我国上市公司并购支付方式实证研究

论文摘要

并购已经成为企业实现迅速扩张,占领市场份额的重要途径,而支付方式作为影响并购成败的重要环节之一,越来越受到人们的关注。不同的支付方式涉及到企业的融资策略,资金成本及双方股东的长短期利益等等。我国并购支付方式多以现金为主,近二十年的时间里,随着股权分置改革的推进,国内并购支付方式开始出现多元化的趋势,这对我国并购理论发展提出了新的要求。新的并购支付方式会对并购双方股东绩效产生什么样的影响?究竟哪种支付方式对并购双方股东有利?研究这些问题无论是对并购企业活动还是对上市公司并购活动的监管和立法都有着重要的指导意义。另外,虽然国外学者所提出的并购支付理论已经较为完善,但是由于我国在资产市场与并购支付方式上与国外相比都还存在着较大的差距,因此研究国外并购支付方式理论和实证研究成果是否适用于我国的并购活动,对我国上市公司并购支付手段的发展是非常有意义的。在对国内外新方法和成果总结的基础上,本文运用事件研究法验证国外学者提出的信息信号理论是否适用于我国的并购活动,另外运用相对较为不易操纵的现金流量指标,检验了短期内并购双方在不同并购支付方式下经营绩效是否发生变化。同时,总结出实证的经验结论,为并购双方股东和上市公司的并购活动提出一些有益的建议。本文首先对并购的相关概念进行界定,并对中外并购支付方式做出比较,然后系统地回顾了国内外学者在并购支付理论和并购支付方式实证研究方面的成果。第三章提出本文要检验的四个研究假设,并详细阐述了实证研究中所应用的数据来源、样本和研究方法。第四章以选出的2006年139个我国上市公司的并购事件作为研究对象,进行实证检验分析。本文实证检验的结果显示:信息信号理论适用于我国并购活动;并购活动对并购双方股东当年经营绩效无影响;股票支付方式使并购公司当年绩效下滑,其他支付方式对并购双方股东经营绩效无影响。另外,根据检验结果得到几个经验结论:(1)市场会对并购消息做出提前反应;(2)并购公司股东在公告日后短期内财富无显著变化;(3)短期内,并购公司采用现金支付、股票支付和资产置换,对股东财富均无显著影响;公告日后一个月内,无偿划拨使股东财富大幅增加,债权支付使股东财富大幅减少;(4)并购使目标公司股东短期内财富增加;(5)公告日后,现金支付会给目标公司股东带来显著财富增加,债权支付会使股东财富显著减少,而资产置换对股东财富无显著影响;(6)在债权支付方式下,并购公司比目标公司获得更多的负累计非正常收益率。最后,结合实证结果,本文提出几点与并购支付方式相关的建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究背景和研究意义
• 1.2 并购支付方式相关概念
• 1.2.1 国外并购概念
• 1.2.2 国内并购概念
• 1.2.3 企业并购形式
• 1.3 中外并购支付方式比较
• 1.3.1 国外主要并购支付方式
• 1.3.2 我国主要并购支付方式
• 1.4 研究内容、研究对象和研究方法
• 1.4.1 研究内容
• 1.4.2 研究对象
• 1.4.3 研究方法和工具
• 1.5 研究思路
• 1.6 可能的创新和不足
• 1.6.1 可能的创新
• 1.6.2 不足
• 2 文献综述
• 2.1 并购支付方式理论
• 2.2 国外并购支付方式研究
• 2.2.1 国外并购支付方式选择影响因素研究
• 2.2.2 国外并购支付方式绩效研究
• 2.3 国内并购支付方式研究
• 2.3.1 国内并购支付方式选择影响因素研究
• 2.3.2 国内并购支付方式绩效研究
• 2.4 文献评述
• 2.5 本章小结
• 3 研究假设、样本选择与研究方法
• 3.1 研究假设
• 3.2 数据来源、样本选取及统计性描述
• 3.2.1 数据来源
• 3.2.2 样本选取
• 3.2.3 统计性描述
• 3.3 研究方法
• 3.3.1 事件研究法
• 3.3.2 会计研究法
• 3.4 本章小结
• 4 实证检验分析
• 4.1 事件研究法的实证检验
• 4.1.1 并购样本的总体市场绩效检验
• 4.1.2 并购公司不同支付方式市场绩效分析
• 4.1.3 目标公司不同支付方式的市场绩效检验
• 4.1.4 并购双方相同支付方式下的CAR比较
• 4.2 会计研究法的实证检验
• 4.2.1 并购经营绩效综合评价
• 4.2.2 并购绩效变化检验
• 4.3 本章小结
• 5 结论及建议
• 5.1 结论分析
• 5.1.1 研究假设得到的结论
• 5.1.2 实证检验得到的经验结论
• 5.2 建议
• 参考文献
• 致谢
• 附录