中国上市公司低负债筹资政策选择动因研究：制度视角

论文摘要

与现实经济生活中存在着大量实行低负债筹资政策的企业相不同,学术界对企业为何会进行低负债筹资政策选择的研究并不多见;与目前理论界更多的是从宏观层面研究制度在经济发展中所起作用相不同,对宏观制度是否会以及如何影响到微观企业行为的研究并不多见。而本文则尝试从制度的视角来研究企业的低负债筹资政策选择的动因。我们希望通过本文的研究,既能对企业为何会进行低负债筹资政策选择做出理论上的回答,又能获知制度是如何影响微观企业行为的经验证据。我们认为各地不同的制度环境,使得各地企业的行为受到了不同外部条件的限制,从而做出不同的经济决策,并最终会使得某一国（地区）的经济发展与其他国家（地区）产生差异。因此希望通过本文的研究在拓宽对企业低负债筹资政策选择行为认识的基础上,能更好的认清制度在经济发展中所起到的作用,从而对如何更好的进行制度建设能有所启发。本文研究的具体问题:企业的低负债筹资选择行为是否受到外部制度因素的影响,如果受到影响,制度又是如何影响着企业的低负债筹资选择行为。通过本文的理论分析和实证研究,我们发现了以下一些具体的结论。一、通过观测衡量我国各地经济发展水平的多个指标,我们发现我国各地之间的经济发展程度差异较大,并且各地法律制度、金融发展等制度环境也存在着较大差距。二、制度之所以会影响到企业的低负债筹资政策的选择,是因为不同的制度背景对债权人保护力度不同,在对债权人保护力度较强的地区,债务能起到传统公司治理理论所认为的公司治理监督作用,因此,为了减少外部监督,上市公司可能会少借款;而在对债权人保护力度较差的环境中,债权人不但不能发挥出公司治理的作用,其自身利益反而会被上市公司所侵占。由上述观点出发,我们对2001-2004年之间的共4605个样本观测值的低负债筹资政策的选择原因进行了研究。通过用樊纲等市场化指数、谢平等金融腐败指数分别代表各地的制度环境,在控制了其他影响到企业低负债筹资政策选择的因素之外,我们发现,处在良好制度环境中的企业更会选择低负债筹资政策,而且制度环境对企业低负债筹资政策选择行为的影响在逐年加强。我们进而发现,地方政府控制的企业,实行低负债筹资政策选择行为更多的会集中在制度环境较好的地区;而中央政府控制的企业,在不同制度环境中,其低负债筹资政策选择行为没有显著差异。上述发现,表明制度对企业筹资政策选择行为的影响在逐步加强,良好外部制度的存在可以缓和企业内部公司治理的缺陷,能更好保护企业契约各方的权利。总之,我们认为企业面临的法律环境、金融发展环境都会影响到其自身的行为,在分析企业的筹资政策选择行为时,除了要考虑到企业自身财务状况、产品市场竞争程度、公司治理结构特点等一些传统的影响因素之外,也应该将企业所面临的制度环境作为一个重要的解释因素。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 问题的提出
• 1.2 研究意义
• 1.3 本文的研究思路和框架
• 第2章 我国各地法律金融等制度背景
• 2.1 各地经济发展程度的差异
• 2.2 各地法律、金融制度等制度因素的差异
• 2.2.1 各地法律制度的差异
• 2.2.2 各地金融制度的差异
• 2.3 制度差异的理论解释
• 2.3.1 各地经济地理与文化的差异
• 2.3.2 各地发展路径的差异
• 2.3.3 中央政府主导的非均衡区域发展策略
• 第3章 低负债筹资政策选择的理论解释
• 3.1 低负债筹资政策选择：传统理论，产业组织理论，市场择时理论的解释
• 3.1.1 传统理论解释下的企业低负债行为
• 3.1.2 产业组织理论解释下的企业低负债行为
• 3.1.3 市场择时理论解释下的企业低负债行为
• 3.2 低负债筹资政策选择：公司治理观的解释
• 3.2.1 管理层自利行为与企业低负债行为
• 3.2.2 其他公司治理机制与企业低负债行为
• 3.3 低负债筹资政策选择：制度观的解释
• 3.3.1 资本结构的跨国比较研究，拓宽了理论研究视角
• 3.3.2 从上个世纪末发展起来的法和金融学，使得学者找到了制度影响企业负债行为的依据
• 3.4 我国低负债筹资政策选择动因的相关研究
• 3.5 对我国的研究启示
• 第4章 企业低负债筹资政策选择动因实证研究
• 4.1 企业低负债筹资政策选择动因：研究假设的提出
• 4.2 制度与企业低负债筹资政策选择动因：实证检验
• 4.2.1 样本选取
• 4.2.2 研究方法及自变量设定
• 4.2.3 变量的描述性统计
• 4.2.4 实证研究结果
• 4.2.5 敏感性检验
• 4.3 进一步检验
• 4.3.1 法律保护、金融发展与低负债筹资政策
• 4.3.2 制度与流动比率
• 4.3.3 其他相关验证
• 4.4 研究结论及启示
• 第5章 全文总结
• 5.1 相关发现
• 5.2 研究启示
• 5.3 研究创新、不足及今后研究方向
• 参考文献
• 攻读硕士期间所发表学术论文
• 致谢