基于三因素资本资产定价模型的我国上市银行股收益研究

论文摘要

资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。其最经典的模型是Sharp （1964）提出的资本资产定价模型（CAPM）,但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果,后来又被逐渐完善。其中尤为著名的两个模型是ROSS （1976）的套利定价模型（APT）和Fama-French （1992,1993）提出的三因素资本资产定价模型,大大增强了模型的解释能力。但是由于Fama-French三因素模型不具有严格的理论推导,存在一定的先天不足,后来又涌现出大量的关于FF三因素模型适用性的实证研究。国内学界也一直致力于CAPM和FF模型的研究,检验其在中国股票市场的适用性,试图将其应用到中国股票市场的研究。随着中国股市不断发展成熟,实证结果显示资本资产定价模型在中国股市的适用性逐步得到认可。但国内的研究现状是实证研究中更喜欢应用CAMP模型,三因素模型的实证研究大多停留在整个股票市场的层面,缺乏对具体行业的研究。作为中国股票市场的一个权重行业,银行业收益情况对股市的整体走势影响重大。然而,针对银行业股票收益情况的研究较少,因为国内外大多数资本资产定价模型实证研究都把金融行业的数据剔除。目前仅有的银行业研究也全是基于CAPM模型,如表二苏、郑丕谔（2007）、高永涛、牟新建（2010）,虽然这些研究也得到了一些结论,但限于CAPM模型本身的限制,考虑的风险因素比较单一,结论说服力不足。此外,在上市银行中有两大类性质截然不同的企业（国有控股银行和股份制商业银行）,它们在股权结构、规模和账面市值比等方面差别显著,收益率也很有可能受此影响。因此,本文决定以上市银行股为研究对象,应用三因素资本资产定价模型及其扩展模型来研究银行股收益波动的影响因素。文中首先在对国内外资本资产定价模型和理论进行文献综述的基础上,详细比较CAPM, ATP和FF三因素资本资产定价模型的假设、模型方程、解释能力以及在中国股票市场的适用性；然后就12家上市银行股2007年10月到2010年10月的周收益率数据分别采用CAPM模型、Fama-French （1993）三因素模型和引入股权性质状态变量的扩展三因素模型进行实证分析,通过显著性检验和回归系数比较三个资本资产定价模型在银行业股票中的适用性,寻找最优回归模型,并结合实证结果对银行股收益率的影响因素和变动情况进行定量和定性分析,最后基于分析结论为银行股投资和证券监管提供建议。文章通过分析得到以下结论：（1）对于银行业股票,FF三因素模型在这三个模型中解释力最强,最适合用于该行业股票收益分析。上市银行股票风险溢价具有明显的账面市值比效应和规模效应,而所有权性质的影响不显著。（2）在我国股票市场,规模因素与账面市值比因素相互影响,这与市场中仍然存在的市场操纵行为和投资者的非理性投资有关。（3）银行业股票收益率的变动比例小于市场变动比例。因此对于投资者,银行股更适合于长期价值投资；对于证券市场监管者来说,为维持市场稳定,应对银行股加强监管,。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 研究思路和研究方法
• 1.3 研究框架和主要内容
• 第2章 资本资产定价理论文献综述
• 2.1 国外文献回顾
• 2.2 国内文献回顾
• 2.3 文献评述
• 第3章 重要资本资产定价模型的发展和比较
• 3.1 重要资本资产定价模型的发展
• 3.1.1 经典资本资产定价模型评述
• 3.1.2 无风险套利模型评述
• 3.1.3 Fama-French三因素模型评述
• 3.1.4 Fama-French三因素模型的扩展
• 3.2 三个重要模型的比较和总结
• 第4章 上市银行股收益的资产定价模型实证分析
• 4.1 行业选择
• 4.2 数据选取与处理
• 4.2.1 数据的选取
• 4.2.2 构造投资组合和影响因子
• 4.2.3 数据分析
• 4.3 对上市银行股收益率的实证检验和分析
• 4.3.1 实证回归模型
• 4.3.2 S/L组合的实证结果及分析
• 4.3.3 所有组合的实证结果汇总
• 4.3.4 引入股权状态变量的扩展三因素模型实证检验
• 4.4 银行股收益波动影响因素的进一步分析
• 第5章 结束语
• 5.1 结论
• 5.2 研究创新和不足
• 附录
• 参考文献
• 致谢
• 学位论文评阅及答辩情况表