基于中国期货市场的加工企业套期保值策略研究

论文摘要

经济一体化浪潮席卷全球,我国商品的市场价格受国际的影响也越来越大,呈现出剧烈的波动态势,我国企业时时面临巨大的价格风险,迫切需要参与期货交易以规避价格风险。相关企业如果不懂期货市场规律,不能及时采取有效的规避市场风险的手段将会造成巨大亏损,甚至对整个行业的生存造成灾难性的危机。中国实务界对于套期保值需要结合企业面临的市场环境和期货市场的状况这一点上是一致的,但具体如何结合市场环境、期货市场的状况如何判断这些问题没有明确答案,而对套期保值比例的决策则是完全不一致。如果不对中国期货市场的套期保值进行深入研究,再结合具体的市场状况,仅凭感觉进行套期保值,所得到的套期保值效果就可想而知了。鉴于此,本文结合我国期货市场发展的实际状况,对相关加工企业的套期保值策略进行研究,以帮助企业有效地应对风险、提高企业利用期货市场的套期保值效果,主要解答了对以下问题:企业赖以利用的中国期货市场的套期保值绩效如何?如果明了期货市场的套期保值绩效,又该如何根据企业所面临的不同市场环境做出合适的套期保值决策?期货套期保值是所有关于期货研究中研究最多的方向之一,然而从企业套期保值实践角度来看,现有研究仍然存在很多不足:①对期货商品加工企业的套期保值策略研究较少。②将企业套期保值策略和期货市场套期保值绩效相结合的研究较少。③现有研究一直没有找到普遍适用的、确定市场最优套期保值比率的方法,表明现有关于套期保值绩效的研究结论从逻辑上讲是缺乏根据的。④现有关于中国企业套期保值策略和期货套期保值绩效的研究在结合中国实际方面还很欠缺,缺少实用性。本文把企业的套期保值行为分为保守型套期保值和进取型套期保值,这种区分使得研究的可操作性(实用性)大大增强。本文从这一个独特的视角出发,对中国加工企业套期保值决策这一根本问题进行研究,不仅能有效地指导企业实践,也是对现有期货套期保值理论的发展和补充。为了对中国不同期货品种进行客观评价,本文利用多元协整序列共同趋势模型,有效地克服了以下困难:①中国为新兴市场,数据量较小;②不同方法之间结果的可比性;③结论对不同期限的普适性。为了增强企业进取型套期保值策略研究的实用性,本文在已有研究的基础上,建立更切合实际的模型,利用具体的分布函数,完成了两方面的改进:①复杂问题简单化;②不可操作的定性研究定量化。本文主要得到以下创新性结果:1.利用共同趋势模型对国内6个主要期货品种和美国2个期货品种进行比较研究,发现中国SHFE铜和美国两个期货品种——COMEX铜、CBOT玉米的套期保值绩效比较接近,而现有研究结果往往不加区分地认为中国期货市场套期保值绩效比美国期货市场要差。研究还发现中国不同期货品种的套期保值绩效差别较大,而现有文献往往是用不同方法对单一品种或单一种类的套期保值绩效进行研究,得不到不同品种的客观评价。2.本文从加工企业套期保值这一独特视角,首次将加工企业套期保值策略划分为保守型和进取型两类,并给出了划分的初步标准,在此基础上将加工企业的采购决策和套期保值决策相结合,研究了极具现实意义的一种情况——完全竞争条件下面临随机需求的加工企业的进取型套期保值策略。在建立的进取型套期保值策略模型中,利用具体的分布函数,通过求解并进行数值模拟,得到定量的结果,提供了一个决策方法,其中所编的MALTLAB程序可被相关加工企业的决策者直接用于企业的进取型套期保值决策。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及问题的提出
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 问题提出
• 1.1.3 研究意义
• 1.2 相关概念界定、研究目标及关键问题
• 1.2.1 相关概念界定
• 1.2.2 研究目标及关键问题
• 1.3 论文结构安排与主要创新点
• 1.3.1 论文结构安排
• 1.3.2 研究的主要创新点
• 第2章 相关文献及理论与方法
• 2.1 相关研究现状
• 2.1.1 期货商品相关企业的生产和套期保值决策研究
• 2.1.2 期货市场最优套期保值比率确定和绩效度量的研究
• 2.1.3 研究现状简评
• 2.2 期货套期保值基本理论
• 2.2.1 期货套期保值理论的演变
• 2.2.2 期货市场的风险分配机制与主体构成
• 2.3 企业套期保值策略相关理论
• 2.3.1 企业保守型套期保值策略的最优比率理论
• 2.3.2 企业进取型套期保值策略的最优期货交易量理论
• 2.4 确定期货市场最优套期保值比率与绩效的计量方法
• 2.4.1 OLS回归方法
• 2.4.2 ARCH和GARCH方法
• 2.4.3 协整关系和误差修正模型方法
• 2.4.4 多元协整序列共同趋势模型方法
• 2.4.5 历史数据法
• 附录
• A2.1 基于共同趋势模型的最优套期保值比率的推导
• 第3章 中国期货市场的套期保值绩效研究
• 3.1 引言
• 3.2 中国主要期货品种的套期保值绩效比较研究
• 3.2.1 数据的选取
• 3.2.2 协整关系检验
• 3.2.3 实证结果
• 3.3 中美期货市场的套期保值绩效比较研究
• 3.3.1 数据的选取
• 3.3.2 协整关系检验
• 3.3.3 实证结果
• 3.4 本章小结
• 附录
• A3.1 共同趋势模型中所用参数的估计
• A3.2 参数计算所用的部分Matlab程序
• 第4章 相关加工企业套期保值策略研究
• 4.1 引言
• 4.2 基本模型
• 4.3 模型求解
• 4.4 理论解释及模型灵敏度分析
• 4.4.1 现货价格溢价和风险厌恶
• 4.4.2 现货价格波动风险
• 4.4.3 边际成本
• 4.5 本章小结
• 附录
• A4.1 总利润的期望和方差的计算
• A4.2 最优解的存在性条件验证及其计算
• A4.3 模型参数敏感性分析的部分Matlab程序
• 第5章 关于做好企业套期保值的一些思考
• 5.1 中国相关加工企业的套期保值策略选择
• 5.1.1 应用保守型套期保值策略的一个误区
• 5.1.2 相关加工企业进取型套期保值策略实施探讨
• 5.2 企业取得较好套期保值绩效的必要条件
• 5.3 企业应采取的措施
• 5.4 规范发展我国期货市场的若干建议
• 结论与展望
• 致谢
• 参考文献
• 攻读博士学位期间发表的论文及科研成果
• 1. 发表和已录用论文
• 2. 处于审稿期的论文