量
• 5.3 被解释变量描述一价值指标的选择
• 5.4 变量类型及含义
• 5.5 建模与实证分析
• 5.6 方程回归结果说明
• 5.7 实证检验的结果及经济学意义分析
• 第6章 结论和政策建议
• 6.1 本文结论
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 股权构成方面
• 6.2.2 适度降低股权集中度
• 6.2.3 提高股权制衡度
• 6.2.4 完善股权结构优化的配套措施
• 6.3 新颖之处与不足之处、未来研究方向
• 6.3.1 本文新颖之处与不足之处
• 6.3.2 未来研究展望
• 附表
• 参考文献
• 致谢