股权结构、控股股东利益输送和企业价值的关系研究 ——来自2005-2009年中国上市公司的实证研究

论文摘要

随着我国改革开放以来经济的不断增长,我国证券市场不断壮大,上市公司的迅速发展完善了我国的资本市场,为我国经济的发展提供了强有力的资金支持。但我国上市公司在治理结构尤其是股权结构上依然存在较大问题,主要表现为股权高度集中、“一股独大”。在我国股权分置以及对中小股东保护不到位的背景下,大股东往往通过各种途径从上市公司转移资源,侵占中小股东的利益,控股股东利益输送行为屡见不鲜。2005年以来股权分置改革不断推进,是我国证券市场发展的一次转折点。本文梳理了国内外对股权结构、利益输送和企业价值关系问题的理论和实证研究成果,在借鉴国内外研究的基础上分析了我国上市公司的股权结构特征,进一步从我国资本市场发展和上市公司发展历程方面分析了我国股权结构特征形成的深层次制度性的原因,并结合案例分析了我国目前利益输送的主要途径。本文一方面借鉴La Porta（2002）等的理论模型分析了股权结构对于控股股东利益输送的影响,以及利益输送问题对企业价值的影响；另一方面从实证角度,采用2005-2009年我国7081家上市公司非平衡面板数据,以其他应收款作为衡量指标建立实证模型论证了我国股权结构、控股股东利益输送和企业价值的关系。本文主要结论为：2005-2009年间,其他应收款占总资产比例呈现逐渐降低的趋势,表明我国上市公司控股股东利益输送现象在改善；当控股股东持股比例较低时,利益输送现象较为严重,而当控股股东持股比例较高时,因为大股东要承担更多部分的损失,因此利益输送程度将减弱；最后利益输送程度和上市公司市场价值之间成负相关,表明控股股东的利益输送将降低公司的市场价值,这与过去的实证结论不一致,表明中国资本市场通过近几年的改革和制度规范,在逐步透明和成熟化。在此基础上,本文提出了相应的政策建议。本文的学术贡献主要在于采用我国股权分置改革以后2005-2009年的沪深7081家公司数据进行实证研究,一定程度上弥补了对这一问题实证研究集中于2005年以前的缺陷。在实证分析中采用其他应收款作为利益输送的衡量指标,开拓了研究的视角,并且通过比较分析更好地把握了我国资本市场发展的脉搏。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 选题的背景和意义
• 1.2 研究思路和文章结构
• 1.3 本文创新点
• 第2章 股权结构、利益输送和企业价值研究综述
• 2.1 股权结构的形成
• 2.2 股权结构和利益输送
• 2.2.1 控制权利益
• 2.2.2 利益输送
• 2.2.3 股权结构与利益输送
• 2.2.4 股权结构、利益输送与公司价值
• 2.3 投资者保护与利益输送
• 2.4 文献评述
• 第3章 股权结构和利益输送关系的理论分析
• 3.1 产权理论分析
• 3.1.1 金字塔结构
• 3.1.2 交叉持股结构
• 3.1.3 二元股份结构
• 3.2 利益输送分析的理论模型
• 3.3 小结
• 第4章 中国证券市场股权结构和利益输送现状
• 4.1 中国证券市场股权结构现状
• 4.1.1 中国股权结构现状和特征
• 4.1.2 中国股权结构的制度背景
• 4.2 中国控股股东利益输送主要方式
• 4.2.1 股权融资
• 4.2.2 资金占用
• 4.2.3 关联交易
• 4.2.4 关联担保
• 4.3 中国控股股东利益输送的影响
• 4.4 小结
• 第5章 股权结构、利益输送和企业价值的实证分析
• 5.1 实证设计模型
• 5.1.1 上市公司利益输送的决定因素检验模型
• 5.1.2 上市公司利益输送对公司市场价值的影响检验模型
• 5.2 研究样本描述
• 5.2.1 样本选取
• 5.2.2 数据来源
• 5.2.3 数据统计性描述
• 5.3 实证结果分析
• 5.3.1 上市公司利益输送的决定因素检验模型实证结果分析
• 5.3.2 控股股东利益输送对公司市场价值的影响检验模型实证分析
• 5.4 小结
• 第6章 结论、政策建议及局限性
• 6.1 文章结论
• 6.1.1 上市公司控股股东利益输送问题在减少
• 6.1.2 控股股东持股比例越高,上市公司利益输送程度越小
• 6.1.3 上市公司利益输送问题会引起公司市场价值的下降
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 调整上市公司"一股独大"结构,形成股权制衡
• 6.2.2 加强对中小投资者的保护程度
• 6.2.3 发展壮大机构投资者,完善上市公司治理
• 6.3 文章局限性
• 附录
• 参考文献
• 致谢