中国上市公司投资行为与内部现金流关系的研究

论文摘要

投资-现金流敏感性是公司财务学领域探讨的热点问题。自1988年Fazzari首次提出以来,很多学者对该问题做过重要的贡献,同时推动了公司治理、资本结构等传统相关理论的发展,并在理论研究和实践操作中得到广泛重视。造成投资-现金流敏感性现象的原因有两种：信息不对称导致的融资约束和内部现金流造成的过度投资行为。然而,不同的公司投资行为对内部现金流的依赖程度不同,其背后的原因也不尽相同。本文回顾并借鉴国内外的投融资理论和研究成果,以中国2006-2010年深沪市1441家上市公司为研究对象,在对我国上市公司投资行为和内部现金流的关系理论分析的基础上,结合考虑我国资本市场环境和上市公司基本特征因素的影响,实证检验出我国上市公司存在投资-现金流敏感性,信息不对称造成的融资约束是我国上市公司投资-现金流敏感性存在的主要原因,进一步分析了外界宏观环境和公司微观特征对投资-现金流敏感性的影响,结果表明按照所有权性质将样本分为国有控制上市公司和非国有控制上市公司两组,研究不同所有权性质对上市公司投资-现金流敏感性的影响,相对于国有上市公司而言非国有上市公司具有较强的投资-现金流敏感性；然后,考察金融市场化环境对公司投资-现金流敏感性的影响,金融市场化环境好的上市公司的投资-现金流敏感性较弱；最后,根据公司资本结构分类,随着公司负债率水平的提高,投资支出对内部现金流的依赖性并没有随之增强,呈倒U型关系。基于理论和实证研究结论,结合我国上市公司内外部融资环境和自身特征,提出了解决公司信息不对称问题减少融资成本、改善公司治理、优化融投资环境的政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 研究的内容、目的及方法
• 1.2.1 研究内容
• 1.2.2 研究目的
• 1.2.3 研究方法
• 1.2.4 研究数据来源
• 1.3 论文框架与技术路线图
• 1.3.1 论文框架
• 1.3.2 研究技术路线图
• 1.4 可能的创新与不足
• 2 理论回顾与研究综述
• 2.1 相关理论回顾
• 2.1.1 MM理论
• 2.1.2 信息不对称理论
• 2.1.3 自由现金流假说——基于代理理论
• 2.1.4 融资优序理论
• 2.2 融资约束下投资-现金流敏感性实证研究
• 2.2.1 国外研究现状
• 2.2.2 国内研究现状
• 2.3 本章小结
• 3 中国上市公司投资行为与内部现金流相关关系的机理分析
• 3.1 相关概念界定
• 3.1.1 融资约束
• 3.1.2 投资
• 3.1.3 过度投资与投资不足
• 3.2 中国上市公司投资-现金流敏感性问题的机理分析
• 3.2.1 上市公司投资行为与内部现金流关系的一般性检验
• 3.2.2 上市公司投资-现金流敏感性的动因检验
• 3.2.3 上市公司所有权性质对投资-现金流敏感性的影响
• 3.2.4 金融市场化环境对投资-现金流敏感性的影响
• 3.2.5 上市公司的资本结构对投资-现金流敏感性的影响
• 4 研究变量、研究数据和描述性统计
• 4.1 研究变量与模型设计
• 4.1.1 变量的选取
• 4.1.2 模型的建立
• 4.2 样本的选取与描述性统计
• 4.2.1 样本的选取
• 4.2.2 样本描述性统计
• 4.2.3 样本相关性分析
• 5 中国上市公司投资行为与内部现金流相关关系的实证研究
• 5.1 上市公司投资行为与现金流的相关性关系及动因检验
• 5.1.1 上市公司投资行为与内部现金流的相关性检验
• 5.1.2 投资-现金流敏感性的动因检验
• 5.1.3 小结
• 5.2 按所有权性质分类的投资-现金流敏感性检验
• 5.2.1 研究设计及多元回归结果分析
• 5.2.2 小结
• 5.3 按金融市场化环境分类的投资-现金流敏感性检验
• 5.3.1 研究设计及多元回归结果分析
• 5.3.2 小结
• 5.4 按资本结构分类的投资-现金流敏感性检验
• 5.4.1 研究设计
• 5.4.2 多元回归分析
• 5.4.3 关于资本结构对上市公司投资-现金流敏感性影响的进一步探讨
• 5.4.4 小结
• 6 研究结论与研究展望
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 进一步研究的方向
• 参考文献
• 致谢