基于金字塔结构下的民营上市公司股权研究

论文摘要

这些年来,我国民营经济迅猛发展,越来越多的民营企业成为上市公司。但是,在仔细考察我国民营上市公司的终极所有权结构后可以发现,金字塔式持股结构在我国民营上市公司中极为普遍。一些民营企业家构建金字塔式持股结构控制了多家上市公司,在我国证券市场上形成了很多“民营企业系”。随着一些“民营企业系”危机的不断爆发,金字塔式持股结构以及在此结构下的公司控制人的掏空行为成为证券业者和国内学者关注的焦点。本文首先按照一定的逻辑体系对国内外学者就金字塔式持股结构的研究成果进行了总结和归纳。随后,本文从多个角度描述了我国民营上市公司金字塔式持股结构的现状和分布特征。在此基础上,本文从理论上分析了金字塔式持股结构对企业价值的影响,以及分离系数和具体企业特征之间的关系,提出了本文的研究假设,并利用我国民营上市公司2005年的数据,重点对金字塔式持股结构下现金流量权与控制权之间的分离程度对企业价值的影响,以及现金流量权与控制权的分离程度与企业具体特征之间的关系进行了实证分析。本文在结尾部分利用“朝华系”作为案例更深入探讨了金字塔式持股结构对整个民营企业系的影响。研究结果表明,金字塔式持股结构在我国民营上市公司中极为普遍。并且我国民营上市公司的现金流量权和控制权之间的分离程度都要更为严重。当最终控制人拥有的现金流量权越高时,企业价值越高,体现了一种激励效应;而当最终控制人拥有的现金流量权与控制权之间的分离程度越严重时,企业价值越低,体现了一种壁垒效应。在实证研究和案例研究结论的基础上,本文还对金字塔式民营上市公司的监管和中小股东权益保护等方面提出了相关政策建议。同时,指出了本研究的局限之处,以及该领域未来进一步研究的方向。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景及问题的提出
• 1.2 研究的意义
• 1.3 研究的思路与方法
• 1.4 本文的内容与框架
• 第二章 国内外相关文献综述
• 2.1 金字塔式持股结构模型考察
• 2.2 金字塔式持股结构的经验证据
• 2.2.1 来自西方发达资本市场的经验证据
• 2.2.2 来自亚洲新兴资本市场的经验证据
• 2.2.3 来自我国资本市场的经验证据
• 2.3 金字塔式持股结构形成的条件及动因
• 2.3.1 企业集团化与所有权结构模式选择
• 2.3.2 最终控制人构建金字塔式持股结构的原因
• 2.4 金字塔式持股结构出现的后果及影响
• 2.4.1 金字塔式持股结构下最终控制人的行为
• 2.4.2 金字塔式持股结构对公司绩效和金融市场的影响
• 2.5 文献综述对本研究的启示
• 第三章 中国民营上市公司金字塔式持股结构的现状
• 3.1 现金流量权的分布特征
• 3.2 控制权的分布特征
• 3.3 分离系数的特征
• 第四章 理论分析与研究假设
• 4.1 金字塔式持股结构与企业价值
• 4.1.1 现金流量权与企业价值的关系
• 4.1.2 现金流权和控制权的分离程度与企业价值的关系
• 4.2 现金流量权和控制权的分离程度与企业特征
• 第五章 实证分析及其结果
• 5.1 样本选择及数据来源
• 5.2 变量设计与检验模型
• 5.2.1 检验H1-H2 的变量及模型
• 5.2.2 检验H3-H4 的变量及模型
• 5.3 实证分析结果及结论
• 5.3.1 现金流量权与企业价值
• 5.3.2 现金流量权和控制权的分离程度与企业价值
• 5.3.3 现金流量权和控制权的分离程度与企业特征
• 第六章 “朝华系”案例研究
• 6.1 案例介绍
• 6.1.1 朝华系简介
• 6.1.2 “朝华系”金字塔的坍塌
• 6.2 进一步的分析
• 6.2.1 导致朝华系金字塔坍塌的根本原因
• 6.2.2 中小投资者的利益及大股东的控制权私人收益
• 6.3 本案例的结论与启示
• 第七章 结论及展望
• 7.1 本研究的主要结论
• 7.2 基于结论的政策建议
• 7.3 进一步研究的展望
• 参考文献
• 攻读硕士学位期间发表的论文
• 后记
• 附录一：实证分析公司样本