论文摘要
投资活动在公司财务活动中具有重要的地位,是公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础,直接影响着公司的业绩,这决定了对上市公司投资效率的研究具有重要的意义。作为公司治理层面上一项重要的制度安排,股权结构对公司治理具有重要影响,也必然影响到公司投资效率,因此,研究股权结构对公司投资效率影响的意义和价值不言而喻。从近年的研究文献看,对股权结构与投资关系的研究比较多,而且主要集中在大股东对中小股东利益的侵占领域,但是结合中国特殊的治理环境,从终极控制的角度研究股权结构与投资效率的关系可能更有新意,这也正是本文的写作角度。文章选取我国沪深两市上市公司数据为样本,从理论和实证上研究于股权结构对公司投资效率的影响状况。为了深入进行研究,文章将股权结构分为终极控制人性质、现金流权与控制权分离、控制权层级等方面,投资效率采用Richardson(2006)的残差模型来度量,并且按照残差大于零和小于零把样本分为投资过度和投资不足,研究解释变量在不同性质样本中的不同表征作用,最后还研究了外部治理环境对投资效率的影响。研究结果显示,控制权与非效率投资正相关,表现出侵占效应；在投资不足样本中现金流权与投资偏离度正相关,原因在于投资者规避风险,减少风险投资所致；两权分离度与投资偏离度在过度投资样本中成倒U型关系,在总样本中一次项不显著,二次项显著,成近似的倒U型关系,在投资不足样本中不显著,原因可能是两权分离度与低效率投资超过一定限度就出现单位边际递减。对终极控制人性质与投资效率关系研究显示,国家性质的终极控制人对低效率投资具有显著的抑制作用,在投资不足的样本中,国家控制的上市公司,特别是中央直属的国有企业控制的上市公司说明国有企业与投资不足负向且不显著,对投资不足具有抑制作用,因为国家企业对社会承担着特殊的责任,与政府的特殊关系也更易得到充足的资金；在投资过度的样本中,国家股为最终控制人的上市公司,其两权分离度与投资过度止相关,说明国家性质的终极控制人对过度投资具有加剧作用。在对公司外部治理环境与投资效率的研究发现,市场化变量与非效率投资具有负相关关系,说明良好的外部治理环境在一定程度上能改善非效率投资。稳健性的检验也进一步证实了上述研究结果。文章的研究为我们更好的理解股权结构对公司投资效率的影响提供了新的发现,具有重要的理论和现实意义。在论文的最后提供了政策建议以及研究缺陷与展望。