四因素定价模型在中国股票市场的实证研究

论文摘要

本文研究检验了在Fama和French三因素模型基础上加上一个动量定价因子的四因素模型对中国股市的惯性与反转现象的解释能力,即对股票由惯性与反转效应带来的超额收益率与市场资产组合、公司规模、账面市场价值比和股价动量的关系问题进行了实证研究。针对上海和深圳证券交易所所有A股股票1998年6月至2007年6月的月交易数据,首先描述统计了四个定价因子组合的收益率时间序列,发现中国股市存在一定的规模效应、价值效应和动量反转效应,其中价值效应和反转效应比较明显,只有在形成期为12个月的条件下,对大盘股来说存在一定的动量效应。四因子组合收益表现出的主要规律有:存在“小公司的2、3月份效应”;规模效应、价值效应和反转效应主要出现在上涨的市场中,相应的,在牛市期间规模效应和反转效应更明显。然后采用多元线性回归的方法比较了四因素模型和三因素模型解释股票惯性反转现象的解释能力,结果发现当加入一个参考了Carhart(1997)的反映前12个月股价表现的动量因子后的四因素模型对股价的中期动量效应有比较好的解释能力。本文还以2005年7月为一个分割点,检验了四因素模型在股权分置改革前后的稳定性,结果发现,在之后的这段样本期间,价值因子系数变得不显著,而加入一个反映流通股比例对股票预期收益率影响的因子的四因素模型能起到较好的解释股票预期收益率的作用,说明流通股比例开始对股票预期收益率产生影响。本文的研究结论对投资组合管理的决策和绩效评价具有一定的指导意义,具有理论价值和应用价值。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外相关文献综述
• 1.2.1 国外相关研究
• 1.2.2 国内相关研究
• 1.3 文章结构安排
• 1.4 本文创新之处
• 第2章 模型和数据处理
• 2.1 三因素模型的不足和四因素模型的提出
• 2.2 四因素的具体构造方法
• 2.2.1 三因素的构造方法
• 2.2.2 动量因素的构造方法
• 2.3 样本选择和数据处理
• 第3章 四因素组合收益的描述性统计分析
• 3.1 整体性和三因素组合收益的描述统计
• 3.2 动量因子的描述统计暨动量策略的盈利性检验
• 3.3 各因子组合收益的统计特征
• 3.3.1 月份效应
• 3.3.2 不同市场态势的影响
• 3.3.3 牛熊不同周期的影响
• 第4章 对惯性与反转现象解释能力的研究
• 4.1 因子的相关性和平稳性检验
• 4.2 回归分析
• 4.2.1 待检验组合的构造和性质
• 4.2.2 回归统计结果分析
• 第5章 模型的稳定性检验和改进
• 5.1 模型的稳定性检验
• 5.2 模型的改进
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录A 附表
• 附录B 数据