我国上市公司非公开发行股票价格特性的研究

论文摘要

2006年5月证监会正式颁布《上市公司证券发行管理办法》后,近年来非公开发行股票成为了最主要的再融资手段。上市公司非公开发行股票以来,增发折价一直受到广泛的关注。如何公平、公正地制定增发价格是维护非公开发行对象和上市公司其他股东利益的基础。本文尝试对我国非公开发行股票发行价格与市场价格进行比较,探索增发折价的成因。本文在相关理论和文献的基础上,结合我国证券市场的实际情况,采用多元线性回归分析,分别对增发折价的信息不对称理论和利益输送动机理论进行了实证检验。本文根据发行对象中原股东参与程度进行了分类并各自分析其成因。实证研究发现:第一,发行对象为大股东时,增发折价程度远大于发行对象为外部投资者;第二,当发行对象为外部投资者时,发行公司账面价值和市场价值的比值与增发折价显著负相关,发行比例与增发折价显著正相关;第三,当发行对象为大股东,大股东购买增发股票的比例与增发前持股比例的差额越大,增发的折价也越高。第四,当发行对象为大股东及外部投资者时,大股东的参与降低了信息不对称的影响,但是股东参与程度越高,增发折价程度也越高。通过分析,非公开发行股票发行给外部投资者时,折价发行是对投资者在信息不对称的条件下搜寻信息成本的补偿;发行给大股东时,则存在利益输送行为动机。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 1 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 研究目的
• 1.3 研究方法和思路
• 2 文献综述
• 2.1 国外文献综述
• 2.2 国内文献综述
• 2.3 小结
• 3 理论基础
• 3.1 非公开发行股票简介
• 3.1.1 非公开发行股票概念辨析
• 3.1.2 非公开发行股票制度背景
• 3.1.3 发行对象的行为动机问题
• 3.2 我国新股发行定价方式
• 3.2.1 新股发行定价估值方法
• 3.2.2 我国非公开发行股票定价方式
• 3.3 增发折价的理论基础
• 4 研究设计
• 4.1 变量指标的选择
• 4.1.1 被解释变量
• 4.1.2 解释变量
• 4.2 研究假设
• 4.3 检验模型
• 5 实证检验
• 5.1 数据来源与描述性分析
• 5.1.1 数据来源
• 5.1.2 描述性分析
• 5.2 相关性分析
• 5.3 非公开发行股票折价原因的实证结果
• 5.3.1 发行对象为外部投资者的实证结果
• 5.3.2 发行对象为大股东的实证结果
• 5.3.3 发行对象为大股东及外部投资者的实证结果
• 6 实证结果的定性分析及结论
• 6.1 信息不对称的定性分析
• 6.2 利益输送动机的定性分析
• 6.3 定价的原则
• 6.4 本文结论、局限性与研究展望
• 6.4.1 研究结论
• 6.4.2 本文研究的局限
• 6.4.3 研究展望
• 尾注
• 参考文献
• 后记