中国股票市场动量策略的交易成本分析

论文摘要

作为有效市场理论的重要异象，动量效应是基于风险的传统资产定价理论的最严重挑战之一。这种现象受到了国际学术界广泛关注，成为投资领域中最近十几年来研究的热点问题。现有的证据显示，几乎所有的股票市场都存在动量效应。一些国外的学者已经开始从投资实践者的角度分析交易成本对动量利润的影响，并开始探讨能够改善动量利润的各种动量策略及其盈利性。值得注意的是，中国股票市场的动量效应研究目前仍处于初级阶段，有关学者只对动量效应的毛收益进行研究，还没有人研究过考虑交易成本的动量效应的盈利能力。众所周知，评价一项投资策略盈利性的好坏应该看它能给投资者带来多少利润，而不是收益。交易成本的大小关系到动量交易策略是否有利润，关系到有效市场假说的成立与否，也关系到投资者是否能通过动量现象进行套利。如果动量收益大于其交易成本，表明市场弱有效假说不成立，动量交易策略有利可图，应该用行为金融来解释资产的收益来源；如果动量收益不足以弥补其交易成本，则表明我们可以用考虑交易成本后的传统资产定价理论来解释资产的收益来源。如果通过动量交易策略构建的投资组合不能获得超过交易成本的收益，就说明市场是有效的。然而，我国对动量交易策略的交易成本方面的研究目前还处于空白阶段，还没有学者考察过考虑交易成本之后动量效应的盈利性。本文弥补了这一空白，我用两种方法测量出交易成本，然后，在卖空机制存在的假定下，对我国股市考虑交易成本的动量交易策略的净利润进行了分析。发现对于所有股票而言，动量组合的净利润并不显著。进一步，进行横截面分析，分别按照规模、换手率、股票价格、市净率进行分析，发现大盘股、低换手率股票和高价格股票具有较大的动量净利润。最后我发现基于大盘、高价和低换手率特征构建的套利组合可以获得非常显著的动量净利润。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 引言
• 2. 文献综述
• 3. 中国股票市场中的交易成本构成
• 3.1 我国与其他国家交易机制的区别
• 3.2 我国股票市场的交易成本构成
• 4. 一种估计总交易成本的方法: LDV模型
• 5. 经验分析
• 5.1 数据说明
• 5.2 分析方法
• 5.3 检验结果
• 6. 横截面分析
• 6.1 基于规模的组合
• 6.2 基于换手率的组合
• 6.3 基于股票价格的组合
• 6.4 基于市净率的组合
• 6.5 大公司低换手率高价股的动量策略盈利分析
• 7. 结论与建议
• 参考文献
• 后记