制造业上市公司股权结构对债务期限结构的影响 ——基于委托代理理论的实证研究

论文摘要

目前,公司财务政策的制定逐渐成为了研究领域的重点和难题,如何使得资本成本最小成为了理论界和实务界极为感兴趣的课题之一。随着公司融资决策理论研究的不断深入与发展,国内外学者对资本结构理论进行了大量实证研究,而研究的焦点日益从基本的债务和权益之间的选择检验移向公司融资决策更详细的方面,如债务期限结构。债务期限是构成公司融资决策整体的必要部分,不同债务期限具有不同的激励特征。长期债务和短期债务的不同选择并不是无差别的,存在着最优的债务期限结构使得企业的负债融资成本得以降低。因此,为了最终实现股东利益最大化甚至是全社会利益最大化,企业必须对其债务期限结构做出正确的选择。在我国现阶段,有关公司治理结构与债务期限结构之间关系的实证研究才刚刚起步,是现有研究公司财务的文献中较少被检验的理论之一,因此有关二者关系的研究还存在着很多不足。由于我国特殊的制度背景,使得我国的上市公司拥有其自身的特点,尤其体现在股权结构、资本市场发展状况等方面。因此,能够结合我国现实情况去研究公司治理结构与债务期限结构之间的关系将具有重要的意义。针对研究对象的特点,本文以委托代理理论为基础,采用深、沪442家A股制造业上市公司2006-2008年的数据为研究样本,建立面板数据模型,利用个体固定效应回归方法,实证研究了我国制造业上市公司股权结构对债务期限结构的影响。实证结果表明：（1）第一大股东持股比例与债务期限结构显著正相关；（2）前五大股东持股比例与债务期限结构显著正相关；（3）第二到第十大股东持股比例与债务期限结构显著正相关；（4）与非国有实际控制人相比,实际控制人为中央直属国有企业控制的上市公司拥有较多的长期债务。（5）与非国有实际控制人相比,实际控制人为地方政府的上市公司拥有较少的长期债务。（6）与非国有实际控制人相比,实际控制人为国有资产管理结构的上市公司拥有较少的长期债务。因此,要优化我国上市公司的债务期限结构,必须提高大股东以及股东联盟参与公司治理的能力、大力发展机构投资者、改革国有股、加快债券市场的发展。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题背景
• 1.2 选题意义
• 1.3 国内外研究现状及评析
• 1.3.1 国外研究状况
• 1.3.2 国内研究状况
• 1.3.3 国内外研究状况评析
• 1.4 研究内容
• 1.5 研究方法
• 1.5.1 定性分析
• 1.5.2 定量分析
• 1.6 本文的创新之处
• 2 代理成本理论与债务期限结构
• 2.1 代理成本理论框架下债务期限结构的研究现状
• 2.2 几种典型的委托代理问题与债务期限结构之间的关系
• 2.2.1 投资不足与债务期限
• 2.2.2 资产替代与债务期限
• 2.2.3 过度投资与债务期限
• 2.2.4 其他代理理论模型
• 3 制造业上市公司股权结构与债务期限结构特征分析
• 3.1 制造业上市公司债务期限结构特征分析
• 3.2 制造业上市公司股权结构特征分析
• 3.2.1 高度集中性
• 3.2.2 股权性质相对复杂
• 4 股权结构对债务期限结构影响的因素分析
• 4.1 第一大股东持股比例与债务期限结构
• 4.2 前五大股东持股比例之和与债务期限结构
• 4.3 第二到第十大股东持股比例之和与债务期限结构
• 4.4 实际控制人性质与债务期限结构
• 4.4.1 实际控制人为中央直属国有企业上市公司的债务期限结构
• 4.4.2 实际控制人为地方政府上市公司的债务期限结构
• 4.4.3 实际控制人为国有资产管理机构上市公司的债务期限结构
• 5 股权结构对债务期限结构影响的实证分析
• 5.1 研究假设
• 5.2 研究变量设定
• 5.2.1 被解释变量
• 5.2.2 解释变量
• 5.2.3 控制变量
• 5.3 样本选取与变量的描述性统计分析
• 5.3.1 数据来源样本选取
• 5.3.2 变量的描述性统计分析
• 5.4 实证模型设定与计量经济学检验
• 5.4.1 计量经济学检验
• 5.4.2 模型设定检验
• 5.4.3 实证模型的设定
• 5.5 实证分析结果
• 5.5.1 个体固定效应模型回归结果
• 5.5.2 三模型回归结果分析与假设的验证
• 6 结论
• 6.1 主要研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 合理的搭配上市公司的债务期限结构
• 6.2.2 优化上市公司股权结构,保护中小股东利益
• 6.2.3 要重视实际控制人性质对债务期限结构选择的影响
• 6.3 研究的局限性
• 参考文献
• 后记