论文摘要
2007年被称为中国对冲基金的元年,阳光私募作为国内对冲基金的主要形式,得到了迅速发展,2010年步入快速发展期,仅2010年当年阳光私募的规模就扩大了3倍,达到1600亿元人民币左右。由于阳光私募行业规模扩张迅速,导致业绩分化显著,因此从2009年开始作为一种新型的金融创新模式——阳光私募TOT应运而生。TOT在阳光私募基金中进行筛选,通过构建阳光私募基金的组合达到分散和平滑风险的目的,因而迅速获得了高净值富裕人群的追捧和青睐。目前中国市场上仅有30多支阳光私募TOT,规模仅为80亿元人民币左右,占阳光私募的资金来源的比例不到5%,伴随着高净值人群的迅速增长,中国阳光私募TOT具有巨大的发展潜力。但是目前市场上的TOT,从风险方面来看,具有较高的分散风险的能力；从收益方面来看,收益却相对较低。这样极大影响了TOT的业绩和品质的提升,不太满足日益增长的高净值人群的投资需求。本文研究的目的和意义在于,通过对国内阳光私募TOT产生和发展趋势以及国外对冲基金的基金（FOFH）的发展趋势的分析,并且对TOT快速发展过程中存在的诸多内部和外部问题进行较深入的解析,一方面揭示了中国阳光私募TOT未来具有巨大的发展潜力；另一方面,探析了阳光私募TOT的发展新模式。本文的主要内容是通过对中国阳光私募快速发展,规模急剧扩大使阳光私募行业业绩分化明显,催生了阳光私募TOT产生。比较国外对冲基金的基金组合FOHF （fund of hedge funds）的发展状况,揭示了中国阳光私募TOT未来具有很大的发展潜力。同时也提出了TOT存在诸多的问题,通过对阳光私募TOT存在内部和外部问题的解析,探析了中国阳光私募TOT的新发展模式架构。本文的主要观点有如下两点,一是中国的阳光私募TOT具有巨大的发展潜力；二是通过构建阳光私募TOT的新模式,来解决目前TOT存在的内部和外部问题,即构建具有完备的研究体系、完善的投资策略和严密的风险控制体系的一线券商作为投资顾问+具有强大客户资源、营销能力和品质服务的商业银行的私人银行作为营销渠道。本文的基本思路主要是通过对中国阳光私募快速发展,规模急剧扩大使得阳光私募行业的业绩分化明显,从而产生了TOT。进而比较国外对冲基金的基金FOHF （fund of hedge funds）的发展状况,揭示了中国阳光私募TOT未来具有很大的发展潜力。同时也提出了TOT存在的问题,通过对TOT存在的内部和外部的问题解析,探析了中国阳光私募TOT的新发展模式。论文的逻辑结构分为五个部分来逐步探析中国阳光私募TOT的发展趋势和发展新模式。第一章介绍了中国阳光私募TOT的产生和发展历程,阐述说明未来中国阳光私募TOT将迎来巨大的发展潜力。第二章从国外对冲基金的基金（FOFH）发展的经验和历程得到启示,揭示了中国阳光私募TOT具有巨大的发展潜力。前二章引出了本文研究中国阳光私募TOT的重要性和必要性。第三章从中国阳光私募TOT的现有模式出发,提出了目前阳光私募TOT存在的主要问题是其总体收益和业绩不能满足高净值人群的需求。由于它分散风险的同时也降低了组合的收益,而TOT的目标人群——高净值人群,他们希望在风险分散的同时可以获取可观的收益,即他们需要的是“中低风险,中高收益”的金融投资产品,因此阻碍了TOT的业绩和品质的提升,制约了TOT的发展。第四章对中国阳光私募TOT存在的内部和外部问题进行了深入解析。其中TOT内部问题的解析,包括对投资顾问模式、跨信托平台筛选、费率、流动性四个方面的问题进行分析,说明TOT的内部问题主要是缺乏专业的投资顾问进行跨信托平台的主动管理,费率较高,流动性较差；TOT外部存在的问题主要是系统性风险的问题,包括对政策风险、房地产价格泡沫风险、购买力风险、汇率风险的分析,说明TOT的外部系统性风险可控。第五章提出通过构建具有完备的研究体系、完善的投资策略和严密的风险控制体系的一线券商适合担任投资顾问,而具有强大品牌优势和高净值客户资源的商业银行的私人银行适合担任营销渠道的这一新的发展模式构架,来解决目前中国阳光私募TOT存在的问题。本文的主要贡献主要体现在以下几个方面,第一,提出了中国阳光私募TOT必将迎来巨大的发展潜力。第二,提出了目前TOT存在的主要问题是在分散风险的同时降低了收益,本文对这一问题提出了解决模式,即构建“中低风险,中高收益”的TOT来满足高净值人士的需求,提升TOT的业绩和品质。第三,探析了中国阳光私募TOT的发展新模式构架,一方面确立了一线券商在TOT发展中的主体地位,由一线券商担任TOT的投资顾问,这对TOT发展的方向具有重要的意义；另一方面,确立了商业银行的私人银行担任TOT的营销渠道,对TOT规模持续发展和扩大具有重要意义。第四,提出了如何构建TOT的风险控制体系,对TOT整个行业的风险体系构建有一定的借鉴意义。
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