国有企业MBO问题及对策研究

论文摘要

管理层收购(MBO)是指目标企业管理层通过融资方式获得本公司股份和其他资产,进而实际获得或者预期获得本企业实际控制权的行为。作为一种重要的并购方式,在有效整合企业、降低代理成本、强化经营管理和优化资源配置方面具有独特的作用,因而在西方获得极大发展,并迅速波及全球。我国引入MBO是为国有资本退出和企业激励机制的创新寻找新的途径。MBO从一定程度上实现了所有者和经营者的重合,因此刚好可以解决我国国有企业所有人虚位的根源问题。遗憾的是,由于MBO在中国实施过程中出现了一些诸如国有资产流失等问题,因此受到了各方面的质疑,国家在政策上也经历了一个反复博弈的过程。本文从这一现实背景出发,旨在澄清人们对MBO的种种误解,深入分析MBO实践过程中出现的问题并非MBO制度本身造成,而是我国目前的政治体制、经济金融环境、国家政策和法律制度共同作用的结果。在此基础上,肯定MBO作为国有企业产权改革的途径的正确性,并寻求MBO在操作难题上的解决之道,从而完善这一制度,使其更好地服务于国企改革和中国经济的发展。本论文拟分为六章,其中第三至六章是主体部分。第一章MBO制度探究。本部分主要介绍了MBO的概念与特征、起源与国外发展状况以及理论基础,旨在在此基础上归纳出该制度优缺点以及所需要借助的政治、经济和政策法律条件,从而更好地加以借鉴应用。第二章MBO在中国的实践。本部分梳理了MBO在中国发展脉络,深入剖析了对MBO质疑的不合理性和MBO的本土价值,兼评了以职业经理人制度代替国企产权改革观点的不合理性,旨在肯定MBO作为国有企业产权改革方式之一的合理性。第三章MBO主体法律问题研究。本部分主要论述了三个问题:一是将大型国有企业及上市公司排除在目标企业之外的不合理性;二是实践中各类收购主体存在的法律障碍及完善“壳公司”收购主体模式的设想;三是在论述国资委的定位于监管的基础上重构谈判主体的设想。第四章MBO融资困境与出路。本部分主要分析了目前国内MBO融资方面存在的诸如融资渠道单一,操作不规范,信息披露不合法等困境,进而提出解决的出路,包括新《公司法》、《证券法》对拓展融资的意义,股票质押贷款方式的可行性分析,培育投资银行韵着力点以及创新金融工具和完善融资退出机制等。第五章定价机制的构建。本部分分析了以每股净产值为唯一标准,实质上单边决定的定价机制的缺陷及成因,主张建立以现金流折价法得出基础价,进而面向社会竞卖,利用拍卖“评标”程序最终得出价格的定价机制。另外还涉及了定价过程中应该考虑的管理层贡献补偿、控制权溢价、无形资产评估以及国家法律政策在定价问题上的规制等问题。第六章MBO后续风险及防范。本部分是主要是对MBO完成后企业存在的风险及其监管问题的探索性思考。包括MBO后的公司治理结构的完善、持股期限问题、完善中小股东的救济途径。这是目前研究相对缺乏的领域,特别是在法学领域。作者旨在通过此部分的粗浅论述,起到抛砖引玉的作用,从而提升该领域的研究水平。由于水平的局限,本文的写作基本建立在前人研究的基础之上,如果说有所创新可能在于系统论证了对MBO质疑的不合理性;以及新《公司法》、《证券法》以及当下股权分置改革的法律政策背景对于MBO发展的有利影响和需要进一步努力的方向。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 引言
• 第一章 MBO制度概述
• 第一节 MBO的概念和特征
• 一、国外有关MBO概念的表述和分析
• 二、国内有关MBO概念的表述和分析
• 第二节 MBO的理论基础
• 一、MBO的理论基础简介
• 二、对上述的理论的评述
• 第三节 MBO的兴起和发展
• 一、MBO产生发展简史
• 二、MBO兴起和发展的经济金融背景的一般规律总结
• 第二章 MBO在中国的实践
• 第一节 MBO与我国国有企业产权变革
• 一、萌芽孕育阶段（20世纪80年代末——1998年）
• 二、初步尝试阶段（1998年——2002年）
• 三、曲折中前进的发展阶段（2002年至今）
• 第二节 关于MBO的质疑之探讨
• 一、MBO是造成国有资产流失的"元凶"
• 二、MBO导致经营权和所有权合一,不符合现代企业制度的要求和国企改革的方向
• 三、既然要转让国有资产产权变为私有,应该向包括企业所有职工开放,否则有违公平
• 四、MBO过程中存在"内部人控制"问题,管理层就容易建立起自己的王国,缺乏外部人干预,会使得管理层可以为所欲为
• 第三节 科学地看待MBO在中国的本土价值——兼评以职业经理人制度代替产权改革的观点
• 第三章 主体法律问题研究
• 第一节 目标企业范围的界定
• 第二节 MBO收购主体模式选择
• 一、管理层以自然人的身份收购
• 二、新设一个"壳公司"充当收购主体
• 三、职工持股会或工会作为收购主体
• 第三节 谈判主体的重构——兼论国资委的角色定位
• 第四章 MBO融资困境与对策
• 第一节 国外MBO融资的一般结构模式
• 第二节 国内MBO融资困境
• 一、融资渠道狭窄,融资来源的合法性存在障碍
• 二、资本市场不发达,缺少投资银行的积极参与,金融工具单一
• 三、融资行为不规范
• 四、信息透明度差、披露不规范
• 第三节 解决我国融资困境的若干建议
• 一、完善相关的法律法规,在保护合理融资和规避金融风险的双重原则指导下,进一步扫除现有融资的法律障碍
• 二、培育投资银行,优化我国MBO融资结构
• 三、创新金融工具
• 四、建立有效的MBO融资的撤出渠道
• 第五章 定价机制的构建
• 第一节 MBO定价机制的缺陷分析
• 一、以净产值为唯一定价基准的不合理性
• 二、价格形成机制缺乏竞争性和透明性,存在较大的道德风险
• 三、管理层历史贡献补偿问题
• 第二节 合理的MBO定价机制的设计
• 一、构建以现金流量折现法为基础,充分考虑相关因素的企业估价模式
• 二、引入MBO价格竞争机制的策略
• 第三节 MBO定价的政策法律规制
• 第六章 MBO后续风险及防范
• 第一节 MBO后公司治理结构的完善
• 一、合理限制管理层的控制权
• 二、强化股东大会决议内容及决议的有效性
• 三、完善独立董事制度
• 第二节 MBO后的持股期限问题
• 第三节 完善中小股东的救济途径
• 结论
• 参考文献
• 后记