我国火力发电企业价值评估研究 ——基于竞争优势的视角

论文摘要

资产定价是金融学中的三大核心问题之一,而企业估值就是对企业这种资产进行定价。企业价值评估问题与金融财务中的其他问题息息相关：坚守价值投资理念的投资者,一个不可缺少的功课就是要对所投资的企业进行估价,以寻找价值被低估的股票；在企业兼并收购以及资产重组中,其中最为核心的一个问题就是对目标企业进行估值(一项研究表明：并购谈判中90%的时间都是在谈关于企业的价值问题)所有这一系列的投资决策问题的有效性与对企业价值评估的有效性直接相关。然而,虽然企业价值评估在投资决策中非常重要,在实务操作中应用也很广泛,但是其应用的效果却不尽如人意。很多并购案例事后证明当初支付的高价并不值得,被股票在高位套住的投资者事后明白当初对公司的估值过于乐观,但尽管如此,这种现象却长期存在：因为对企业的估值不够客观、理性而付出沉重的代价。这表明：企业价值的评估是一个极为重要但又没有得到满意解决的一个问题。对这一问题的研究,有助于资本市场各参与方正确理解和评估企业的价值,有利于资源的优化配置,进而提高资本市场的效率。所以,这是一个相当有意义的研究题材。如何分析一个行业和一家公司,目前这方面的文献和研究并不少,但是,给人一种感觉就是：分析面面俱到,但逻辑性和系统性不强,有种拼凑的不成整体感,仿佛置身其中,四面都是山,但找不到出路的迷茫感。因此,我一直致力于找到一个好的切入点,能直奔要点,去除细枝末节,把握主干因素,化繁为简。本文从竞争优势这一角度来分析公司价值,在以往的相关文献中研究得不多,这既是本文的亮点所在,同时也是一种挑战。在实证部分本文选取电力行业作为案例分析的对象。电力行业作为一国的基础性行业,在国民经济中的地位举足轻重,整个行业在资本市场中也是很重要的一个板块。在经济结构转型的大背景下,电力行业的投资价值到底几何以及会发生怎样的变化,这也是资本市场的各个参与方都关心的问题。通过本文的写作,本人深刻感受到有几点还有提升和改进的地方：第一点：本文选取竞争优势作为研究视角,这一角度还是让我满意的。但是在将企业的竞争优势这一定性分析转化为估值模型中的定量数据时,两者的衔接并不流畅,如何将定性分析准确转化为定量信息,这是一个还有待继续研究的问题。第二点：在估值模型中,各关键变量的估计难以把握,人为主观的因素对结果的干扰有时候还难以排除到可以接受的程度,这使得估值的质量变得难以达到让人信服的地步,失去了估值的意义,因此,如何控制人为主观因素的影响也是一个值得进一步研究的问题。最后,本文的结构安排是：全文共分六章,第一章是前言,对本文的研究背景、研究思路作了一个介绍,并对相关文献作了回顾；第二章比较详细地介绍了企业价值评估的相关理论和模型,并对各估值模型的优缺点和实用性作了总结,同时也对竞争优势与企业价值之间的关系作了理论上的解释；第三章是对发电行业进行分析,应用波特五力模型等工具对行业的基本面进行了剖析,同时也分析了影响该行业投资价值最重要的因素和该行业未来的发展前景；第四章是公司的基本面分析,从非财务和财务两方面对公司的资质进行了诊断,目的是为了分析公司的竞争优势所在；第五章是实证部分,在结合前面两部分定性分析的基础上,应用现金流折现模型和市净率模型对公司进行估值,并对估值结果进行了敏感性分析；第六章是总结,主要是总结了对估值的一些认识和感悟以及本文的不足之处和有待进一步研究的地方。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景及研究意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外部分
• 1.2.2 国内部分
• 1.3 论文研究的切入点及研究思路
• 2. 企业价值评估理论
• 2.1 企业价值的相关概念
• 2.2 企业价值评估方法
• 2.2.1 成本法
• 2.2.2 市场法
• 2.2.3 收益法
• 2.2.4 其他方法
• 2.3 竞争优势与企业价值的关系
• 2.3.1 竞争优势理论介绍
• 2.3.2 竞争优势的来源
• 2.3.3 竞争优势与企业价值的关系
• 3. 火力发电行业分析
• 3.1 发电行业基本概况
• 3.1.1 行业的基本知识
• 3.1.2 行业的发展现状
• 3.1.3 行业的发展历程
• 3.2 火力发电行业特性分析
• 3.2.1 行业的基本特点
• 3.2.2 行业的上下游产业链
• 3.2.3 行业的成本结构
• 3.2.4 行业的周期性
• 3.2.5 行业的市场结构
• 3.2.6 行业的竞争格局
• 3.3 影响行业发展的主要因素
• 3.3.1 发电量
• 3.3.2 电力价格
• 3.3.3 电煤价格
• 3.3.4 政策风险
• 3.3.5 利息费用
• 3.4 行业发展前景及趋势
• 3.4.1 市场需求依然很大
• 3.4.2 未来增长速度将放缓
• 3.4.3 未来发电侧竞争将加剧
• 3.4.4 行业资源的整合步伐将加快
• 3.5 总结
• 4. 公司基本面分析
• 4.1 公司基本面之定性分析
• 4.1.1 基本概况
• 4.1.2 SWOT分析
• 4.1.3 发展战略
• 4.2 财务分析
• 4.2.1 盈利能力
• 4.2.2 成长能力
• 4.2.3 偿债能力
• 4.2.4 资产运营能力
• 4.2.5 现金流量分析
• 4.3 同行比较
• 4.3.1 盈利能力
• 4.3.2 资产负债比例
• 4.3.3 资产营运能力
• 4.3.4 成长能力
• 4.4 总结
• 5. 估值
• 5.1 估值模型的选择
• 5.2 FCFF模型的三要素分析
• 5.2.1 公司自由现金流（FCFF）
• 5.2.2 加权平均资本成本（WACC）
• 5.2.3 预测期和永续期
• 5.3 变量的估计及估值
• 5.3.1 预测期及增速的估计
• 5.3.2 FCFF的估计
• 5.3.3 WACC的估计
• 5.3.4 估值结果
• 5.3.5 敏感性分析
• 5.4 市净率估值（P/B）
• 6. 总结
• 6.1 对估值的认识
• 6.2 本文的缺陷及后续提升的空间
• 参考文献
• 附录
• 致谢