过度自信理论视角下的上市公司高管投资决策行为研究

论文摘要

自从Modigliani和Miller提出著名的MM定理以来,企业的投融资决策一直是学者们关注的焦点问题。很多理论被用来解释企业的投融资决策,但其中绝大多数研究都假定管理者和投资者是效用最大化的理性决策者。近年来的心理学和经济学研究表明,人们普遍存在过度自信的有限理性特征。现有的行为金融文献主要集中在投资者过度自信对公司决策产生的影响,从管理者过度自信视角进行研究的很少,本文放弃了传统财务理论的理性决策者假设,建立管理者过度自信与公司投资决策关系的理论和模型,并以此为基础从理论和实证两个方面来论证在过度自信的视角下上市公司高管投资决策行为。文中采用规范研究和实证检验相结合的研究方法。首先构筑了一个基于管理者过度自信假说的投资决策行为基本理论框架,然后选取我国上市公司近年的财务数据,实证检验管理者过度自信对企业投资决策的影响,最后总结本文研究结论,并就如何改进管理者过度自信对企业投资的影响给出政策性建议。从总体上看,该分析框架兼容了逻辑推理性和比较性的规范研究、描述性与解释性的实证研究。通过实证研究,本文得出以下几点结论:第一,鉴于职业声誉和长远自身利益方面的考虑,过度自信的高管人员因持有公司股票期权对投资表现得更加谨慎,意味着我国股权激励制度起到一定的激励约束作用。但上市公司的高管人员一旦发现公司有充裕的现金流,便会表现出对现金流投资的强烈偏好。为了抑制高管过度自信带来现金流盲目投资所产生的负面效应,可通过适度负债来减少高管自由决断使用的现金流,这样也可降低其代理成本。第二,基于公司成长性不同的分组研究中,高成长性公司的高管人员也表现出对现金流投资的高度敏感性,但对于低成长性的公司而言,即使拥有充裕的现金流,他们通过对前景的预测与现实分析也很难表现出增加投资的倾向。第三,基于不同融资约束分组进行的实证分析发现,过度自信的高管人员投资现金流敏感度与融资约束的强弱并没有显著相关性。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.2.1 理论意义
• 1.2.2 实践意义
• 1.3 研究内容和研究方法
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究方法
• 1.4 论文框架和可能的创新点
• 1.4.1 论文框架
• 1.4.2 可能的创新点
• 第二章 相关理论及国内外文献综述
• 2.1 过度自信理论
• 2.1.1 行为金融学概述
• 2.1.2 过度自信定义
• 2.2 文献综述
• 2.2.1 国外文献综述
• 2.2.2 国内文献综述
• 第三章 过度自信理论视角下上市公司高管投资决策行为理论分析
• 3.1 委托代理理论与公司投资行为
• 3.2 上市公司投资现状分析
• 3.3 上市公司高管过度自信与投资决策行为理论分析
• 第四章 研究设计与实证分析
• 4.1 研究设计
• 4.1.1 研究假设与样本选择
• 4.1.2 过度自信的衡量方法
• 4.1.3 变量设定与回归模型
• 4.2 实证分析
• 4.2.1 初步描述性统计分析
• 4.2.2 各变量相关性分析
• 4.2.3 多元回归结果及分析
• 4.2.4 基于不同成长性的回归结果及分析
• 4.2.5 基于不同融资约束的回归结果及分析
• 4.3 本章小结
• 结论
• 参考文献
• 攻读硕士学位期间取得的研究成果
• 致谢
• 附件