特有波动率与股票平均收益 ——基于A股市场的证据

论文摘要

投资者在做投资决策时不仅关心股票的预期收益还关心为此相应承担的风险。传统的资产定价理论认为资产收益率的风险完全由系统性风险决定,而特有风险（非系统性风险）在股票价格中不会得到体现。但是实际的资本市场并非理论假设所描述的那样,市场的不完备性和投资者信息的差异导致特有风险在实际投资决策中也是非常重要的。A股市场上长期以来个人投资者所占的比例都要超过机构投资者,个人投资者由于信息的不完备以及分散化的成本,持有的股票组合通常都不是完全分散化的。因此研究特有风险与股票收益率之间的关系就显得很有必要。本文关心中国A股市场上特有波动率与股票未来收益率之间的相关关系。利用月内日交易数据,我们采用经典的Fama-French三因子模型估计股票的特有波动率。我们发现,不管是采用横截面的Fama-MacBeth回归还是采用因子组合构造（Factor Micmicking）的方法,特有波动率与股票收益率都存在显著的负相关关系。并且该相关关系不能被文献中的市值效应、价值效应、流动性以及收益率反转所解释。考虑股票价格的跳跃行为导致的收益率分布的不对称性后,特有波动率带来的异常收益率也几乎没有变化。信息类型的差异显著的影响特有波动率与未来收益的相关关系。当用前期的已实现收益率作为信息类型的替代变量时,我们发现正面信息到来时特有波动率与未来收益率的相关性更强。我们没有找到证据表明机构投资者的参与程度会显著的影响上述关系的强度。我们还分析了宏观经济条件对上述关系的影响。我们采用状态空间方程模型过滤出预期的工业产出增长率、预期的货币供给M1增长率和预期通货膨胀率,发现特有波动率与预期的工业产出增长率和通货膨胀率显著的正相关。而且预期的工业产出增长率与通货膨胀率能够显著的解释特有波动率造成的异常收益。在一定程度上,本文丰富了对于特有波动率与未来收益率关系的解释。

论文目录

• 目录
• 摘要
• Abstract
• 第一部分 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 国内A股市场介绍
• 1.3 研究主题和框架
• 第二部分 文献综述
• 2.1 理论文献
• 2.2 实证文献
• 2.3 文献小结
• 第三部分 特有波动率与股票收益
• 3.1 特有波动率的度量
• 3.2 特有波动与股票收益
• 3.3 股票收益率分布的偏度解释
• 3.4 小结
• 第四部分 特有波动率与股票收益:再分析
• 4.1 信息与特有波动率
• 4.2 机构投资者
• 第五部分 特有波动率与股票收益:宏观经济条件
• 5.1 理论模型
• 5.2 宏观经济条件
• 第六部分 结论
• 参考文献
• 后记