家族控制权、现金流权及其偏离度与公司绩效 ——基于股权分置改革前后的比较分析

论文摘要

国内外的大量研究发现,世界各国的上市公司普遍存在终极控股股东,在家族企业中表现尤为明显。中国家族上市公司相当典型的一个特征是普遍使用金字塔结构来保持对上市公司的控制权,终极控制权与现金流权的分离引发的第二类代理问题成为目前研究的热点。本文基于中国2005年开始的股权分置改革这一重要的制度变迁事件,以2005年12月31日之前沪深两地的上市的247家民营上市公司为样本,主要从以下三个方面展开研究：（1）首先从时间序列的角度对家族终极控制权、现金流权、两权偏离度、公司绩效、流通股比例等关键变量进行了描述性统计分析。在对各个变量各年均值的数据进行对比分析后发现,股改前后家族控制权比例有所下降,但股改后基本保持稳定；股改后家族控制权与现金流权的偏离度呈逐年下降趋势；随着股权分置改革的完成,家族上市公司绩效有一定的改善,但2008年家族上市公司业绩出现大幅下滑,为五年中最低,这与2008年爆发的全球经济危机直接相关。（2）选择流通股比例作为股权分置改革影响的替代变量,并假设终极控制权与公司绩效成三次方关系建立方程,将样本公司分为2004-2005（代表股权分置改革之前）,2006-2007（代表股权分置改革之后）两个面板,分别进行回归和比较分析。股权分置改革前后的两个面板数据的回归结果显示,中国民营企业中的家族终极控制权与公司绩效确实存在立方关系,股权分置改革前后均为“侵害-协同-掘壕”关系,但协同区间不同,股权分置改革之后协同区间明显扩大,进入协同区间的民营上市公司数目增加了近35%。股权分置改革后,流通股比例与家族上市公司绩效呈显著负相关,而家族终极控制权与现金流权的偏离度与公司绩效呈显著正相关。这些研究结果与很多学者对股权分置改革前中国民营上市公司的相关研究结论有所不同。（3）本文还选择大样本中流通股比例超过70%的64家样本公司进行了稳定性检验,结果表明大样本基本结论是稳定的,特别是控制权与公司绩效的三次方关系的拟合度更好,求出的股改后协同区间为17.26%-63.63%,与香港地区的协同区间16.86%-63.17%几乎趋于一致。而股改之后的流通股比例在稳定性检验中发现与公司绩效呈显著正相关,这可能是全流通环境下才会呈现的特点。研究结果表明,股权分置改革后家族控股股东与上市公司和中小股东利益初步关联,随着全流通时代的到来,股权分置改革对公司绩效的提升作用将更加显著；两权偏离度是把“双刃剑”,股权分置改革后其与公司绩效的正向关系表明中国家族上市公司第二类代理问题的主要根源已发生变化,有待进一步研究。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 引言
• 第一节 研究的背景及意义
• 第二节 研究的视角与方法
• 第三节 本文的研究思路
• 第四节 本文的创新之处
• 第二章 文献综述
• 第一节 国外研究综述
• 第二节 国内研究综述
• 第三节 国内外研究评述
• 第三章 家族控制权、现金流权及其偏离度与公司绩效研究的理论基础
• 第一节 LLSV理论
• 第二节 家族控制权比例与公司绩效关系的理论
• 第三节 股权分置改革
• 第四章 家族控制权、现金流权及其偏离度与公司绩效的实证分析
• 第一节 研究对象的界定
• 第二节 样本选择和数据来源
• 第三节 研究设计
• 第四节 实证分析
• 第五节 稳定性检验
• 第五章 研究结论、建议与局限
• 参考文献
• 附录
• 后记