企业集团成员企业的违约相关性与信用风险度量研究

论文摘要

企业集团是由母子公司、参股公司等多个企业共同组成的法人联合组织。它是企业发展的高级阶段。无论是在西方发达国家的市场经济中，还是在我国当前的经济发展中，企业集团的发展好坏都占有举足轻重的地位。企业集团历来是银行发放贷款的重要客户，因为集团客户能给银行带来巨大的规模效益。银行从经营成本考虑，非常愿意贷款给企业集团。企业集团具有成员企业众多、成员企业之间存在主要以股权为联结纽带的复杂关联关系、关联交易频繁和隐蔽等特征。一方面，这使得银行和企业集团之间的信息更加不对称；另一方面，造成企业集团成员企业之间的信用风险往往呈现联动变化关系，具有很强的传染性。企业集团中任一企业发生违约，都可能导致其它关联企业也发生违约，最终给银行造成巨大的累积信用风险。从国外或国内一些已发生财务问题的企业集团来看，无一不证明了这一点。所以，银行对企业集团的信贷就像一把双刃剑，既可能带给银行丰厚的利润，又可能带给银行巨大的损失。因此，银行不能简单的将集团客户等同于优良客户，必须对集团客户的信用风险有充分的认识和理解。银行防范集团客户的信用风险，关键是评估企业集团核心成员(母公司)的信用风险，以及成员企业之间的违约相关性和违约传染风险。本文根据企业集团的组织特征、运作特点、信用风险成因和特点，对企业集团成员企业之间的违约相关性及信用风险度量开展了如下研究：首先，由于企业集团绝大多数成员企业之间存在直接或间接的股权控制关系，如母公司和子公司(母子公司)关系等。本文以企业集团成员企业之间的股权关系为出发点，在结构化模型的框架下，分析了以股权为联结纽带的母子公司之间的资产相关性，建立了基于股权关系的母子公司违约相关性和违约传染度量模型。进一步的，基于复合期权和篮子期权原理，评估企业集团母公司的信用风险，并得到了母子公司违约概率之间的函数关系。在此基础上，可以刻画企业集团成员企业之间的违约传染过程。其次，针对在企业集团的一些成员企业之间，虽然不存在直接的股权关联关系，但是它们都直接或间接受企业集团母公司的控制。基于此，本文以集团母公司的资产价值作为影响这些成员企业违约强度的公共因子，在违约强度模型下，分析了它们的违约相关性。其中，提出了利用信用评级信息估计静态违约强度的一种方法。再者，针对企业集团成员企业之间的股权控制关系，本文用故障树分析法分析企业集团母公司的信用风险评估，以便描述和刻画企业集团内母子公司之间的违约传染过程。通过在故障树分析中引入模糊逻辑门，本文构建了多层模糊逻辑门的集团母公司违约故障树分析方法。研究表明，多层模糊逻辑门的故障树分析法对企业集团母公司的信用风险评估与复合期权以及篮子期权方法具有一致性。最后，针对企业集团公司治理不规范、非公平关联交易等问题，从代理人风险态度、道德风险等角度分析了企业集团代理人转移银行贷款资金的动机，以及企业集团子公司之间信用风险的传染过程。基于代理人效用最大化原理，分析了委托代理合约、代理人风险态度以及代理人转移贷款资金的道德风险对企业集团子公司信用风险的影响。研究表明，代理人的风险态度、委托代理合约的状态都会影响企业集团子公司的违约概率。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 企业集团的相关概念
• 1.3 信用风险研究文献回顾
• 1.3.1 破产预测模型
• 1.3.2 结构化模型
• 1.3.3 简化模型
• 1.3.4 结构化模型和简化模型的统一
• 1.3.5 违约相关性度量模型
• 1.3.5.1 结构化模型下的违约相关性度量
• 1.3.5.2 简化模型下的违约相关性度量
• 1.3.6 信用风险评估模型的应用
• 1.3.6.1 KMV模型
• 1.3.6.2 CreditMetrics模型
• 1.3.6.3 CreditRisk+模型
• 1.3.6.4 Credit PortfolioView模型
• 1.3.6.5 其它方法
• 1.4 企业集团信用风险研究现状
• 1.5 问题提出与研究内容
• 1.6 本文的创新点
• 第二章 企业集团成员企业的资产相关性和违约相关性度量
• 2.1 引言
• 2.2 基于股权比例的母子公司资产相关性分析
• 2.2.1 母子公司资产相关性概念与定义
• 2.2.2 母子公司资产相关性与股权比例之间的关系
• 2.2.3 示例分析
• 2.3 基于股权比例的母子公司违约相关性与违约传染风险度量
• 2.3.1 母子公司违约相关性与违约传染风险度量
• 2.3.2 数值示例
• 2.3.2.1 违约相关性数值分析
• 2.3.2.2 违约传染数值分析
• 2.4 企业集团控制下的成员企业违约相关性度量
• 2.4.1 违约强度与违约相关性度量
• 2.4.2 基于信用评级信息与组合Copula函数的常数违约强度估计
• 2.4.2.1 具有信用评级信息的企业关联违约风险
• 2.4.2.2 组合Copula函数的权重计算
• 2.4.2.3 各信用评级的违约强度
• 2.4.2.4 各信用评级的企业集团成员企业的违约相关性
• 2.4.3 基于动态违约强度的企业集团控制的成员企业违约相关性度量
• 2.4.4 蒙特卡罗模拟
• 2.5 本章小结
• 2.6 附录A:（2-60）式计算过程
• 第三章 基于复合期权与篮子期权的企业集团母公司信用风险度量
• 3.1 引言
• 3.2 基于复合期权与篮子期权的母子公司违约概率度量
• 3.3 数值分析
• 3.4 企业集团母公司违约概率度量的一般情形
• 3.5 本章小结
• 第四章 基于多层模糊逻辑门FTA的企业集团母公司信用风险度量
• 4.1 引言
• 4.2 基于模糊逻辑门的母子公司违约故障树
• 4.3 多层T-S门的企业集团母公司违约故障树
• 4.4 合理性与有效性分析
• 4.5 示例分析
• 4.6 本章小结
• 第五章 企业集团代理人风险态度、道德风险与信用风险传染
• 5.1 引言
• 5.2 问题描述
• 5.3 违约概率、相关变量与假设
• 5.4 风险态度、道德风险与违约概率
• 5.5 示例分析
• 5.6 本章小结
• 第六章 总结与展望
• 6.1 总结
• 6.2 研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 攻读博士期间的研究论文
• 攻读博士期间参加的科研项目