我国券商股票投资风险扣减比例合理值的实证研究 ——基于沪深300成分股的经验数据

论文摘要

回顾二十世纪全球经济发展中,从1982年墨西哥债务危机至2008年美国次贷危机,国际资本市场引发了多次金融危机。在世界金融危机中,许多著名的投资银行纷纷倒闭,巴林事件倒闭和住友商社巨额亏损,日本山—证券公司巨额交易损失、香港百富勤倒闭、美国雷曼和美林的破产处理等等。而在国内1995年发生的万国证券"327国债期货事件”,南方证券自营业务巨亏而被迫重组,华夏证券一系列经营失误和重大违规问题造成自营证券、受托投资管理业务巨额亏损。2003年前后由南方证券等19家公司被关闭,河北证券等5家公司被撤销,第一证券被撤销证券业务许可,辽宁证券被托管但未被关闭,大通证券重整。这些违规违纪的券商普遍存在净资本不足,财务结构不合理,企业治理结构混乱,风险控制能力较差的原因,因此出现挪用客户保证金,违法违规进行证券交易,承诺收益代为理财、自营业务风险失控等问题,最后被证监会查处。2009年以来,我国众多券商掀起借壳上市的浪潮,期望能借助资本市场的力量将自己做大做强。随着我国资本市场的快速发展,从创业版的开通,无数个中小企业能IPO上市,到融资融券业务的试点运营,最后到中国资本市场即将迎来的场外市场交易场所（OTC）--新三版市场的建立。国内证券公司不仅面对国内同行的竞争,还要面对国外投资银行的挑战。国内证券公司对自我综合素质的提高,对业务发展多样化,规范化,专业化,精细化要求刻不容缓；对各种风险的防范措施,控制措施,预警系统的完善迫在眉睫。通过证监会的整治,现今中国证券市场上仅仅只有106家证券公司,其相比于90年代中国证券市场的证券公司在经营管理规模上已经规范许多。但这并不代表证券公司面临的风险减少,由于新型业务的增加,我国证券市场向外界开放,全球经济一体化的步伐加快的情形下,反而证券公司正在接受更多更新风险的挑战。为了证券市场的规范,在我国对证券公司监管的组织中,由中国证券监督委员会以及其派出机构对证券公司实行监管,包括：对证券公司业务行政许可与日常经营行为监管,在现场检查与非现场检查的基础上,对证券公司经营业务出现异常的行为进行核查和处罚。证券业协会、证券交易所、登记结算公司协作配合证监会监管。在众多的证监会发布的法规条例中一下三条是本文研究最为重要的法规。2006年证监会发布了《证券公司风险控制指标管理办法》,并于2008年进行了修订。该办法指引证券公司建立以净资本为核心的风险控制指标体系,加强证券公司的风险监管。其要求证券公司按照该办法的规定计算净资本。在该管理办法中,净资本及其计算、风险控制指标标准、编制和披露、监管措施进行了详尽的说明。2009年2月,证券业协会正式发布实施《证券公司风险控制指标动态监控系统指引（试行）》,以建立证券公司风险控制指标动态监控体系为目的,在监控系统中实现预测、控制动态指标不符合规定的风险状况。5月,中国证监会发布了《证券公司分类监管规定》,中国证监会及其派出机构根据《证券公司分类监管规定》对证券公司分类,根据6大评定指标评定的结果对不同风险类别的证券公司实施区别的监管政策。其分类结果分别由资本充足、公司治理与合规管理、动态风险监控、信息系统安全、客户权益保护、信息披露等6类评价指标评定。因为我国的证券公司是建立以净资本为核心的风险控制指标体系的风险管理。所以,本文以研究证券公司在计算净资本时股票投资风险的合理的扣减比例,以达到正确的计算净资本。以此净资本值建立有效地风险控制体系来有效的控制证券公司面临的实际风险为目标。此为本文的意义所在。本文首先分为六章来论述：第一章：导论。从1990年上海交易所成立开始至今介绍了我国证券公司发展沿革上的大事,以及从1992年证监会成立以来颁布的重要法规条例的介绍。总结我国证券公司的弊病并提出本文与研究意义在于我国证券公司建立净资本为核心的风险控制体系中,其股票并对其投资产品的风险扣减比例的要求是否能够覆盖证券公司实际股票投资的风险,并提出政策意。期望有助于证券公司建立完善的风险控制体系。理清研究的具体思路与具体内容。第二章：文献综述。介绍了国内外的证券公司风险控制以及净资本充足性的研文献。由于国外证券公司多运用先进的风险管理数理模型测控风险,而我国证券公司还没有建立有效地内部控制体系。现有的国外的文献多是研究风险控制模型,国内的文献多是研究建立健全我国有效地内部控制体系和各个营业业务的风险管理方法。对有限的文献进行归纳总结,并对其研究方法和结论进行评述。第三章：证券公司投资风险和投资风险管理理论。阐释了风险的定义以及证券公司风险的定义,证券公司风险的一般特点。对经典的两种风险控制理论以及先进的风险控制理论予以梳理。分别介绍了经典的两种风险控制理论资产组合理论,资本资产定价理论。由于其前者由于其计算程度繁复而难于计算风险,后者因为假设条件苛刻而难于用于现实风险测控。最后,对风险价值法投资风险管理理论的发展历程作简要介绍,并对其中主流的三种方法予以对比。第四章中,详细的介绍了实证中的数据来源、研究假设、研究方法和实证方法的选择；在用VaR法中的历史模拟法计算沪深300成分股投资组合的每日风险值,并利用KUPIEC检验方法检验模型能有效地测控的风险的情况下,再根据不同投资产品的不同持有期10日、22日、66日来计算证券公司的投资风险,并对其实证结果加以讨论。第五章中,通过实证的结果和证券公司实际情况给予证券公司股票投资风险扣减比例合理值的建议,并给予证券净资本为核心风险控制体系的建立给予三方面建议：建立有效地净资本为核心的风险控制体系、其次是扩大证券公司的净资本的方法,再次建立科学适合我国证券公司的数理模型来测控预防风险。第六章,通过回顾文章,总结的本文的不足和对未来研究方向的展望。本文的主要观点和主要贡献：由于2005年至2010年间,我国股市波动较大,中国证监会在《证券公司风险控制指标管理办法》中,对净资本计算的股票投资的扣减比例不足以覆盖证券公司的风险。因此,证券公司应当选用合理的扣减比例完善其以净资本为核心的风险控制体系。本文以历史模拟法验证出,以沪深300指数为证券公司沪深300成分股投资组合的扣减比例已经超过了证监会规定的10%的扣减比例。并根据结论给予证券公司在沪深300成分股投资风险扣减比例的合理区间值。需要进一步研究的方向：（1）由于证券公司投资产品众多,以整体的投资产品来研究证券公司计算净资本的风险扣减比例以建立有效的以净资本为核心的风险控制体系为进一步跟踪的方向。（2）随着证券公司对资本的需求越来越大,大多数证券公司都将选择上市融资,债务融资等扩大净资本的方法,以此来研究证券公司风险和风险控制数理模型的优化是需要完善的研究方向。（3）对于中国证券市场,对于证券监管体系的研究,以及相关政策、规范的研究也能促使更好的建立有序高效的证券市场,这个方向也值得探讨（4）证券公司正在快速的发展中,早发展中将会产生许多新产品、新业务。对于新产品和业务的开发,面临的风险,控制的方式都是值得研究的课题。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 导论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.1.1 我国证券业的发展历程
• 1.1.2 我国证券市场的监管沿革
• 1.1.3 研究意义
• 1.2 研究主要思路与内容
• 1.3 研究的创新之处
• 2 文献综述
• 2.1 国外文献研究
• 2.2 国内文献研究
• 2.3 对国内外文献的评述
• 3 证券公司股票风险投资定价理论
• 3.1 证券公司股票投资风险的界定
• 3.1.1 风险的界定
• 3.1.2 证券公司风险的定义
• 3.1.3 证券公司风险的一般特征
• 3.1.4 证券公司股票投资的风险
• 3.2 证券公司股票投资风险理论
• 3.2.1 资产组合理论（PMT）
• 3.2.2 资本资产定价理论（CAPM）
• 3.2.3 风险价值法（VaR）
• 3.3 证券公司风险资本计算方法
• 4 我国券商股票投资风险扣减比例合理值的实证研究
• 4.1 研究假设
• 4.2 数据来源与研究方法
• 4.2.1 数据来源
• 4.2.2 样本选取
• 4.2.3 样本数据的处理
• 4.2.4 数据的统计性描述
• 4.2.5 研究方法的选择
• 4.3 我国券商股票投资风险计提的实证分析
• 4.3.1 对沪深300成分股投资组合的历史模拟
• 4.3.2 对历史模拟法经验值的验证
• 4.3.3 不同持有期限的实证结果
• 4.3.4 对实证研究结果的讨论
• 5 券商净资本风险计提合理性的建议
• 5.1 对于券商股票投资风险扣减比例合理值的建议
• 5.2 合理风险计提对于构建以净资本为核心的风险控制体系的意义
• 5.2.1 有效地建立以净资本为核心的风险控制指标体系
• 5.2.2 优化证券公司净资本结构
• 5.3 建立适合券商净资本为核心的风险控制体系的测控模型
• 6 研究局限和展望
• 6.1 研究的局限性
• 6.2 后续研究建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢