中国信贷资产证券化定价机制研究 ——“开元”信贷资产证券化案例分析

论文摘要

2005年3月21日,中国人民银行发布公告,宣布信贷资产证券化试点工作正式启动。2005年4月20日中国人民银行和银监会正式公布《信贷资产证券化试点管理办法》,将信贷资产证券化纳入规范化发展轨道。2005年5月16日财政部颁布的《信贷资产证券化试点会计处理规定》,对交易结构主体的会计处理作了详细规定。2005年12月1日中国银监会颁布实施的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》,由银监会对中国信贷资产证券化的交易结构主体从市场准入管理、业务规则与风险管理、资本要求、监督管理和法律责任五个方面进行规范管理。2005年12月15日国开行的信贷资产支持证券和建行的个人住房抵押贷款支持证券同时面世,并正式进入银行间债券市场。2006年2月20日财政部和国家税务总局联合颁布的《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》,给予相关参与信贷资产证券化市场主体在税收问题上优惠政策。这一系列法律法规的颁布与实施为中国开展信贷资产证券化扫清了障碍,给信贷资产证券化的发展提供了优良的法律环境。本文也正是基于对现实热点问题的关注和思考,从信贷资产证券化定价机制视角研究中国信贷资产证券化。一、本文结构及主要内容在信贷资产证券化过程中,大体上可以分为三个关键市场:信贷资产转让市场、信贷资产支持证券发行市场以及交易市场。本文从这三个市场出发结合中国现实情况论述中国信贷资产证券化定价机制问题。供求分析是经济学研究定价机制问题的基本分析方法,对于创新金融产品采取供求分析显得尤为重要,因此,本文将中国信贷资产证券化的供求分析安排在信贷资产证券化三个关键市场定价机制分析前面,又以供求分析贯穿于信贷资产证券化定价机制分析始终。(一)本文的结构框架本文的结构框架如下:(二)本文的主要内容第一章绪论,主要概括介绍本文的研究背景、目的、意义以及研究思路。在中国,信贷资产证券化才刚刚起步。中国开展信贷资产证券化还面临着许多急需解决的问题,例如,在宏观经济运行良好、流动性充裕、股市处于上升周期、银行存贷利差悬殊的情况下,商业银行能否从拓展盈利渠道、防范自身金融风险、维护整个银行系统稳定出发积极开展信贷资产证券化呢?中介机构的滞后发展、利率还没有市场化、债券市场还有待壮大,非充分竞争市场对信贷资产证券化产品的定价又有什么影响呢?所以,研究中国信贷资产证券化定价机制具有重要的理论意义和现实意义。第二章国内外文献综述,主要通过对国内外文献梳理,理清信贷资产证券化概念,借鉴前人研究成果和研究方法,着重论述国内外学者对信贷资产证券化供求、资产真实出售以及交易定价研究成果,探索本文要研究的重点。第三章中国信贷资产证券化的供求分析,借鉴前人研究成果和研究方法,从商业银行和投资者角度研究中国信贷资产证券化的供求关系。首先研究了信贷资产证券化的交易结构,分析了各个交易主体的权利和义务,重点结合中国信贷资产证券化实践,分析了证券化的交易主体;接着着重从商业银行融资成本、资本结构和风险管理角度研究其开展证券化动因,形成了对证券化的供给,从投资者对理财投资需求角度分析了证券化市场投资者的类型,形成了对证券化的需求,在此基础上论述了中国开展信贷资产证券化的可能性。第四、五、六章从信贷资产转让、信贷资产支持证券发行及其交易角度研究中国信贷证券化定价机制。第四章从信贷资产证券化的交易结构角度出发,研究信贷资产证券化过程中资产转让定价机制,从法律和制度层面采用经济学的分析方法分析信贷资产转让价格的决定。第五、六章结合中国信贷资产证券化试点情况,分析了信贷资产支持证券定价机制。由于中国特殊的市场环境和市场结构,决定了中国信贷资产证券化产品的发行方式和流通体制,本文从信贷资产支持证券发行方式和信贷资产支持证券交易定价两个方面来研究信贷资产支持证券的定价机制问题。第七章结论,主要是对本文主要观点和结论作一概括,指出在本文写作过程中遇到困难以及不足之处。二、论文的主要贡献(一)主要观点本文通过对中国信贷资产证券化定价机制研究,提出主要观点如下:1、供求关系是价格的基本决定机制,不同市场结构、市场主体最终作用于价格的形成。本文认为微观主体的追利行为是开展信贷资产证券化的动力所在。当前,中国还处于信贷资产证券化试点阶段,各种市场微观主体缺乏开展信贷资产证券化业务经验,投资者对信贷资产支持证券理财产品还不熟悉,必须坚持扩大试点,加强知识储备、人才培养和对投资者宣传教育,采取供给创造“需求”的思路,为开展信贷资产证券化业务创造机会。2、制度很重要。中国处于一个制度变革的时代,制度既是经济发展阻力又是经济发展动力,开展信贷资产证券化也脱离不了制度的约束。3、在信贷资产转让的定价方法上,协议转让法比市场招标拍卖法在市场非充分参与状况下更有利于降低交易成本,协议转让定价方法是当前开展信贷资产转让的主要定价方法。4、在信贷资产支持证券发行与交易上,招标发行和簿记建档发行是中国现阶段发行优先档债券的主要方式。由于结构性债券需要根据风险大小进行差异化定价,而簿记建档发行方式自身优点必将成为中国信贷资产支持证券的最终发行方式。目前中国在建立簿记建档发行方式需要完善中立的公证人制度。5、信贷资产支持证券二级市场最大风险是流动性风险,稀薄交易导致市场缺乏效率。要达到信贷资产证券化分散风险目的,就需要降低二级市场的进入门槛,培育不同风险偏好的投资者,完善风险承担机制,降低金融系统风险。(二)本文创新之处本文创新主要有以下几点:1、在内容上,本文对信贷资产证券化定价机制建立一个分析框架,结合中国具体法律和制度环境深入分析了中国信贷资产证券化定价机制。2、在形式上,本文紧紧围绕市场热点问题,以“开元”信贷资产证券化做案例分析,更有针对性的分析了中国信贷资产证券化定价机制。3、在分析方法上,本文以经济分析、制度分析贯彻始终,采用逻辑演绎与实证分析相结合,探讨了在中国特殊制度环境下信贷资产证券化定价机制。(三)本文不足之处本文在写作过程中存在以下问题:1、在资料的获取上,只能够以现有公布的资料作为研究基础,无法获得更多资料作深入研究,弄清楚市场主体的真实交易目的,是一种行政安排还是市场行为,直接关系到后续信贷资产证券化业务的开展。2、本文研究中国信贷资产证券化定价机制把信贷资产证券化定价过程主要分为信贷资产转让市场、信贷资产支持证券发行市场和交易市场,是对信贷资产证券化定价过程的简化处理。在这种简化处理中,可能忽视一些重要问题,在实践中也许正是这些问题导致交易失败。在此基础上得到的结论,有待实践的进一步检验。3、由于中国还处于信贷资产证券化的试点阶段,信贷资产支持证券缺乏交易数据,无法通过计量模型对具体信贷资产支持证券量化分析,这与市场发展阶段密切相关,数据缺失是主要根源。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的和意义
• 1.3 本文研究思路
• 2. 国内外文献综述
• 2.1 关于信贷资产证券化定义
• 2.2 关于信贷资产证券化供求
• 2.3 关于资产真实出售
• 2.4 关于信贷资产证券化产品定价
• 2.5 小结
• 3. 中国信贷资产证券化的供求分析
• 3.1 信贷资产证券化的交易结构
• 3.2 信贷资产证券化的供求分析
• 3.2.1 融资成本优势
• 3.2.2 优化资本结构
• 3.2.3 风险管理需求
• 3.2.4 投资理财需求
• 3.3 小结
• 4. 中国信贷资产转让定价机制分析
• 4.1 证券化资产的选择标准
• 4.2 中国法律对信贷资产转让的规定
• 4.2.1 有关信贷资产转让的法律规定
• 4.2.2 有关信贷资产转让的会计确认
• 4.3 信贷资产转让定价机制分析
• 4.3.1 信贷资产转让的利益主体
• 4.3.2 信贷资产转让定价因素
• 4.3.3 信贷资产转让定价方法
• 4.3.4 协议定价法与市场招标拍卖法定价效率比较
• 4.4 “开元”信贷资产转让定价机制分析
• 4.4.1 “开元”信贷资产状况
• 4.4.2 “开元”信贷资产转让定价机制
• 4.5 小结
• 5. 中国信贷资产支持证券发行定价机制分析
• 5.1 信贷资产支持证券设计分析
• 5.1.1 “开元”信贷资产支持证券基本结构
• 5.1.2 现金流支付顺序与信用增级
• 5.2 信贷资产支持证券发行法律规定
• 5.2.1 发行市场主体资格的法律规定
• 5.2.2 资产支持证券发行与交易法律规定
• 5.3 信贷资产支持证券发行方式分析
• 5.3.1 簿记建档发行
• 5.3.2 招标发行
• 5.3.3 定向发行
• 5.4 小结
• 6. 中国信贷资产支持证券交易定价机制分析
• 6.1 信贷资产支持证券定价要素
• 6.2 信贷资产支持证券定价方法
• 6.2.1 静态现金流折现法
• 6.2.2 期权调整利差法
• 6.2.3 蒙德卡罗模拟法
• 6.3 小结
• 7. 结论
• 7.1 本文主要结论
• 7.2 本文不足之处
• 7.3 后续研究方向
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录