我国中小企业板块IPO抑价研究

论文摘要

新股的高初始收益率一直是IPO(首次公开发行)研究领域的一个热点问题。我国学者在国外研究成果的基础上对我国股市IPO抑价进行了大量研究,并取得了很多成果。随着2004年5月17日中小企业板的成立,选择在中小企业板上市的股票逐渐增多,截止到2008年3月6日,中小企业板块股票已达222只,仅2007年一年时间在中小企业板上市的股票就有99只。中小企业板在我国资本市场上的作用日益重大,加上我国还要以中小企业板为基础成立创业板市场,形成多层次的融资结构,因此,对中小企业板IPO高抑价率的研究是必要的。鉴于此,本文在总结借鉴国内外研究成果的基础上,对我国中小企业板市场上的IPO抑价现象进行了深入探讨。本文立足于二级市场,认为上市首日价格高于发行价原因可能是承销商托市,也可能是二级市场投机者捧高了股价。由于中小企业板不同于主板市场,本文首先对中小企业板现状进行描述,分析了它和我国主板市场、国外创业板市场的不同,在认识其特征的基础上,对其进行IPO抑价研究。文中首先对中小企业板进行承销商托市研究,修正Ruud模型,并利用她提出的收益率分布法对中小板数据作了适当预处理后进行检验,但实证检验结果表明托市在中小企业板上并不明显,它不能对中小企业板的抑价进行解释。IPO高抑价现象的产生可能更多源于二级市场上投资者(尤其散户)的投机行为。为进一步说明投机与IPO抑价的关系,本文采用市盈率、中签率、股指收益率等作为投机变量进行IPO抑价回归检验,结果表明中小板IPO抑价与投机行为确实相关。只要人人都相信股价上涨,这种购买活动继续下去,最终形成市场泡沫,而形成的泡沫又会反过来影响投资者对其他新股股价的判断。因此本文还采用期限相关法并辅以市盈率判断法检验了中小板市场泡沫的存在。研究结果表明投机泡沫假说能很好地解释中小企业板的IPO抑价现象,并对中小企业板产生投机现象的原因进行了分析,在结论部分,针对研究结果向有关部门提供了相应的政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 创新之处
• 1.3 本文研究框架
• 2 国内外 IPO 抑价理论综述
• 2.1 IPO 抑价理论综述
• 2.2 承销商托市理论
• 2.2.1 国外研究成果
• 2.2.2 国内研究成果
• 2.3 投机泡沫假说综述
• 2.3.1 理性泡沫理论
• 2.3.2 非理性泡沫理论
• 3 我国中小企业板现状分析
• 3.1 中小企业板现状
• 3.1.1 中小企业板概述
• 3.1.2 中小企业板与主板市场的不同
• 3.1.3 中小企业板与创业板的不同
• 3.2 我国中小企业板 IPO 抑价问题的经济学解释
• 3.2.1 承销商托市
• 3.2.2 投机——泡沫
• 4 承销商托市检验
• 4.1 承销商托市检验方法
• 4.1.1 收益率分布法存在的问题
• 4.1.2 Ruud 模型的修正
• 4.2 实证检验及分析
• 4.2.1 样本选择
• 4.2.2 数据预处理
• 4.2.3 实证研究及 IPO 抑价分析
• 5 投机泡沫与 IPO 抑价分析
• 5.1 投机理论
• 5.2 IPO 抑价与投机
• 5.3 投机泡沫的统计测度
• 5.3.1 市盈率（P/E）法
• 5.3.2 股市的泡沫系数（SBE）
• 5.3.3 金融相关比率法（FIR）
• 5.3.4 期限相关法
• 5.4 期限相关法投机泡沫检验模型
• 5.5 期限相关法实证检验及结果
• 5.5.1 数据
• 5.5.2 实证检验
• 5.6 市盈率法检验
• 5.7 投机泡沫产生原因分析
• 6 研究结论及政策性建议
• 6.1 本文结论
• 6.2 政策性建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 攻读学位期间发表的论文目录
• B. 参与科研项目