利率衍生产品的套期保值研究

论文摘要

利率衍生品市场交易量迅速增长,在OTC金融衍生品交易中所占比重在70%以上。我国金融衍生品市场的发展严重滞后,通过循序渐进的利率市场化改革和不断完善国债市场,我国发展利率衍生产品的条件逐渐成熟。金融机构对利率风险管理工具有强烈的需求,我国也具备推出利率衍生产品的能力。 论文对套期保值的理论进行分析,对常用的基于久期的套期保值策略进行评述,从而引出凸度偏移的概念。本文通过构造一个由利率远期合约和短期利率期货合约组成的套期保值组合,对基于凸度偏移调整的套期保值策略进行推导和改进,认为组合价值的改变量由期货利率的改变量、单位折扣债券价格的改变量、期货利率和债券价格的相互运动以及协方差项四个部分组成,经过进一步推导,得到凸度偏移由协方差项影响、到期日影响和收益率曲线影响三部分组成,而传统的凸度偏移模型只包含协方差项影响。利用改进的模型对利率远期合约和短期利率期货合约组成的套期保值组合进行凸度偏移调整,从而得到最优的套期保值比率。如果凸度偏移调整是完全的,套期保值组合将产生零超额回报。 由于理论模型建立在无风险市场假设下,而实证数据来自欧洲美元市场,在实证之前,需要先对欧洲美元市场进行分析,通过构建基于LIBOR的期限结构和利率过程,将模型的适用范围从无风险市场转向有风险的欧洲美元市场。本文对LIBOR波动率函数进行改进,将BGM模型中的示性函数用指数衰减的形式来表示,使得波动率函数同时具有比例及指数形式,指数形式表明了长期利率的均值回归特性,比例项则包含了最新的利率水平信息。 用实证数据,对欧洲美元市场的凸度偏移进行敏感性分析,估计凸度偏移调整的波动率影响、到期日影响和收益率曲线形状影响,得出结论:给定波动率和收益率曲线,到期日越长,CBA越大;给定收益率曲线和到期日,波动率越大,CBA越大;在其他条件不变时,收益率曲线越陡峭,CBA越大;互换价值越大,CBA越大;利率越大,CBA越大。在实证中,比较BH模型、HW模型和改进的CBA模型估计的到期日影响、波动率影响和收益率曲线影响,得出结论:BH模型通常低估CBA,从而高估互换价差;而HW模型则高估CBA,低估互换价差;改进的CBA模型在2年期到10年期的整个区间,估计的互换价差都在买卖互换价差范围内,从而不存在无风险套利机会。

论文目录

• 前言
• 中文摘要
• 英文摘要
• 图目录
• 表目录
• 第一章 绪论
• 1.1 选题的背景
• 1.1.1 国际利率衍生产品交易量迅速增长
• 1.1.2 循序渐进的利率市场化改革
• 1.1.3 国债市场不断完善
• 1.1.4 迫切需要发展中国自己的金融衍生产品市场
• 1.2 选题的提出和选题的意义
• 1.2.1 选题的提出
• 1.2.2 选题的意义
• 1.3 文献综述
• 1.3.1 对套期保值的研究
• 1.3.2 对利率市场化的研究
• 1.3.3 利率期限结构研究
• 1.3.4 对国债问题的研究
• 1.3.5 需要进一步加强对利率衍生产品的研究
• 1.4 主要研究内容及技术路线
• 1.4.1 主要研究内容
• 1.4.2 技术路线
• 1.5 本文的基本预设和主要研究方法
• 1.5.1 基本预设主要研究方法
• 1.5.2主要研究方法
• 第二章 利率衍生产品市场发展的环境分析
• 2.1 利率衍生产品的分类
• 2.1.1 远期利率协议
• 2.1.2 利率期货
• 2.1.3 利率期权
• 2.1.4 利率互换
• 2.2 利率衍生产品交易趋势分析
• 2.2.1 利率衍生产品在OTC衍生品交易中的地位
• 2.2.2 远期利率协议和利率期权
• 2.2.3 国外利率互换市场交易趋势
• 2.2.4 国外利率期货交易现状分析
• 2.3 循序渐进的利率市场化改革
• 2.3.1 我国利率市场化的总体思路
• 2.3.2 我国利率市场化的推进步骤
• 2.4 国债市场不断完善
• 2.4.1 国债市场的主要品种和期限结构
• 2.4.2 国债发行市场的改革
• 2.4.3 国债流通市场的改革
• 2.5 发展利率衍生产品的条件逐渐成熟
• 2.5.1 金融机构对利率风险管理工具有强烈的需求
• 2.5.2 我国开展利率期货等利率衍生产品交易的条件基本成熟
• 2.6 本章小结
• 第三章 套期保值的理论分析
• 3.1 相关符号的界定
• 3.2 套期保值组合资产估值的原则
• 3.2.1 资本资产定价模型（CAPM）
• 3.2.2 套利定价模型的基本结构
• 3.2.3 资本资产定价模型与套利定价模型的异同
• 3.3 风险中性估值
• 3.3.1 利率风险的测度
• 3.3.2 风险中性概率
• 3.3.3 HJM风险中性概率测度的一般表达
• 3.3.4 二叉树结构下的HJM风险中性概率测度
• 3.3.5 期权定价中的风险中性假设
• 3.4 利率远期合约的估值
• 3.5 套期保值比率
• 3.5.1 转换因子加权法
• 3.5.2 基点价值加权法
• 3.5.3 久期法
• 3.5.4 套期保值比率的分解
• 3.6 利率互换套期保值
• 3.6.1 利率互换是利率风险管理的有效工具
• 3.6.2 利率互换是一系列短期远期利率合约的组合
• 3.6.3 单期利率互换的套期保值
• 3.6.4 多期利率互换的套期保值
• 3.7 基于HJM模型的套期保值
• 3.7.1 随机利率条件下远期利率的HJM模型
• 3.7.2 单因素HJM模型
• 3.7.3 双因素HJM模型
• 3.7.4 波动函数的构造
• 3.8 本章小结
• 第四章 基于凸度偏移调整的套期保值
• 4.1 基于久期的套期保值策略及其评价
• 4.1.1 基于久期的套期保值比率
• 4.1.2 基于久期的套期保值组合
• 4.1.3 基于久期套期保值策略的评价
• 4.2 凸度偏移的由来
• 4.2.1 利率远期和利率期货之间的价格关系
• 4.2.2 利率远期和利率期货之间的凸度偏移
• 4.3 凸度偏移的研究进展及不足
• 4.3.1 凸度偏移的研究进展
• 4.3.2 现有凸度偏移研究的不足
• 4.4 改进的基于凸度偏移的套期保值策略
• 4.4.1 构造套期保值组合
• 4.4.2 组合价值的改变量推导
• 4.4.3 凸度偏移漂移项的推导
• 4.4.4 协方差项影响
• 4.4.5 到期日影响
• 4.4.6 收益率曲线影响
• 4.5 最优套期保值比率
• 4.6 本章小结
• 第五章 基于CBA模型的套期保值实证研究
• 5.1 欧洲美元市场的相应特征
• 5.1.1 欧洲美元市场的主要特征
• 5.1.2 欧洲美元市场的利率互换合约
• 5.1.3 欧洲美元市场的利率期货合约
• 5.1.4 投资者判断市场是否存在套利机会
• 5.2 欧洲美元市场远期LIBOR利率过程的改进
• 5.2.1 HJM模型是否适用于欧洲美元市场的质疑
• 5.2.2 远期LIBOR利率过程的现有研究
• 5.2.3 基于BGM远期LIBOR利率过程的改进
• 5.3 敏感性分析
• 5.3.1 三个月欧洲美元期货收益率曲线的构造
• 5.3.2 LIBOR初始收益率曲线的构造
• 5.3.3 三种主要的CBA模型和输入参数
• 5.3.4 估计三个模型的CBA
• 5.4 实证检验
• 5.4.1 实证分析的数据构造
• 5.4.2 实证过程及方法
• 5.4.3 实证结论
• 5.5 本章小结
• 第六章 结论与展望
• 6.1 主要结论
• 6.2 创新之处
• 6.3 今后进一步研究的方向
• 主要参考文献
• 博士研究生期间发表的论文和参与的项目
• 致谢