基于投资者主观预期的资产配置分析

论文摘要

资产配置是投资过程中最重要的环节之一,也是决定投资组合相对业绩的主要因素。据有关研究显示,资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90%以上。方面,在半强势有效市场环境下,投资目标的价格信息、盈利状况、规模,投资品种的特征以及特殊的时间变动因素对投资收益都有影响,因此资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用。另一方面,随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场,单一投资方案难以满足投资者需求,而资产配置可以帮助投资者降低单一资产的非系统性风险,其重要性逐渐凸显。伴随着资产配置需求的产生,马科维茨在1952年提出了均值-方差模型。该模型在实务操作中对预期收益率、方差等参数的预测可信度不高,而且此方法的另一缺陷是均值的微小变化就会引起资产权重的很大变化,因此在实际应用中存在很大的危险性。Black-Litterman模型就是针对均值-方差模型的缺陷进行了修正,并将投资者的主观观点引入到模型中,并得出了新的收益向量。全文共有五章。第一章绪论对研究动机与研究框架做了详细说明；第二章是文献综述,介绍了资产配置模型的研究与发展,包括均值-方差模型的产生以及Black-Litterman模型在全球的应用与发展；第三章着重介绍了本文的研究方法,即Black-Litterman模型的构建、输入变量的确定方法以及模型的推广；第四章针对样本数据做了实证分析,验证了Black-Litterman模型的有效性及稳定性：第五章对模型进行了总结与批判,以及模型仍待发展的地方。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究动机和目的
• 1.2 研究框架
• 第二章 文献综述
• 2.1 现代投资组合理论体系的形成与发展
• 2.2 Black-Litterman模型的产生及发展
• 第三章 研究方法
• 3.1 典型的Markowitz模型
• 3.2 Black-Litterman模型
• 3.2.1 Black-Litterman公式
• 3.2.2 期望收益及逆优化过程
• 3.2.3 投资者观点
• 3.2.4 构建输入变量
• 3.2.5 计算新的混合收益向量
• 3.2.6 模型的进一步修正
• 3.3 模型的扩展
• 3.3.1 隐含置信水平
• 3.3.2 新方法-直觉的方法
• 第四章 实证分析
• 4.1 数据来源
• 4.2 输入量的确定
• （1） 隐含超额均衡收益率n
• （2） 对指数收益率的估计
• （3） 比例因子τ
• 4.3 模型结果比较分析
• 4.4 参数设定的进一步修正
• 4.5 敏感性分析
• 第五章 结论
• 参考文献
• 附录
• 致谢
• 学位论文评阅及答辩情况表