投资者情绪、市场择时与上市公司定向增发

论文摘要

股权分置作为中国资本市场的一个重要特征，长期以来一直是中国资本市场发展的最大障碍。股权分置改革完成后，中国资本市场进入全流通时代。定向增发（又称非公开发行）作为借鉴境外成熟市场经验而引入的全新证券发行制度迅速成为中国上市公司最主要的再融资方式。定向增发与公开增发、配股及发行可转换债券等其他再融资方式相比，在市场时机选择、发行对象及发行动机方面都有很大不同，但是目前国内还缺乏这方面的系统研究。本文利用行为金融学有关理论，以投资者情绪作为研究上市公司定向增发行为（择时与宣告效应）的切入点，以459家（截止到2010年3月）上市公司定向增发的数据，从上市公司实施定向增发的影响因素、投资者情绪与上市公司定向增发的宣告效应等角度系统研究定向增发行为。本文首先采用主成分分析法构建了中国投资者情绪综合指数（CISCI），并完成了一致性检验，发现其与同期沪深股市走势高度吻合。随后，本文将此指数作为解释变量，研究了上市公司定向增发的市场择时效应与宣告效应，并得出以下结论：市场择时存在于中国上市公司定向增发的全过程。市场投资者情绪影响上市公司增发融资方式的选择，投资者情绪越高，上市公司越倾向选择公开增发募集资金。当上市公司采用定向增发融资时，投资者情绪也能影响增发对象的选择，投资者情绪越高，市场估值越高时，越倾向于向机构投资者增发。此外，中国上市公司定向增发往往能获得正的宣告效应；具体而言，当事件窗口期之前的投资者情绪较高时，CISCI与定向增发公司的累积超额收益率正相关；反之，当窗口期之前的投资者情绪较低时，CISCI与其累积超额收益率负相关。本文的研究丰富了投资者情绪及企业再融资理论的研究范畴，为投资者参与定向增发选择正确的投资对象提供了现实依据，也为上市公司实施定向增发合理优化资源配置提供了理论依据。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 第一章 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 文献回顾
• 1.2.1 投资者情绪的相关文献
• 1.2.2 企业融资的市场时机选择理论
• 1.2.3 股权再融资的市场反应
• 1.3 研究思路与研究方法
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 研究方法
• 第二章 中国投资者情绪综合指数的构建
• 2.1 引言
• 2.2 指标选择与研究设计
• 2.2.1 指标选择
• 2.2.2 指标说明
• 2.2.3 指标的补充说明
• 2.2.4 研究设计
• 2.3 投资者情绪指数构建
• 2.3.1 描述性统计
• 2.3.2 相关性分析与 12 个变量主成分分析
• 2.3.3 CISCI1 与 12 个变量的相关性分析
• 2.3.4 中国投资者情绪综合指数的构建：6 个变量的主成分分析
• 2.4 中国投资者情绪综合指数的进一步思考：剔除宏观经济因素
• 2.4.1 宏观经济指标的选择
• 2.4.2 修正的中国投资者情绪综合指数（NCISCI）构建
• 2.5 一致性检验：CISCI 与中国股票市场波动周期
• 2.5.1 CISCI 与 NCISCI 的相关性分析
• 2.5.2 CISCI 与中国股市走势的一致性分析
• 2.6 本章小结
• 第三章 上市公司定向增发市场择时行为的实证检验：基于 Logit 分析
• 3.1 引言
• 3.2 研究设计
• 3.2.1 研究假设
• 3.2.2 样本选择
• 3.2.3 模型设计与变量定义
• 3.3 实证结果及分析
• 3.3.1 描述性统计
• 3.3.2 回归检验
• 3.4 稳健性检验
• 3.5 本章小结
• 第四章 投资者情绪与定向增发的市场反应
• 4.1 引言
• 4.2 研究设计
• 4.2.1 研究假设
• 4.2.2 样本筛选与分组
• 4.2.3 模型设计与变量定义
• 4.3 实证结果及分析
• 4.3.1 描述性统计
• 4.3.2 定向增发的短期宣告效应
• 4.3.3 回归检验
• 4.4 稳健性检验
• 4.5 本章小结
• 第五章 结论、研究局限与展望
• 5.1 研究结论
• 5.2 研究局限与展望
• 参考文献
• 在学期间发表的学术论文与研究成果
• 致谢