论文摘要
由于内地和香港股票市场的市场分割,A、H股双重上市公司的股票在两地市场间存在较大的价格差异。国内外学者对于我国外资股和内资股价格差异问题的研究,大都集中于对A、B股价格差异的研究,对A、H股价格差异的理论研究和实证研究较少。在我国资本市场对外开放和A、H股市场联动性必将加强的背景下,对A、H股价格差异进行深入的研究,探索影响A、H股价格差异的多种因素,有助于正确认识股市风险和分析影响股价的因素,学习成熟市场股票定价的策略,为证券市场的完善运行提供理论参考。本文参考国内外学者对市场分割下双重上市公司股票价格差异的研究成果,结合内地和香港股票市场的实际情况,选取同时在内地A股市场和香港H股市场上市的29家公司作为样本,以2005年1月4日至2007年12月28日为样本期间,通过建立计量经济学模型并采用面板数据分析方法进行实证分析,对我国A、H股双重上市公司的股票价格差异现象进行了深入研究。通过理论分析和基于日数据的实证分析,本文认为两地投资者股票交易信息不对称、风险偏好差异、流动性差异、需求差异、投资理念差异、市场环境影响、股权分置改革等因素是影响A、H股价格差异的重要因素。其中,股权分置改革给上市公司带来的制度性收益,在一定程度上促进了A股市场健康发展和股价上升,对A、H股价格差异的影响为正;由于国内流动性过剩以及投资渠道较少,需求差异因素对A、H股价格差异的影响为正,实证结果与国内外学者的研究结论不同;由于投资者的乐观情绪以及投机行为上升,推动股价增长速度超过了基本面的增长速度,使得用每股收益衡量的投资理念差异的影响方向与理论预期出现背离。本文的创新之处主要体现在以下三个方面:跨越股权分置改革这一重要事件,研究影响A、H股价格差异的重要因素,在构建实证分析模型的时候加入了股权分置改革因素,考察了股权分置改革对A、H股价格差异的影响:采用了截止到2007年12月28目的日交易数据,时间较新,及时对新的市场背景下A、H股价格差异的变化趋势和影响因素进行了研究和判断;根据国内和香港股票市场的实际情况,对需求差异和投资理念差异的实证结果与国内外学者研究结果不同的原因进行了合理解释。在前面深入研究的基础上,本文最后提出了提高信息披露透明度和力度、建立套利机制引导资金在两地市场双向流动、增加机构投资者、降低A股市场的投机程度、加快金融创新增加金融产品的供给、增强H股的流动性等一系列政策建议。