我国上市公司股利政策的市场效应研究 ——基于沪深A股的实证分析

论文摘要

企业的财务管理活动包括投资管理、筹资管理与分配管理,股利政策的制定是上市公司财务决策的一项重要内容。股利政策是上市公司将税后收益在股东分配与留存盈利之间进行合理配置的决策,它不仅是公司投资活动和筹资活动的延续,而且股利政策的制定还需要考虑上市公司的投资与融资决策。一个好的股利政策应该是符合公司现时经营状况与未来发展需求的,它应该以上市公司价值最大化为目标,为公司的最高战略决策服务。另一方面,上市公司的股利政策也反映了公司业绩、经营行为与未来发展战略,投资者可以通过上市公司所制定的股利政策捕捉有助于其做出最佳投资决策的有关上市公司的信息。因此研究股利政策的市场效应无论是对上市公司分配方案的制定还是对资本市场上的投资者做出正确的投资决策都有重要的现实意义。股利政策的市场效应具体表现在上市公司制定股利政策并实施时能对公司股价产生影响。众多学者的研究表明上市公司制定与实施股利政策是能够对上市公司股价产生影响的,但不同时期不同学者对股利政策的市场效应的具体影响研究得出的结论是不同的。笔者认为资本市场大环境是会对股利政策的市场效应是有影响作用的,而自2005年5月起我国资本市场由于股权分置改革的推进已经发生了很大的变化,因此有必要在新时期新的资本市场环境下研究股利政策的市场效应。本文共分为四章,主要内容是:第一章,绪论。阐述了本文的研究背景、研究目的与意义、研究思路和方法、本文的结构安排以及本文的特点。本文是以新时期资本市场为研究背景,目的在于研究上市股利政策对公司股价的影响,这对于公司制定分配方案或投资者做出投资决策都有现实的参考意义,研究中采用以实证分析方法为主并进行相应的理论分析。第二章,文献回顾与现状分析。在对中外有关股利政策的理论综述的基础上分析了我国目前上市公司股利分配的现状和发展历程。西方有关股利政策研究开始于上世纪六七十年代,经典的股利政策理论有如“一鸟在手”、MM理论、税差理论等。“一鸟在手”理论认为公司的高派现股利政策能提高公司价值;MM理论通过严密的数学分析得出无论上市公司采取怎样的股利政策都不会对公司股价产生影响;而税差理论则认为由于现金股利支付需要纳税,投资者更欢迎上市公司采取低股利分配政策。现代西方股利政策理论如信号传递理论、顾客效应理论、行为理论等则主要从不同的角度阐述了股利政策如何对股价产生影响。我国对股利政策的研究始于上世纪八九十年代,研究也较散乱而缺乏体系,研究领域包括对上市公司制定股利政策的影响因素的研究、股利政策与公司价值关系的研究、股利政策的代理问题研究等。关于股利政策与公司价值关系的研究不同的学者得出了不同的结论,有学者认为我国的资本市场还不够完善,投机氛围浓厚,因此股利政策不能对股价产生有效的影响;而一些学者通过实证分析得到股利政策会对公司股价产生影响。在回顾了有关股利政策理论后,笔者进一步对我国上市公司利润分配状况的现状与发展历程进行了分析。通过实际数据的收集与分析笔者发现,与发达国家的资本市场相比,我国资本市场自1990年建立以来,由于发展较晚,制度不够完善,投资者也较不成熟。因此我国上市公司的利润分配具有自身的特征:一是分配形式多样,包括派发现金股利、公积金转增股本、送股、配股以及各种分配方式的结合或不分配;二是股利分配政策缺乏连续性和稳定性;三是不分配与超能力分配现象同时存在;四是选择现金股利分配形式的上市公司数量逐年上升、支付比率较高。第三章,研究设计。在回顾了股利政策的相关理论并对我国上市公司的股利政策现状与发展历程进行分析以后,在本章中提出了本文的研究问题与假设、阐述了研究的理论前提,在此基础上确定了具体的实证研究方法、数据模型及数据来源与处理。本文的主要研究问题是比较各种不同的分配方案会对上市公司股价产生怎样的影响;同一种股利政策不同的分配比例对公司股价的影响是否存在差异。在具体研究中,本文从Wind资讯数据库以及上交所和深交所网站与其公开数据库等处获得上市公司公告利润分配方案期间以及股权登记前期的股价信息,剔除其中不符合条件的上市公司,运用EXCEL与SPSS统计软件进行分析、筛选和整理得出最终进行分析所需的数据。本文以2006年沪深A股所有上市公司为样本,剔除了混合分配、无股价信息以及S和ST类上市公司,选取其中纯派现、纯转增、纯配股、纯送股以及不分配的上市公司股利政策公告期间以及股权登记日前期的股价信息为研究对象。由于2006年采用送股和配股的上市公司数量很少,不足以进行统计分析,因此对这两类分配方案的实证研究只能放弃。第四章,实证结果与分析。在确定研究样本的基础上运用事件研究法进行分析,比较不同的股利政策对股价产生的市场影响,并对分析结果运用最小显著性差异检验方法进行显著性检验。在此基础上进一步对分配方案进行样本细分,以研究不同的分配比例如转增比例和派现比例对上市公司股价的影响,并对各细分样本进行显著性比较。研究发现股利政策确实能够对公司股价产生影响,不同的分配方案对股价的影响是不一样的,股利政策的分配比例因分配方式的不同差异较大如高转增方案对股价的影响要明显强于低比例转增方案而派现比例对股价的影响差异不明显。有关研究假设除假设六高派现方案比低派现方案更能促进股价的上涨未得到证实之外,其他六个假设都得到了证实。最后,基于以上的研究结果,本文对上市公司的股利政策、市场投资者的投资决策以及管理层的市场监管提出了一些政策和建议。对于上市公司来说股利政策的制定既要考虑其对公司股价的影响更需要结合公司的实际经验状况以及未来发展战略;而股票市场的投资者在做出投资决策时不仅要考虑股利政策对股价的短期影响更需要从公司分配政策中获取有关公司未来发展状况的信息以便做出正确的投资决策;管理层则需要结合我国上市公司利润分配状况以及其对股价可能产生的影响,通过完善政策、加强上市公司信息披露等措施强化对上市公司利润分配政策的制定和实施的监管。本文的贡献在于:(1)本文选取了2006年最新的研究数据分析了上市公司在制定股利政策与实施股利政策期间对公司股价的影响。将已有的研究方法应用于新时期的资本市场状况。(2)为保证研究更具有完整性和可信度,本文的样本数据包括了中国股票市场所有沪深A股符合研究条件的上市公司。而之前的许多在样本研究往往只选取部分上市公司数据,因此相比较而言本文的数据更具有说服力。(3)以往对于上市公司股利政策的市场效应的研究通常只对不同的利润分配方案包括配股、送股、转增以及派现对公司股价会产生怎样的影响,但对同一种股利政策的不同分配比例对公司股价的影响研究却较为缺乏。本文不仅研究比较了不同股利政策的市场效应,还在此基础上对相同的分配政策进行进一步的样本细分,比较分析了不同的分配比例对公司股价的影响。本文的不足之处在于:(1)2006年送股和配股的上市公司数量较少,未能对这两种股利政策进行实证分析。(2)由于笔者学识有限,有关的政策建议难免有幼稚之处,还望各位老师与专家不吝指导!

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的和意义
• 1.3 研究思路与方法
• 1.4 结构安排
• 1.5 本文的特点
• 2. 相关文献回顾与现状分析
• 2.1 西方股利政策研究综述
• 2.1.1 传统西方股利政策研究综述
• 2.1.2 现代西方股利政策研究综述
• 2.2 我国股利政策研究的综述
• 2.2.1 股利政策影响因素研究
• 2.2.2 股利政策与公司价值（股价）的关系研究
• 2.2.3 股利政策的代理问题研究
• 2.2.4 其它有关股利政策的研究
• 2.3 我国上市公司利润分配方式的现状分析
• 2.3.1 股利分配形式多样
• 2.3.2 股利分配缺乏连续性、稳定性
• 2.3.3 不分配现象与超能力分配现象同时存在
• 2.3.4 现金股利分配形式逐年上升，支付率较高
• 3. 研究设计
• 3.1 研究问题与前提假设
• 3.1.1 研究问题
• 3.1.2 研究的基本前提
• 3.1.3 研究假设
• 3.2 实证方法
• 3.3 数学模型
• 3.4 数据来源与数据处理
• 4. 实证结果与分析
• 4.1 实证检验结果
• 4.1.1 不同的股利政策对股价影响的显著性分析
• 4.1.2 细分样本及市场效应的显著性分析
• 4.2 主要的研究发现
• 4.3 政策建议
• 4.3.1 关于上市公司股利政策的选择建议
• 4.3.2 关于广大投资者的股票投资的建议
• 4.3.3 关于外部市场监管的建议
• 4.4 研究的局限性分析
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录