论文题目: 跨期资产定价理论及其在中国股票市场上的应用研究
论文类型: 博士论文
论文专业: 数量经济学
作者: 肖俊喜
导师: 王庆石
关键词: 随机贴现因子,跨期资产定价模型,条件资产定价模型,股权溢价之谜,常数相对风险规避系数
文献来源: 东北财经大学
发表年度: 2005
论文摘要: 资本资产定价模型(CAPM)是现代金融经济学中较为经典的理论模型之一，但近年来资本资产定价模型的经验证据却令人失望——资本资产定价模型无法解释资产或组合的期望收益率的截面变化。这可能是由多种原因造成的，其中一个重要原因是它的静态设定中没有考虑时变投资机会集(即时变的风险和时变的风险溢价)的作用。跨期资产定价模型(IAPM)能够弥补资本资产定价模型这一理论缺陷。而且，跨期资产定价模型还可以潜在地回答决定风险溢价的因素是什么及其水平大小，解决资产收益率可预测性问题，刻画投资者行为特征(风险偏好性质和跨期偏好特性)。但在国外，跨期资产定价模型、尤其标准的基于消费资本资产定价模型应用起来没有获得与其理论相得益彰的经验结论。例如，存在股权溢价之谜和欧拉方程经常被拒绝。那么，跨期资产定价模型在中国股票市场上的应用又会如何呢? 中国股市已度过十多个风雨历程，也初具一定的规模。但由于上市公司质量不高，可投资的金融产品少，中国股市上投资者并不像美国等发达资本市场上投资者那样获得了丰厚的风险回报。尤其自2001年6月以来，中国股市持续低迷，股市流通市值蒸发，资产严重缩水，投资者亏损严重。投资者已对中国股市丧失了信心。这导致了一种恶性循环，即股市低迷，导致投资者信心丧失；投资者信心丧失，导致股市持续低迷。在此情形下，投资者行为特征(风险偏好性质和跨期偏好特性)是怎么样的?以及由其所决定的资产的价格(或收益率)特征又如何?中国股市经验上是否也存在股权溢价之谜?当将跨期资产定价模型应用于中国股市时，在通常的显著性水平下欧拉方程是否也会被拒绝呢? 国内现有的文献对上述中国股市上的诸多疑问都有所涉及，但不够深入，未能完全解决。于是，笔者带着上述诸多疑问，在随机贴现因子框架下，以中国股市为主要的研究对象，以跨期资产定价模型(IAPM)联合定价风险资产和相对无风险资产的能力为研究主线，围绕着中国股市上是否存在股权溢价之谜、欧拉方程在通常的显著性水平下是否被拒绝、以及条件资产定价模型解释资产
论文目录:
内容摘要
ABSTRACT
第0章 导论
0.1 研究的背景和选题
0.1.1 研究的背景
0.1.2 研究的选题
0.2 有关概念的界定
0.2.1 什么是资产定价模型
0.2.2 什么是跨期资产定价模型
0.2.3 什么是股权溢价之谜
0.3 国内外研究历史和现状
0.3.1 国外的研究
0.3.2 国内的研究
0.4 研究方法的特点
0.5 研究目的和意义
0.5.1 研究目的
0.5.2 研究意义
0.6 研究的基本框架、详细内容和结论
0.6.1 基本框架和详细的研究内容
0.6.2 研究结论
0.7 研究的主要创新和不足之处
第1章 随机贴现因子方法
1.1 基于消费的跨期均衡资产定价
1.1.1 两期的基于消费的跨期均衡资产定价
1.1.2 多期的基于消费的均衡资产定价
1.2 随机贴现因子
1.2.1 随机贴现因子的定义
1.2.2 随机贴现因子存在性
1.2.3 随机贴现因子等价性
1.2.4 随机贴现因子的线性定价性质
1.2.5 无套利机会
1.2.6 市场完全性
1.2.7 无风险利率的存在性
1.3 随机贴现因子、条件贝塔和条件均值-方差有效
1.3.1 随机贴现因子与线性资产定价
1.3.2 随机贴现因子模型和多贝塔条件资产定价模型
1.3.3 条件均值-方差有效与条件贝塔表示
1.3.4 随机贴现因子与条件均值-方差边界
1.3.5 小结
1.4 总结
第2章 基于消费的资本资产定价模型理论剖析I--完全市场情形下风险偏好的扩展和修正
2.1 标准的基于消费的资本资产定价模型
2.1.1 具有可加的、时间可分离的、常数相对风险规避系数的效用函数
2.1.2 标准效用函数假设下随机贴现因子的推导
2.1.3 标准的基于消费的资本资产定价模型线性化
2.1.4 标准的基于消费的资本资产定价模型的实证检验简要回顾
2.1.5 标准的基于消费的资本资产定价模型的评价
2.2 具有递归的非期望效用的基于消费的资本资产定价模型
2.2.1 递归的非期望效用函数
2.2.2 递归的非期望效用函数假设下随机贴现因子的推导
2.2.3 Epstein-Zin-Weil模型线性化
2.2.4 Epstein-Zin-Weil模型的实证检验简要回顾
2.2.5 Epstein-Zin-Weil模型的评价
2.3 具有习惯形成的期望效用的基于消费的资本资产定价模型
2.3.1 比率模型
2.3.2 差分模型
2.3.3 HF-CCRAM模型的实证检验简要回顾
2.3.4 HF-CCRAM模型的评价
2.4 总结
第3章 基于消费的资本资产定价模型理论剖析II--不完全市场、市场摩擦、异质个体及无消费数据的跨期资产定价模型
3.1 市场上存在摩擦情形下的基于消费的资本资产定价模型
3.1.1 具有买卖价差的标准的基于消费的资本资产定价模型
3.1.2 具有卖空约束的基于消费的资本资产定价模型
3.1.3 具有借贷约束和偿付能力约束的基于消费的资本资产定价模型
3.1.4 具有卖空、借贷以及偿付能力约束的基于消费的资本资产定价模型
3.1.5 市场上存在摩擦情形下的基于消费的资本资产定价模型的一般形式
3.1.6 市场上存在摩擦情形下的CCAPM模型的实证检验简要回顾
3.1.7 市场上存在摩擦情形下的基于消费的资本资产定价模型的评价
3.2 经济个体具有异质性情形下的基于消费的资本资产定价模型
3.2.1 异质个体的概述
3.2.2 不完全市场情形下具有异质收入的基于消费的资本资产定价模型
3.2.3 Constantinides-Duffie模型的评价
3.3 无消费数据的基于消费的资本资产定价模型
3.3.1 线性化递归的非期望效用的基于消费的资本资产定价模型的重述
3.3.2 非线性跨期预算约束对数线性化
3.3.3 消费替换
3.3.4 异方差性
3.3.5 人力资本与基于消费的资本资产定价模型
3.3.6 无消费数据的基于消费的资本资产定价模型实证检验简要回顾
3.3.7 无消费数据的基于消费的资本资产定价模型的评价
3.4 总结
第4章 跨期资产定价模型诊断性检验方法--随机贴现因子方差界法
4.1 不存在市场摩擦情形下的随机贴现因子方差界
4.1.1 不存在市场摩擦情形下无条件信息的随机贴现因子方差界
4.1.2 不存在市场摩擦情形下具有条件信息的随机贴现因子方差界
4.2 存在市场摩擦情形下的随机贴现因子方差界
4.2.1 存在市场摩擦情形下无条件信息的随机贴现因子方差界
4.2.2 存在市场摩擦情形下具有条件信息的随机贴现因子方差界
4.2.3 一般的随机贴现因子方差界
4.3 总结
第5章 跨期资产定价模型计量经济估计和检验方法
5.1 条件资产定价理论
5.1.1 条件资产定价与基于消费的资本资产定价
5.1.2 条件资产定价与无条件资产定价
5.1.3 条件非线性资产定价模型
5.2 条件资产定价模型估计和检验
5.2.1 条件资产定价模型中的条件信息刻画
5.2.2 条件资产定价模型估计和检验
5.2.3 系数稳定性检验或结构性突变检验
5.3 结论和进一步探讨
第6章 基于消费的资本资产定价与股权溢价之谜--随机贴现因子方差界随机模拟分析
6.1 中国股市股权溢价和消费增长现状描述及分析
6.1.1 数据选取及处理
6.1.2 中国股市股权溢价和消费增长现状描述
6.1.3 中国股市总收益率和消费增长描述性统计分析
6.2 随机贴现因子非参数化方差界随机模拟分析
6.2.1 不同资产或组合隐含的随机贴现因子方差界
6.3 随机贴现因子参数化模型中参数的涵义
6.3.1 具有标准期望效用的随机贴现因子参数化模型
6.3.2 具有递归的非期望效用的随机贴现因子参数化模型
6.4 总结
第7章 基于消费的资本资产定价与股权溢价之谜--非线性理性预期模型的GMM经验分析
7.1 待估计的基于消费的资本资产定价模型
7.2 经济转轨时期中国股票市场结构性突变检验:样本期的分割
7.3 基于消费的资本资产定价模型的实证检验结果
7.3.1 时间序列平稳性和正态性检验
7.3.2 GMM估计结果
7.4 研究结论及其经济解释
7.5 总结
第8章 条件资产定价模型的截面检验--国内外股市的经验证据
8.1 资产期望收益率的截面变化:中国股市的经验证据
8.1.1 待估计的无条件资产定价模型
8.1.2 研究方法
8.1.3 数据
8.1.4 实证结论
8.2 资产期望收益率的截面变化:国外股市的经验证据
8.2.1 基于投资的条件资产定价模型
8.2.2 CAPM和CCAPM复活:当风险溢价具有时变性时
8.2.3 非线性条件资产定价模型:当贝塔和风险溢价都具有时变性时
8.2.4 具有人力资本的条件资本资产定价模型
8.3 总结
第9章 结论性评述
9.1 研究内容简要回顾
9.2 研究结论
9.3 研究意义
9.4 研究展望
附录
附录A 贝塔形式的条件资产定价模型估计和检验
附录B 条件变量选择:样本外分析法
附录C 投资组合收益率描述性统计分析
附录D 无条件资本资产定价模型时间序列回归结果
附表
参考文献
个人主要的研究成果
后记
东北财经大学研究生学位论文原创性声明
东北财经大学研究生学位论文使用授权书
发布时间: 2006-12-26
参考文献
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相关论文
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