经理层股权激励与公司绩效的关系分析 ——基于我国上市公司数据

论文摘要

一、研究目的股权激励是二十世纪中叶出现的一种激励制度,它通过经理人参与剩余分享,让剩余控制权与剩余索取权相匹配,从而有效地解决了委托代理问题,使经理人的目标与企业股东财富最大化的目标趋于一致。正因为如此,股权激励从一产生就备受推崇。世界上许多国家的企业都纷纷采用股权激励制度,我国也在二十世纪90年代引入。近年来,理论界不乏关于设计、改进和推广实施股权激励的著述。但是股权激励在实际应用过程中却涉及到激励方式的确定、激励比例的确定、激励效果的衡量等诸多方面的问题。而利用公司业绩来衡量股权激励效用,从而科学地确定对经理层实施股权激励的数量和比例是所有问题的核心。因此,同时从理论和实证两个角度对该问题进行分析和研究具有极其重要的意义,其研究结论既可以为政府部门提供决策依据,又可以为企业股权激励的实施提供理论支持。本文从上市公司经理层股权激励与企业绩效的内在关系出发,在对上市公司股权激励的理论依据和实践效应的讨论和剖析的基础上展开,主要目的有:第一,希望对中国目前上市公司股权激励的分析,系统揭示股权激励的实施状况。目前我国实施股权激励的范围较小,程度不一,本文通过对已实施股权激励的上市公司情况的分析系统地揭示股权激励的实施状况;第二,在对股权激励与公司绩效关系实证研究的基础上得到股权激励的效用函数及其单调区间,从而为股权激励实施过程中企业经理人股权激励比例的确定提供依据。本文在理论分析的基础上以我国已实施股权激励的上市公司为样本进行实证研究,并得到股权激励的效用函数及单调区间,进而从另一角度说明我国上市公司实施股权激励的状况,而且为实施股权激励时的激励比例选择提供参考。二、主要内容为研究方便和结构清晰起见,本文共分为六个部分:第一部分导论主要阐述了股权激励的研究背景、研究目的、研究思路及文章的主要贡献;第二部分为股权激励的起源与现状,这部分主要讨论股权激励的起源与发展历程,包括国外及国内的发展现状,并选取了一家具有代表性的公司——深万科来简要说明股权激励在我国实施的现状及效果;第三部分则对国内外有关股权激励与公司绩效关系的理论及实证文献进行了回顾与总结。目前国内外对该问题主要有三种论断:一部分学者认为股权激励对公司绩效的影响极其微弱甚至完全没有影响,另一些学者认为采用股权激励能显著提升公司绩效,而第三类学者认为股权激励与公司绩效的影响表现在利益趋同下的促进作用和防御效用下的反作用;第四部分主要介绍股权激励的相关理论,包括股权激励的定义特点、实施方式、实施方式的选择、股权激励的功能作用,接下来对股权激励的理论依据进行了较为系统详细的阐述。本文将股权激励定义为:在对企业经营者、核心员工进行契约式管理和落实资产责任制的基础上,通过赋予企业经营者、核心员工股票与期权等企业股权分享方式,使其能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险,将股权激励的实施方式归纳为九种,并通过分析处于不同生命周期企业各自的特点来说明了该采取哪种实施方式,随后把股权激励的功能作用归结为三点:“利益趋同”效应、“利益侵占”效应和综合激励效应,最后对理论界有关股权激励的理论依据做了较为详细的阐述,包括:委托代理理论、人力资本理论、双因素理论及企业剩余索取权理论;第五部分实证分析在提出两个研究假设的基础上选取2007年在中国上海证券市场和深圳证券市场上市并实施股权激励的公司进行研究,分为描述性分析与相关性分析两个部分,以净资产收益率与每股收益两个指标分别衡量实施股权激励对公司绩效的影响,最后得出结论:股权激励的确存在两面性,其效用一种为正向的,即被称为“利益趋同”的正面效用,一种是负向的,被称为“利益侵占”的负面效用,这两种效用叠加的结果导致股权激励的综合效用表现为一种先上升后下降既而又上升的类似三次方曲线,并具体计算出股权激励的效用函数及单调区间,为上市公司实施股权激励时的比例选取提供了参考;第六部分研究结论及建议。首先总结了论文的主要结论:股权激励本质上是企业所有者对企业经营者的一项长期激励制度,并同时存在正、负两方面的效用,分别表现为“利益趋同”与“利益侵占”,以经理人持股为主要表现形式的股权激励的最终激励效用取决于正、负效用叠加的结果;在我国现阶段股权激励尚处于起步阶段,实施范围相对较小,对企业绩效确实存在一定的影响但两方面效用的叠加结果却为负,即现阶段实施的股权激励非但没有改善企业的绩效水平反而使企业的绩效总体水平有所降低;其次,在本文理论及实证分析的基础上提出了几点建议,包括企业微观层面和政府宏观层面两方面。三、主要贡献本文在理论研究的基础上,结合中国上市公司经营者股权激励的实际情况进行实证分析,力争用理论分析来阐释实践中的问题,同时也力求以实证来证实理论。主要贡献有:第一,对股权激励的概念、特点及功能作用进行了较为系统的阐述,对已有文献中对股权激励的理解做了重要的补充,更深入地揭示了股权激励的本质;第二,本文重点强调了股权激励正、负两方面的效用,用实证结果印证了我国目前实施股权激励所表现出来的两面性;第三,本文通过对经理层股权激励比例与公司绩效之间的数量关系进行了回归计算,得到了相应的函数表达形式及单调区间,从而为我国在实施股权激励时的比例确定问题做了相应的参考。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的
• 1.3 研究思路
• 1.4 主要贡献
• 2. 股权激励的起源与现状
• 2.1 股权激励的起源与发展
• 2.2 国外股权激励的现状
• 2.3 我国股权激励的现状
• 2.4 本章小结
• 3. 股权激励的相关文献综述
• 3.1 无相关或弱相关论
• 3.2 正相关论
• 3.3 双重效用论
• 3.4 理论评述
• 3.5 本章小结
• 4. 股权激励的相关理论
• 4.1 股权激励的概述
• 4.1.1 股权激励的定义及特点
• 4.1.2 股权激励的实施方式
• 4.1.3 股权激励实施方式的选取
• 4.2 股权激励的功能作用
• 4.2.1 “利益趋同”效应
• 4.2.2 “利益侵占”效应
• 4.2.3 综合激励效应
• 4.3 股权激励的理论依据
• 4.3.1 委托代理理论
• 4.3.2 人力资本理论
• 4.3.3 双因素理论
• 4.3.4 企业剩余索取权理论
• 4.4 本章小结
• 5. 股权激励与公司绩效的实证分析
• 5.1 研究假设
• 5.2 样本选取
• 5.3 绩效指标的确定
• 5.4 模型的建立
• 5.5 描述性分析
• 5.6 相关性分析
• 5.6.1 模型（1）相关性分析
• 5.6.2 模型（2）相关性分析
• 5.6.3 实证结果的原因分析
• 5.6.4 样本回归函数及图形
• 5.7 实证结果及可能的解释
• 5.7.1 股权激励效用的两面性
• 5.7.2 股权激励效应曲线走向
• 5.7.3 股权激励效应单调区间
• 5.8 本章小结
• 6. 研究结论及建议
• 6.1 论文的主要结论
• 6.2 几点建议
• 6.2.1 企业微观层面的建议
• 6.2.2 政府宏观层面的建议
• 6.3 本章小结
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录