股市价格与汇率升值 ——中国的情况

论文摘要

中国股市在经历了较长时期的萎靡不振之后,在2006年逐渐开始调整,并且迎来了令人瞩目的上升行情。然而,随着股价的不断上扬,中国股市估值过高的问题也随之产生,股市泡沫对经济发展产生的潜在威胁令人感到担忧。几乎与此同时,2005年7月,人民币汇率制度的改革拉开帷幕,人民币兑美元汇率不断升值,对人民币升值预期导致投机资金通过各种渠道涌入。这些资金一方面从人民币升值上获取收益,另一方面进入股票市场进行投机活动,由此对推高股票价格产生了直接或间接的作用。因此,中国当前的股价高企应该考虑汇率的因素。其不仅连接着国内与国际的资本市场,并且自身也是投机资本的主要投机目标。针对这种情况,本文对中国当前出现的股市泡沫问题进行研究,探讨汇率在这一过程中的作用,并提出解决问题需要重点关注的领域。针对资产价格泡沫问题,经济学家构建了各种模型进行解释。在理性预期的框架下,经济学家构建了理性泡沫的模型,并且形成比较系统的理论框架。理性泡沫的框架为我们提供了一个认识当前股市泡沫的方法。本文根据这一框架进行了探讨以及实证检验,结果显示中国股市价格的波动超过了基本面因素所能解释的范畴,这是股市存在泡沫的一个重要表现。此外,使用市盈率以及基础值法测度的泡沫程度也显示中国股市的泡沫问题已经相当严重。在开放经济的情况下,我们推导了存在汇率影响的理性泡沫形式,从而认为当满足一定条件时,本币升值将会导致膨胀性的泡沫。根据存在汇率的股价,我们设置了相应的单方程因素模型和考虑了其他金融市场的联立方程组模型。回归的结果显示,本币升值对推高股价有着显著的影响。最后,我们基于CAPM对汇率的影响进行进一步的研究,结果显示汇率在这方面没有显著的影响,从而也从侧面说明中国的金融市场的开放程度尚未达到使得汇率成为决定资产必要报酬率的系统风险因素,本国CAPM仍然适用。本文认为,在当前的经济环境中,针对人民币升值或者升值预期对已经存在的股市泡沫存在的影响,一方面需要对人民币汇率的升值幅度进行一定的限制,防止出现汇率的大幅波动,从而防止由汇率引起的膨胀性泡沫;另一方面,在必要领域与时期的资本管制有助于削弱国际资本的投机预期,从而对抑制泡沫会产生一定作用。而长期的政策导向需要加强国内需求对经济增长的支撑作用、完善国内的金融市场监管体系等,构建一个健康发展的金融市

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 前言
• 1.股市泡沫的历史经验与文献回顾
• 1.1 泡沫综述
• 1.2 泡沫的特性及形成机制
• 1.2.1 泡沫的主要特性
• 1.2.2 泡沫的成因分析
• 1.3 主要股市泡沫回顾
• 1.3.1 日本股市泡沫破灭
• 1.3.2 美国新经济的终结
• 1.3.3 美日资产泡沫对中国的经验小结
• 1.4 股市泡沫的文献综述
• 1.4.1 理性泡沫
• 1.4.2 非理性泡沫
• 1.4.3 泡沫的检验
• 2.中国股市的发展历程以及当前泡沫的测定
• 2.1 中国股市的发展和现状
• 2.2 理性泡沫模型
• 2.2.1 理性预期及理性泡沫模型的假设
• 2.2.2 理性泡沫模型
• 2.3 中国股市泡沫的检验
• 2.4 中国股市泡沫的测度
• 2.4.1 市盈率（PE）法
• 2.4.2 基础值法
• 2.5 股市泡沫的一个小结
• 3.开放经济中的股市价格——汇率的影响
• 3.1 关于开放经济的两个背景问题
• 3.1.1 人民币汇率及其制度
• 3.1.2 资本管制与金融开放
• 3.2 股票价格与汇率——理性泡沫模型的拓展
• 3.2.1 汇率升值对股价的影响——一个初步概念
• 3.2.2 汇率升值预期下的理性泡沫模型
• 3.2.3 股价的因素模型检验
• 3.2.4 金融市场的联立方程组模型
• 3.3 股市价格与汇率——风险溢价的考虑
• 3.3.1 开放经济中的定价误差
• 3.3.2 定价误差的重要因素——汇率波动
• 3.4 股市价格与汇率升值的一个小结
• 4.总结
• 5.计量附录
• 6.参考文献
• 后记
• 注释