论文题目: 中国股市波动特性、政策市成因与政府有效干预机制研究
论文类型: 博士论文
论文专业: 管理科学与工程
作者: 王烜
导师: 陈收
关键词: 异常波动,政策市,政府干预行为,有效干预,市场稳定机制
文献来源: 湖南大学
发表年度: 2005
论文摘要: 中国股市经过15年的快速发展,已具有相当规模,在经济发展中占有越来越重要的地位。然而,中国股市是经济转型时期建立起来的新兴市场,具有许多不成熟的特征,突出地表现在两个方面:一是市场波动剧烈,股价经常发生大涨大跌;二是政府频频运用出台股市政策、控制资金或股票供给等手段直接干预股市的运行,使之表现出明显的“政策市”特征。那么,对股市波动、“政策市”特征和政府干预三者之间的关联关系、彼此的相互作用机理和影响过程展开系统的研究,具有重大的理论意义和实践价值,也是本论文的主要内容。 文章从中国股市在国民经济中的宏观功能入手,在理论分析的基础上运用协整分析的方法进行实证研究,发现在股指水平与宏观经济诸多要素间存在着长期均衡关系,但体现为宏观经济指标对股市的单向因果关系,说明股市的“晴雨表”功能并不显著,从而在提前反映实体经济走势、优化资源配置等功能上存在缺陷。这就需要从股市本身的运行规律来探求其功能弱化的原因。 文章对股市的波动特征展开了大量实证研究。先后运用条件异方差模型、随机波动模型等捕捉股指收益序列分布的尖峰厚尾特征,进而研究了波动过程的不对称性、长记忆效应等,并以经过分解的交易量作为信息的代理变量,研究股市波动的信息驱动过程。再运用高频数据计算已实现波动率,作为实际标准检验前面结果的正确性。最终得到了合意的刻画中国股市波动特征的波动方程。据此作出的波动图形表明,股市的运行过程中存在着许多异常波动点。运用统计的方法将这些异常点找出并分析它们的分布规律,发现这些点与政府采取的股市干预措施在时间上存在明显的对应关系,这就证实了中国股市波动具有显著的“政策市”特征。 针对“政策市”的成因,文章分别从政府的决策目标、行为特性和制度缺陷等方面进行深入的分析,认为政府决策目标的多重性与多目标间的内在不一致性、政府决策过程的系统行为偏差是导致“政策市”的直接原因,而制度上政府对市场主体存在着隐性担保契约,迫使股市在其合意的狭窄区间内运行,则是更深层次的根本原因。政府长期频繁地直接干预股市形成“政策市”,势必造成股市脱离其本身规律的作用,股市的主要功能被扭曲、投资者形成政策跟风、投机倾向严重等后果,与此同时,政府的干预行为趋于失效。 因此,要使股市走上正常的运行轨道,恢复其应有的经济功能,必须改变“政策市”的现状。这就需要改进政府的干预行为,提高其干预股市的有效性。文章指出,有效的政府干预行为应该包含三个层面的内容:首先是证券市场的制度供给,即政府应该以协调宏观经济运行、完善经济结构、促进经济发展为目标确立股市的结构、功能等要素,并做出与之相适应的制度安排;第二是日常的政府监管职能,即对证券市场主体的融资、投资和交易行为和信息披露等进行监督,并对违规行为实行处罚,还包括股市过度上扬累积大量泡沫或持续低迷危及经济稳定时政府的适当调控行为;第三是危机干预措施,
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摘要
Abstract
插图索引
附表索引
第1章 绪论
1．1 研究背景和意义
1．2 研究动因
1．3 相关领域的研究动态综述
1．3．1 股票市场与宏观经济发展的均衡关系研究
1．3．2 股市波动性的研究综述
1．3．3 行为金融学领域研究动态
1．3．4 关于中国股市“政策市”特征的研究
1．4 技术路线、研究内容和创新期望
1．4．1 技术路线
1．4．2 主要内容
1．4．3 文章期待的创新点
第2章 中国股市与宏观经济发展关系
2．1 引言
2．2 宏观经济与股市发展：理论分析
2．2．1 实体经济活动总量与股市
2．2．2 国家的货币政策与股市发展
2．2．3 国家的财政政策与股市发展
2．2．4 通货膨胀与股市的发展
2．3 协整分析的理论基础
2．3．1 单整的概念和ADF检验
2．3．2 协整的概念和协整检验
2．3．3 误差修正模型(ECM)
2．3．4 Granger因果检验
2．3．5 向量自回归模型(VAR)
2．4 中国股市与宏观经济发展均衡关系的实证研究
2．4．1 样本数据的选取
2．4．2 序列的单位根检验
2．4．3 单方程协整分析
2．4．4 基于VAR的协整分析
2．5 实证结果分析
2．6 本章小结
第3章 中国股市的波动特性
3．1 引言
3．2 股指收益序列的分布特性
3．2．1 样本数据的选取
3．2．2 股指收益序列的分布特性和相关检验
3．3 股指收益的波动性研究
3．3．1 基于GARCH模型的波动性研究
3．3．2 基于SV模型的波动性研究
3．4 波动率的长期记忆性
3．5 引入交易量的波动率方程
3．5．1 混合分布假说概述
3．5．2 将交易量引入波动方程
3．5．3 中国股市量价关系的实证研究
3．6 基于已实现波动率(RV)的股市波动分析
3．6．1 RV理论概述
3．6．2 RV的应用
3．6．3 应用RV研究中的主要问题
3．6．4 基于上证指数RV的波动率实证研究
3．7 本章小结
第4章 股市异常波动与政府干预
4．1 中国股市的异常波动现象
4．2 对股市异常波动成因的主要观点
4．3 中国股市的异常波动点
4．3．1 基于残差的方差增加法
4．3．2 基于波动方程预测值的异常点判断法
4．3．3 基于波动率序列的异常波动点
4．3．4 综合结果
4．4 股市异常波动与政策事件
4．5 重大政策事件的股市效应分析
4．6 政府干预股市的主要手段分析
4．7 本章小结
第5章 政府行为与“政策市”形成轨迹
5．1 引言
5．2 政府的相机治理模型Ⅰ：政府效用函数不变模型
5．2．1 模型假设
5．2．2 完全信息博弈模型
5．2．3 不完全信息博弈
5．2．4 模型小结
5．3 政府的相机治理模型Ⅱ：政府效用函数时变模型
5．3．1 模型的设定
5．3．2 投资者预期的形成
5．3．3 模型的求解
5．4 政府的过度自信与过度干预市场行为
5．4．1 模型的基本设定
5．4．2 模型的求解
5．4．3 模型及其解的性质
5．4．4 模型结论
5．5 “政策市”的制度性成因探讨
5．6 “政策市”造成的严重后果与政府干预行为失效
5．6．1 “政策市”造成的严重后果
5．6．2 对政府干预行为趋于失效的解释
5．7 本章小结
第6章 构建有效政府干预机制
6．1 引言
6．2 制度变革：加强制度性建设
6．2．1 市场制度改革的方向
6．2．2 制度改革的进程
6．2．3 关于国有股减持
6．3 日常监管：健全股市监管体制
6．4 调控手段：以间接调控取代直接干预
6．4．1 对“政策市”下政府直接干预的认识
6．4．2 投资者与政府的进化博弈模型
6．4．3 将股市调控列入宏观经济目标的间接调控手段
6．5 防范金融风险：建立恰当的市场安全机制
6．5．1 加快市场做空机制的建设
6．5．2 加强市场稳定机制建设
6．5．3 引入针对大盘指数的限制措施
6．5．4 针对流动性的市场稳定机制
6．6 建立完备的证券市场突发事件的应急反应机制
6．7 本章小结
结论与后续拓展研究
参考文献
附录A 攻读学位期间所发表的学术论文目录
附录B 攻读学位期间所参与的课题目录
致谢
发布时间: 2006-05-10
参考文献
- [1].中国股市波动问题研究[D]. 方媛.华中科技大学2010
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- [3].中国股市收益率波动性研究[D]. 卢方元.西南交通大学2005
- [4].开放式基金对中国股市波动性及周期性影响的实证研究[D]. 袁良胜.对外经济贸易大学2006
- [5].基于分形分析的我国股市波动性研究[D]. 曹广喜.河海大学2007