中国B股市场研究 ——功能缺失困境与出路

论文摘要

中国B股市场的发展始于1991年底。所谓B股，全称是“境内上市外资股”，指的是在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者发行、募集外币资金并在中国境内证券交易所上市交易的股票。应该说，B股市场的建立是顺应中国改革开放的要求而与A股市场几乎同时起步的一个中国资本市场的历史分支。随着中国经济持续获得了快速发展，中国资本市场也不断得到深化，股票市场尤其是中国A股市场已经成为中国国民经济中不可或缺的重要组成部分。尽管A股市场也面临众多问题，但是包括管理层在内的股票市场参与各方都在为A股市场的持续发展而不懈努力。然而，与A股市场同时起步的B股市场却在发展中遭遇到了越来越多的问题，在中国资本市场不断发展的历程中出现了退化局面，市场本身也逐渐边缘化，陷入困难境地。主要表现在：第一，随着境外B股投资者的逐步退出，B股市场的发展不仅远远落后于设计者们的期望，更远远落后于几乎同时起步的中国A股市场，甚至落后于起步更晚的H股市场。B股市场在筹集资金方面近乎完全陷入瘫痪，自其创立15年来共筹集资金53亿美元，这一数字甚至不及中国联通2000年在海外市场IPO所筹集的资金。第二，B股更大的不足则表现在市场的整体表现和上市公司的质量方面。长期以来，B股上市公司总体质量低下，而B股市场除了在新设期以及2001年前后对境内居民开放时有过短期的突出表现外，十几年来B股指数的整体走势一直低迷，与中国宏观经济的发展相背离，且给投资者的信心以严重的打击。因此，本文将研究重点放在了探究B股市场困境背后的历史与现实原因、揭示原因背后所隐含的系统性问题与制度缺陷。通过对B股市场困境进行深入研究，系统性探讨B股市场的出路，提出解决B股市场问题的方案，从而为中国证券市场未来发展战略的制定和调整提供政策借鉴依据。首先，本文从股票市场基础功能的角度出发构建了系统性分析B股市场困境的研究框架，并提出B股市场所面临的是一种功能缺失困境的重要结论。在以往的研究中，各种文献基本上都停留在对B股市场发展过程中的某一具体层面来进行研究，缺乏对中国整个B股市场发展过程中的问题及其困境的系统性分析。本文通过对B股市场困境的层层解析，发现了B股市场所陷入的功能缺失困境不是由股票市场某一个基础功能退化或缺失所引致的，而是由于筹资功能、资源配置功能以及投资增值功能这三大股票市场基础功能共同的退化和缺失所造成的，并在此基础上推演出B股市场基础功能退化和缺失是必然而不可逆转的结论。在此基础上，本文通过对B股市场开放性、历史定位以及市场本身区别于A股市场的特质进行了深入细致地研究，论证了B股市场已经空心化、丧失独立存在的必要性，并为关闭B股市场提供了理论支撑和实践基础。最后，本文探讨了各种可能的关闭B股市场的方案，并在此基础上结合中国新兴的信托制度和QFⅡ制度提出了信托型B股市场关闭方案。通过这一方案，可望在最小的制度变革下快速平稳地解决B股市场功能缺失困境问题并促成了A、B股的市场合并，为中国资本市场的可持续发展提供了一种新思路。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 导论
• 1.1 问题的提出与选题意义
• 1.2 国内外相关研究综述
• 1.3 论文结构与研究方法
• 1.4 本文中可能的主要创新点
• 1.5 尚需要进一步探讨之问题
• 1.6 本章注释
• 2 理论基础
• 2.1 制度变迁理论
• 2.2 证券市场有效性理论
• 2.3 股票市场监管理论
• 2.4 信托制度理论
• 2.5 本章注释
• 3 中国B股市场发展历程与功能缺失困境初探
• 3.1 中国B股市场的发展历程
• 3.1.1 中国B股市场的诞生及制度创设
• 3.1.2 中国B股市场首轮低迷期
• 3.1.3 B股政策推动下的恢复性上涨
• 3.1.4 "2.19"对境内居民开放后B股市场大起大落
• 3.2 中国B股市场陷入长期功能缺失困境
• 3.2.1 中国股票市场基础功能分析
• 3.2.2 中国B股市场陷入长期的功能缺失困境
• 3.3 小结
• 3.4 本章注释
• 4 中国B股市场功能缺失困境解析（一）——筹资功能严重退化
• 4.1 以筹资功能为主之中国股票市场制度设计
• 4.2 中国B股市场筹资功能严重退化
• 4.3 制度变迁导致B股市场筹资功能退化
• 4.3.1 发行监管制度变迁对改善B股市场筹资功能无益
• 4.3.2 B股筹资规定削弱了其筹资功能
• 4.3.3 A股增发制度弱化了B股市场筹资功能
• 4.4 相对过高的筹资成本使B股市场筹资功能加速退化
• 4.4.1 现代财务理论中企业融资方式的顺序
• 4.4.2 中国上市公司反常融资顺序的解析
• 4.4.3 相对过高的筹资成本影响了B股市场筹资功能
• 4.5 外商直接投资高速进入使B股市场筹资功能退化
• 4.5.1 外商直接投资政策与发展历程回顾
• 4.5.2 外商直接投资高速进入使B股市场筹资功能退化
• 4.6 小结
• 4.7 本章注释
• 5 中国B股市场功能缺失困境解析（二）——资源配置功能严重缺失
• 5.1 股票市场资源配置功能的一般分析
• 5.2 B股市场效率低下使资源配置功能严重缺失
• 5.2.1 B股市场的有效性讨论
• 5.2.2 效率缺乏使B股市场资源配置功能严重缺失
• 5.3 上市公司总体质量低劣使B股市场资源配置功能缺失
• 5.3.1 B股上市公司产业结构分析
• 5.3.2 B股上市公司业绩分析
• 5.3.3 B股上市公司总体质量低劣的主要原因
• 5.3.4 B股上市公司总体质量低劣使市场缺乏资源配置功能
• 5.4 流动性不足使B股市场资源配置功能严重缺失
• 5.4.1 对B股市场流动性不足的分析
• 5.4.2 B股市场流动性不足的原因
• 5.4.3 流动性不足使B股市场资源配置功能缺失
• 5.5 B股市场并购功能匮乏使资源配置功能严重缺失
• 5.5.1 股权分置抑制了B股市场并购功能
• 5.5.2 有关法规限制了B股市场并购功能
• 5.6 小结
• 5.7 本章注释
• 6 中国B股市场功能缺失困境解析（三）——投资增值功能严重缺失
• 6.1 股票市场投资增值功能的一般分析
• 6.2 未能反映实体经济使B股市场投资增值功能严重缺失
• 6.2.1 B股市场与宏观实体经济不同步的实证研究
• 6.2.2 B股市场与宏观实体经济不同步使投资增值功能严重缺失
• 6.3 境外投资者投资渠道的多样性使B股市场投资增值功能缺失
• 6.3.1 外币投资渠道多样性使B股市场投资增值功能缺失
• 6.3.2 QFII制度使B股市场投资增值功能缺失
• 6.3.3 海外战略投资者进入使B股市场投资增值功能进一步缺失
• 6.4 政策欠妥使B股投资增值功能严重缺失
• 6.4.1 B股政策欠妥的一般探讨
• 6.4.2 "B股对境内居民开放"的政策评析
• 6.5 小结
• 6.6 本章注释
• 7 中国B股市场功能缺失困境原因的深层次解析
• 7.1 以筹资为核心的市场功能定位错误
• 7.2 B股市场制度性缺陷
• 7.2.1 B股市场也存在股权分置的缺陷
• 7.2.2 B股制度变迁中的考虑欠妥
• 7.2.3 监管制度安排中的缺陷
• 7.3 金融全球一体化导致B股市场严重缺失竞争力
• 7.4 小结
• 7.5 本章注释
• 8 中国A、B股市场的根本区别与迥异命运
• 8.1 A、B股市场本是同根生,同股同权同利
• 8.2 A、B股市场存在类似的功能缺失困境和制度缺陷
• 8.3 A、B股市场的根本区别与迥异命运
• 8.3.1 B股市场在世界成熟资本市场残酷竞争中逐渐边缘化
• 8.3.2 B股市场基础功能严重丧失
• 8.3.3 B股市场吸引外资的历史地位逐渐丧失
• 8.3.4 海外直接上市比B股上市更受内地企业青睐
• 8.3.5 B股市场"空心化"情况严重
• 8.3.6 人民币升值使B股投资价值远逊于A股
• 8.3.7 后股权分置时代B股问题妨碍资本市场持续发展
• 8.4 对A、B股市场迥异命运的分析
• 8.5 小结
• 8.6 本章注释
• 9 中国B股市场功能缺失困境的解决方案
• 9.1 B股市场功能缺失困境的解决方案
• 9.1.1 关闭B股市场的几种可能方式
• 9.1.2 对关闭B股市场几种可能方式的评析
• 9.2 信托型B股市场关闭方案:一种可行的快速关闭B股市场方案
• 9.3 信托型B股市场关闭方案的重要意义与独特优势
• 9.3.1 信托型B股市场关闭方案符合"国九条"精神
• 9.3.2 信托型B股市场关闭方案有利于促进中国股票市场发展
• 9.3.3 信托型B股市场关闭方案克服了关闭B股市场的关键障碍
• 9.3.4 信托型B股市场关闭方案对各方都有积极意义
• 9.4 本章注释
• 参考文献
• 后记