论文摘要
评判证券市场是否成熟的一个比较关键标准是看证券市场是否具有良好的波动特征。波动性在金融资产的定价与资产配置中处于核心地位,是市场价格行为的重要决定因素,也是金融研究的核心课题。因此,通过考察股市波动的特征和变化可以深入理解股票市场的价格行为以及资本配置功能的实现情况。股票市场是整个国民经济的重要组成部分,它发展于国民经济的大环境,同时又服务于国民经济的发展。股市波动与宏观经济的波动关系密切,但由于股票市场相对独立,股市的波动也就存在自身的特有规律,在实际运行过程中,股市波动反映经济波动有其独特的特点,因此也就可能出现股市波动与经济波动的不一致。在我国股票市场逐步完善的今天,有必要对股票市场的波动与宏观经济的波动问题进行探讨,以便能找到两者的一个比较真实的关系。本文正是立足于此,试图从直观和实证角度对我国股票市场与经济的波动关系作一个客观的分析。本论文主要分为三个部分,第一部分(第一、二章):理论部分,介绍前人对股市波动的研究方法及成果与股市波动机制分析;第二部分(第三、四章)是本文的研究重点:实证分析,基于前一部分的理论对中国股市的波动特征和股市波动与经济波动关系进行了实证分析;第三部分:结论与建议,在实证分析的基础上,给出了一些政策建议。本文研究股市波动特征时,选取的样本范围几乎包括我国股市发展的全阶段,从1993年开始直到2007年6月底。但以1995年1月1日涨跌幅限制和1996年12月16日交割时间两个重要交易规则的产生时间作为分界点,将整个样本划分成三个区间,对它们运用GARCH类模型分别进行分析并得出相应的结论。本文对于经济波动的衡量指标采用的是宏观经济景气指数而不是GDP增长率。将滞后指数、先行指数和一致指数三个指标进行了对比分析,最终选择使用一致指数作为衡量经济波动状况的指标。在股市波动与经济波动关系的实证分析中,在VAR模型的基础上运用了脉冲响应函数来进行动态影响分析,从而得出是否有必要对两者是否存在协整关系进行检验。研究结果发现,从短期角度来看,中国股票市场与经济景气之间存在着一定的偏离。由此本文主要从股市的市场化程度低、资本市场的不健全等方面进行了原因探讨,并从上市公司、监管当局和投资者三个大方面的完善提出了几点建议。