我国商业银行次级债券的发行与定价

论文摘要

次级债券为求偿顺序低于普通债务而高于股权的债务形式,目前普遍为国际各银行所发行。它具有期限比较长（一般不短于五年）的特点。各银行不仅可以它用来补充资本金,还可以根据资产的数量、期限和利率来设计与之匹配的次级债,有效地解决资产期限长负债期限短的期限不匹配问题,降低经营风险,提高银行的竞争实力。另外由于次级债务的市场约束性的存在,可以通过发行次级债务促使银行提高信息透明度,改善公司治理,使银行保持良好的经营状况。我国自从2004年发布《商业银行次级债券发行管理办法》至2007年底,已经发布了共计20家银行发行了38笔次次级债券。本文详细分析了我国商业银行次级债券发行的特点,主要有包括发行方式公募为主私募为辅,发行对象集中于金融行业,发行规模国有银行和股份制银行区别显著,发行期限多数为十年期固定利率支付并且含有发行人选择权。另外根据国际次债发行利率与国债即期利率基差,推算显示我国次级债券发行利率普遍偏低。从理论上定价次级债券时,需要考虑两个方面:一是发行人破产可能。无破产费用损失时,根据发行人各权益所有者到期的获得支付,次级债的价值可以看作是两个买入期权的差值,即从优先债权人手中购买的银行价值买入期权（执行价格等于优先债面值）,与出售给股权人的银行价值买入期权（执行价格为总债权面值）之差,根据Black-Scholes公式建立模型,如果有破产费用,在发行人价值支付中减去该值,并重新分析各权益的支付。二是是否存在发行人选择权。选择权的定价通过H-J-M模型来建立,利用T-bonds买权价值公式求解该选择权的价值。因此对于一个普通的含发行人选择权的次级债券来说,定价要分解为两部分,一部分是基础价格,一部分是买权。本文以2007年3月交通银行发行的十年期次级债券为例,演算了上述模型的求解过程。得出结论为理论定价高于实际价格,并分析了我国次债定价偏低的原因。我国次级债券市场还在发展之中,长期来看我国次级债券还需要完善相关法规,保障发行和流通的市场化,提高监管力度保障投资者利益,同时扩大投资者队伍,逐步壮大银行次级债券的发行和发展,为我国银行提高抗风险能力、增强竞争力做出进一步的努力。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 第一章 引言
• 1.1 研究意义
• 1.2 文献综述
• 1.3 本文研究思路
• 第二章 次级债券背景知识
• 2.1 次级债券的定义
• 2.2 次级债券补充银行资本金
• 2.3 国外商业银行次级债的发行情况
• 2.3.1 国外发行次级债券的背景
• 2.3.2 国外次级债券发行现状
• 2.3.3 国外发行次级债券的主要特点
• 第三章 我国商业银行次级债券的发行情况
• 3.1 我国银行业与资本充足率
• 3.1.1 巴塞尔协议与资本充足率
• 3.1.2 国内银行资本金充足率现状
• 3.2 我国商业银行发行次级债券的作用
• 3.2.1 提高资本充足率
• 3.2.2 提高商业银行的资产负债管理水平
• 3.2.3 通过市场约束力提高银行监管和管理水平
• 3.3 我国商业银行次级债券发行现状
• 3.3.1 发行概览
• 3.3.2 发行方式公募为主私募为辅
• 3.3.3 发行对象集中于金融行业，互持现象严重
• 3.3.4 国有银行和普通股份制银行发行规模区分明显
• 3.3.5 发行期限10年期较多，少数15年期
• 3.3.6 固定利率支付较多，少数批次浮动利率
• 3.3.7 大部分含有发行选择权
• 3.3.8 票面利率总体偏低
• 第四章 我国商业银行次级债券定价
• 4.1 不存在破产费用情况下
• 4.2 存在破产费用情况下
• 4.3 加入可赎回条款情况下
• 4.4 实证分析
• 4.4.1 各变量的确定
• 4.4.2 计算无赎回权次级债券票面利率
• 4.4.3 计算赎回权价值
• 4.4.4 我国次级债券发行价格偏低的原因分析
• 第五章 对我国商业银行次级债券发展的建议
• 5.1 完善相关法规和体系
• 5.2 合理设计次级债券，保障发行和流通的规范化和市场化
• 5.3 培育和壮大机构投资者队伍
• 5.4 不断完善债券信用评级制度
• 5.5 增强银行次级债券信息披露
• 参考文献
• 致谢