中国股市开收盘集合竞价与连续竞价交易机制的比较研究

论文摘要

证券市场微观结构理论认为,交易机制作为影响价格形成过程的内生变量,会对市场流动性、价格波动性和市场效率产生影响。研究这些影响的作用方式对市场监管者和投资者都有着重要的意义。本文在深入分析交易机制的特点和交易者策略行为的基础上,研究了中国股市开盘集合竞价、收盘集合竞价和连续竞价的改革对市场流动性、价格波动性和市场效率的影响,主要研究内容和结论包括如下四个方面。首先,研究了在集合竞价的订单收集过程中交易前透明度增加对市场行为的影响。通过分析交易者提单行为的变化,本文在理性预期框架下构建了开放式集合竞价的均衡价格模型,并与封闭式集合竞价相比较。结果发现,开放式集合竞价对私人信息的揭示程度更大,并且具有更好的市场深度和更低的价格波动率。其次,采用上海证券交易所的开盘数据和深圳证券交易所的收盘数据对上述理论结果进行检验。结果发现,开放式集合竞价吸引了更多的交易者参与开盘,导致开盘价的信息效率明显提高,同时开放式集合竞价有助于缓解交易者对开盘信息产生过度反应的现象,有利于连续竞价市场的稳定。而在临近收盘和收盘阶段,知情交易者和价格操纵者改变了原来的交易策略,导致收盘阶段的市场流动性降低,价格波动性减小。尽管如此,收盘价格的信息效率却明显提高。然后,研究了在集合竞价的价格确定过程中价格确定方法的选择问题。为了反映市场上买卖不平衡以及保持价格的连续性,我们引入市场压力原则和参考价格原则,同时将修正的Vickrey双向拍卖模型(被证明是唯一达到充分有效的订单匹配方法)引入多单位的竞价市场,构建了一种新的集合竞价匹配算法。研究发现,该算法所对应的交易机制能有效地抑制交易者的操纵行为,产生更加合理的价格。最后,实证考察了中国股票市场连续交易过程中订单簿透明度增加对市场流动性和价格波动性的影响。我们发现,交易前透明度增加会减少交易者之间的信息不对称程度,引起逆向选择成本减少,从而吸引更多的交易者参与交易,导致市场深度增加,价格波动性减小。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 交易机制概述
• 1.1.1 交易机制的基本内容
• 1.1.2 交易机制与市场微观结构的关系
• 1.1.3 交易机制与市场质量
• 1.2 相关文献综述
• 1.2.1 价格形成理论概述
• 1.2.2 交易机制的研究现状
• 1.3 问题的提出
• 1.4 研究内容及本文结构
• 1.5 本文的创新之处
• 第二章 主要证券市场的交易机制概述
• 2.1 国外主要证券市场的交易机制
• 2.2 中国证券市场的交易机制
• 2.2.1 市场概况
• 2.2.2 交易方式
• 第三章 开放式集合竞价的理论研究
• 3.1 引言
• 3.2 研究现状
• 3.3 理论模型
• 3.3.1 开放式集合竞价的价格发现分析
• 3.3.2 开放式与封闭式集合竞价的比较
• 3.4 本章小结
• 第四章 开盘竞价透明度对市场的影响
• 4.1 引言
• 4.2 事件研究法
• 4.2.1 事件研究的步骤与特征
• 4.3 实证研究设计
• 4.3.1 样本数据
• 4.3.2 研究方法
• 4.3.3 透明度对市场流动性的影响
• 4.3.4 透明度对市场波动性的影响
• 4.4 本章小结
• 第五章 收盘交易机制的改变对市场的影响
• 5.1 引言
• 5.2 收盘竞价的研究现状
• 5.3 收盘竞价的研究方法
• 5.4 收盘竞价对主板市场的影响
• 5.4.1 理论分析和研究假设
• 5.4.2 数据来源
• 5.4.3 描述性统计分析
• 5.4.4 回归结果与分析
• 5.5 收盘竞价对中小企业板的影响
• 5.5.1 数据来源
• 5.5.2 描述性统计分析
• 5.5.3 回归结果与分析
• 5.6 本章小结
• 第六章 集合竞价的价格确定方法
• 6.1 引言
• 6.2 研究现状
• 6.3 理论模型
• 6.3.1 min-Max算法设计
• 6.3.2 交易者的占优策略分析
• 6.3.3 min-Max算法与k-DA的比较
• 6.4 本章小结
• 第七章 连续竞价透明度对市场的影响
• 7.1 引言
• 7.2 实证研究设计
• 7.2.1 样本数据
• 7.2.2 研究方法
• 7.2.3 透明度对市场流动性的影响
• 7.2.4 透明度对市场波动性的影响
• 7.3 本章小结
• 第八章 主要结论、启示及研究展望
• 8.1 主要结论
• 8.2 研究启示
• 8.3 研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 简历
• 作者攻读博士期间完成的论文
• 作者攻读博士期间参加的科研项目