我国上市公司并购溢价影响因素研究

论文摘要

并购交易价格是并购能否成功的关键,而并购溢价则是并购交易价格的关键。由于历史原因以及资本市场发展阶段的差异,我国上市公司并购溢价率的影响因素与西方发达资本市场上的并购溢价率影响因素存在很大的不同。西方传统的价值创造理论、委托代理理论等并购溢价理论在我国适用范围有限,因此要对我国上市公司并购溢价的影响因素有清楚的认识,就不能仅依靠西方传统的并购溢价理论,而要根据我国并购市场的自身特点进行分析。本文运用控制权收益理论、掏空支持理论以及股权流动性理论,从转让股份比例、目标公司规模、双方关系、股权流动性以及支付方式等五个角度发展了并购溢价影响因素模型。通过对1998-2009年间47起并购公司与目标公司均为上市公司的并购样本进行多元回归分析,得出如下结论。1.并购交易中转让股份比例越大,溢价率越高;2.目标公司市值越大,并购溢价率越高;3.由于大股东的操控,在关联交易中支付的并购溢价率明显低于非关联交易中的并购溢价率;4.目标公司流通股占总股份中的比例与并购溢价率关系不显著,并购中交易价格受流动性约束影响不明显;5.使用股权作为支付方式比使用现金作为支付方式溢价率高。通过对实证研究结果的分析,我国上市公司并购溢价更多是体现了大股东攫取控制权收益以及投机炒作的动机,而非并购后协同作用的预期。而且在关联交易以及缺乏竞争的环境下,市场对并购的定价功能以及并购创造价值的功能都没有得到充分的发挥。本文从理论和实证的角度解释了我国上市公司并购溢价率的影响因素与内涵,同时也为并购溢价走上市场化的路径、并购活动更趋规范合理提出了具体的建议,这可以为监管部门以及上市公司提供参考。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 国外文献综述
• 1.2.2 国内文献综述
• 1.2.3 国内外研究述评
• 1.3 研究内容与框架
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究框架
• 1.4 创新之处
• 第2章 影响并购溢价因素模型建立
• 2.1 理论探讨
• 2.1.1 公司控制权理论
• 2.1.2 掏空支持理论
• 2.1.3 股权流动性理论
• 2.2 我国上市公司并购溢价影响因素分析
• 2.2.1 转让比例对并购溢价的影响
• 2.2.2 目标公司规模对并购溢价的影响
• 2.2.3 交易双方关系对并购溢价的影响
• 2.2.4 股权流动性对并购溢价的影响
• 2.2.5 支付方式对并购溢价的影响
• 2.3 模型建立
• 2.4 本章小结
• 第3章 实证研究与结果分析
• 3.1 样本选取
• 3.2 数据分析
• 3.2.1 描述性统计
• 3.2.2 分类统计
• 3.3 数据处理
• 3.4 结果分析
• 3.5 本章小结
• 第4章 讨论与展望
• 4.1 研究结果讨论
• 4.1.1 结果讨论
• 4.1.2 对策与建议
• 4.2 研究的局限与展望
• 结论
• 参考文献
• 附录
• 攻读硕士学位期间发表的论文
• 致谢