上市公司管理层盈利预测的信息含量研究 ——来自沪深A股市场的经验证据

论文摘要

上市公司会计信息含量一直都是投资者最为关注的问题,但会计舞弊、会计信息失真现象的普遍存在使信息用户缺乏必要的“安全感”。特别是在我国这样一个发育仍不成熟的证券市场上,证券监管部门对上市公司的监管或多或少存在一些盲区,相关的政策法规也尚不完善,加之证券市场上的散户投资者居多、对上市公司信息的解读能力有限,虚假的信息会给投资者、进而给整个证券市场造成极为不利的影响。历史信息是对上市公司以往财务状况、经营成果及现金流量等的反映,真实性、中立性和可验证性相对较强,但及时性、预测价值、反馈价值较弱。为弥补历史信息的缺陷,信息用户对预测类信息的需求愿望随之增强,吴联生(2000)和李文虹(2006)的问卷调查结果都一致表明:投资者对预测类信息有着强烈的需求意识。公司管理层发布的盈利预测可以及时向信息用户传递公司经营成果方面的信息,但作为一种预测性信息有其固有的不确定性,投资者使用该类信息的风险性自然随之增强。R. A. Daily(1971)认为预测信息具有相关性的前提是其具有合理的准确性。否则,投资者就会对这种信息失去信心,从而不再利用该类信息。但从另一个角度来看,不准确的预测信息也是具有一定价值的,因为它能够给投资者传递有关公司管理层素质和管理能力的信息。为此,只要上市公司披露盈利预测信息就能不同程度地给投资者传输一定的信息量。在我国,许多学者(徐宗宇,2000;魏刚等,2001;王培欣等,2003)运用预测误差对盈利预测信息的准确性进行了研究。另外,还对盈利预测准确性与审计、制度变迁、公司规模、发行价格、预测期间及其它因素的关系进行了考察。因此,研究者和信息用户对盈利预测信息的准确性关注程度可见一斑。但Davidson(1973)认为,最重要的不是管理层盈利预测本身的准确性,而是信息使用者在利用该信息后所得出的预期值的准确性。信息的有用性是可靠性和相关性的函数,会计信息是否具有信息含量最主要的判断标准是该信息能否最终影响信息用户的决策,不仅仅要看其准确性,还要考察其相关性。因此,许多学者将视线转向盈利预测信息及其披露与股价(或交易量)行为关系的研究。我国学者以往的研究多数是集中于IPO公司发布的盈利预测的信息含量,但随着业绩预告制度的推行,公司管理层发布的业绩预测成为盈利预测的重要组成部分,对其研究也越来越受到关注。实际上,上市公司在首发上市时只进行一次盈利预测,而在上市后所进行的业绩预测的频率和次数远远高于首发时的盈利预测。所以,这类业绩预测信息对上市公司而言更具有挑战性,对信息用户而言更相关、更具有时效性。基于此,本文将上市公司首发时的盈利预测及上市后的业绩预测都纳入了研究范畴,以期综合反映上市公司管理层盈利预测的信息含量。为给后文的研究奠定基础,本文对IPO公司盈利预测披露制度及业绩预告制度进行系统分析和总结,并通过对现有文献的回顾得出结论:我国证券市场已经达到弱势有效。文章首先从理论层面分析,得出上市公司管理层发布的盈利预测具有信息含量的结论,然后利用沪深两市的A股数据对这一结论进行验证。由于2001年3月是IPO公司盈利预测披露制度由强制性向自愿性转变的分水岭,文中以2001年3月15日到2006年12月31日期间的71家进行盈利预测披露的A股首发公司为样本,考察自愿性披露制度下IPO公司对盈利预测的披露意愿、预测的准确性、自愿披露行为的市场反应情况、自愿披露的影响因素、盈利预测的理性程度以及预测误差对公司股票二级市场定价的影响等。2002年后我国的业绩预告制度已相对成熟和全面,为此,本文选取2003年～2005年887家A股上市公司发布的2955条具有预测性质的业绩预测信息进行研究,从不同角度对业绩预测的披露情况进行描述性统计分析,并对业绩预测的准确性、不同类型业绩预测信息的市场反应及业绩预测修正行为的市场效应进行了综合考察。通过实证检验,本文得出以下结论:IPO公司盈利预测信息披露原则的变化明显影响其披露意愿和预测准确性,而盈利预测的准确性与公司规模水平有着显著的相关性。预测类公司与非预测类公司市场反应的显著性差异及盈利预测误差对二级市场定价显著影响表明IPO公司自愿披露的盈利预测信息是具有信息含量的。对各类业绩预测信息的比较分析结果显示,市场对各类业绩预测做出的反应具有显著差异,这说明业绩预测向市场提供了额外的信息、影响着投资者的决策,具有信息含量。业绩预测修正信息的准确性并未提高和市场对多数业绩预测修正的泰然处之,又反映出上市公司业绩预测修正行为并没有达到向市场传递更准确的盈余信息的目的。根据本文的研究发现和结论,得出几点启示:①证监会对IPO公司盈利预测准确性的要求界定于具体的百分比范围内,难以从根本上提高盈利预测信息的决策有用性。要兼顾会计信息的可靠性和相关性,在有效控制上市公司蓄意发布不真实信息的同时鼓励其竭尽所能地向信息使用者提供有助于决策的信息,仍然是摆在我们面前需要认真解决的重要课题。②IPO公司盈利预测信息的自愿性披露原则有利于上市公司根据自身的能力和需要选择是否披露盈利预测信息,并有助于提高盈利预测信息的准确性。同时,在某种程度上还有利于投资者根据IPO公司的披露行为,识别上市公司的总体实力和发展前景,区别对待预测类公司和非预测类公司。为此,对公司盈利预测信息的披露应坚持采用自愿性原则。③业绩预告制度的推行增强了信息披露的透明度和及时性,有利于证券市场秩序的稳定。但对业绩预告信息披露时点的限定还有待商榷,业绩预测和除业绩预测外的业绩预告所具有的信息含量是否具有本质差别还需进一步考察。④投资者没有能力对上市公司业绩预测的准确性进行判断和区分。因此,提高业绩预测的准确程度、使投资者真正获取决策相关的信息,是业绩预告制度推行和实施过程中需要一直努力的方向。⑤证券监管部门对上市公司的业绩预测修正行为应该进行有效的监管,确保业绩预测的严肃性和公正性,使之真正达到修正以往业绩预测、为投资者提供更准确的公司盈余信息的目的。⑥披露制度的设计对盈利预测的信息含量会产生巨大的影响,通过制度本身的不断完善和执行机制的逐步优化,投资者能够从盈利预测中获取既可靠又相关的有用信息。决策有用学派和经管责任学派的观点有望在实践中实现有效的融合。针对IPO公司盈利预测披露制度和业绩预告制度执行过程中存在的问题,本文还尝试着提出了一些政策建议:①建立“安全港”制度;②完善盈利预测信息披露制度的执行机制;③具体规定业绩预告的披露内容;④建立和完善财务分析师市场;⑤成立专业的评估机构。在本文的研究中,表现出以下创新点:①对上市公司管理层盈利预测的内涵与外延重新做出定义和诠释。通过分析盈利预测信息与业绩预告信息的共性和特性,找到两者的交叉点——具有预测性质的信息,扩展和延伸了传统意义上上市公司管理层盈利预测的内涵和外延。②全面分析我国IPO公司盈利预测信息披露制度和业绩预告制度的发展历程。概括出IPO公司盈利预测信息披露制度变迁过程中呈现的四个特征,将其划分为强制性和自愿性两个阶段;将业绩预告制度界定为强制性披露制度,并系统总结出业绩预告制度的六个发展特征。③按照本文对盈利预测信息含量的理解,从理论上进行分析,得出上市公司管理层盈利预测具有信息含量的结论。并进一步运用沪深两市A股数据进行实证检验,多角度系统研究现行IPO公司盈利预测信息披露制度和业绩预告制度下,我国证券市场上市公司管理层盈利预测信息披露情况及其信息含量问题,最终得出与理论分析一致的结论——业绩预测和IPO公司自愿披露的盈利预测都具有信息含量。另外,本文在样本选取方面尽可能地涵盖IPO公司自愿性披露制度实施后和业绩预告制度全面推行后至论文写作期间所能搜集到的所有数据。④对上市公司业绩预测“变脸”现象的现状、危害和起因等进行理论剖析,并结合监管部门对业绩预测修正行为的制度规范,搜集相关数据对业绩预测修正行为的市场效应进行实证检验,得出上市公司业绩修正行为没有达到提高业绩预测信息含量的目的这一结论。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 0. 绪论
• 0.1 研究缘起
• 0.2 研究机会
• 0.3 研究意义
• 0.4 研究方法
• 0.5 论文结构
• 0.6 论文的创新点
• 1. 文献回顾
• 1.1 国外文献评述
• 1.1.1 有关盈利预测准确性的研究
• 1.1.2 有关盈利预测相关性的研究
• 1.1.3 有关盈利预测自愿性披露的动机及影响因素研究
• 1.1.4 有关盈利预测的其它研究
• 1.1.5 国外文献评价
• 1.2 国内文献评述
• 1.2.1 有关盈利预测准确性的研究
• 1.2.2 盈利预测的自愿披露
• 1.2.3 盈利预测与盈余管理
• 1.2.4 业绩预告
• 1.2.5 财务分析师的盈利预测
• 1.2.6 国内文献评价
• 2. 制度背景分析
• 2.1 我国的盈利预测信息披露制度
• 2.1.1 IPO 公司盈利预测信息披露制度
• 2.1.2 年度报告披露盈利预测信息的规定
• 2.1.3 业绩预告制度
• 2.2 我国证券市场的有效性
• 2.2.1 有效市场理论
• 2.2.2 我国证券市场的有效性
• 3. 理论基础
• 3.1 基本概念
• 3.1.1 预测性信息
• 3.1.2 预测性财务信息
• 3.1.3 盈利预测信息
• 3.2 信息含量
• 3.2.1 会计信息的商品属性
• 3.2.2 会计信息含量
• 3.2.3 盈利预测的信息含量
• 3.3 相关理论分析
• 3.3.1 信息观理论（Information Perspective）
• 3.3.2 竞争性资本市场理论（Competitive Capital Market）
• 4. IPO 公司自愿披露的盈利预测信息含量分析
• 4.1 问题的提出
• 4.2 样本选取与数据来源
• 4.2.1 样本选取
• 4.2.2 数据来源
• 4.3 变量定义
• 4.3.1 盈利预测准确性的衡量
• 4.3.2 IPO 公司首日收益率的计算
• 4.3.3 超额收益率的计算
• 4.3.4 主承销商声誉变量（CONS ）的定义
• 4.3.5 会计师事务所声誉变量（AUDI ）的定义
• 4.3.6 其它变量定义
• 4.4 IPO 公司自愿性盈利预测披露情况分析
• 4.4.1 IPO 公司自愿性盈利预测披露的描述性统计
• 4.4.2 IPO 公司自愿性盈利预测披露与规模分布
• 4.4.3 IPO 公司自愿性盈利预测披露与行业分布
• 4.5 IPO 公司自愿性盈利预测准确性描述性统计及单变量分析
• 4.5.1 IPO 公司自愿性盈利预测准确性的描述性统计
• 4.5.2 IPO 公司自愿性盈利预测准确性的单变量分析
• 4.6 IPO 公司首发上市的市场反应及单变量分析
• 4.6.1 IPO 公司单纯首日收益率（SIR ）
• 4.6.2 IPO 公司市场调整首日收益率（MAIR ）
• 4.6.3 IPO 公司首发上市后的平均超额收益率（AAR ）
• 4.7 回归模型分析
• 4.7.1 盈利预测准确性影响因素模型回归分析
• 4.7.2 盈利预测偏见和理性检验模型回归分析
• 4.7.3 盈利预测与股票二级市场定价模型回归分析
• 4.8 本章小结
• 5. 业绩预测信息含量分析
• 5.1 问题的提出
• 5.2 样本选取与数据来源
• 5.2.1 样本选取
• 5.2.2 数据来源
• 5.3 研究方法和研究假设
• 5.3.1 研究方法
• 5.3.2 研究假设
• 5.4 业绩预测披露情况的描述性统计
• 5.4.1 业绩预测比例统计
• 5.4.2 业绩预测类型统计
• 5.4.3 业绩预测时间选择统计
• 5.4.4 业绩预测公司数统计
• 5.4.5 定量、定性业绩预测统计
• 5.4.6 业绩预测指标统计
• 5.5 业绩预测的准确性分析
• 5.6 业绩预测的市场反应
• t′,t′′及AAR_t)'>5.6.1 各类业绩预测信息的平均超额收益率(AA R_t′,t′′及AAR_t)
• 5.6.2 好消息与坏消息的比较分析
• 5.6.3 预警与预亏类业绩预测信息的比较
• 5.6.4 预增与预盈类业绩预测信息的比较
• 5.6.5 预盈与扭亏为盈类业绩预测信息的比较
• 5.6.6 不同上市地点公司业绩预测信息的市场反应比较分析
• 5.6.7 定性和定量业绩预测信息的市场反应比较分析
• 5.6.8 未实现和已实现业绩预测信息的市场反应比较分析
• 5.7 业绩预测修正的信息含量分析
• 5.7.1 业绩预测修正信息的准确性
• 5.7.2 不同修正方向的业绩预测修正信息比较分析
• 5.7.3 业绩预测修正样本与配对样本比较分析
• 5.8 本章小结
• 6. 结论、启示与研究局限性
• 6.1 研究结论
• 6.2 启示和政策建议
• 6.2.1 启示
• 6.2.2 政策建议
• 6.3 研究局限性
• 参考文献
• 中文部分
• 外文部分
• 附录
• 附录（一）有关盈利预测信息披露的法律、法规及制度规定汇总
• 附录（二）未剔除金融类公司情况下的IPO 公司相关数据统计结果
• 附录（三）2003 年～2005 年业绩预告相关数据
• 附录（四）2003 年～2005 年业绩预测相关数据
• 附录（五）按季度、年度的业绩预测指标统计
• 附录（六）业绩预测比较分析
• 附录（七）各类业绩预测修正样本与配对样本比较分析
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录