全球市场环境下中国投资者资产配置管理研究

论文摘要

本文针对中国投资者在全球市场环境下进行资产配置所可能遇到的几个问题展开研究。首先是全球化投资对于中国投资者的意义。主要从理论和实证两个方面研究了全球化投资组合对于投资者控制投资风险、提高风险管理水平的作用,以及在当前的宏观经济金融环境下促进全球化投资对于中国整体经济健康发展的积极意义。其次是全球资产配置中的市场分散化与行业分散化策略。主要通过对当前全球经济金融一体化环境下市场分散化与行业分散化策略的比较,提出中国投资者在进行国际化资产配置时的总体策略。研究结果表明,对于将中国资产作为其核心资产的中国投资者而言,将国外资产引入投资组合能够显著地改善投资组合的整体风险收益特征;同时,随着国际上主要证券市场之间的相关性日益增强,应当综合采用“行业分散化”和“市场分散化”策略。第三是动态资产配置模型及其在国际化资产配置中的应用。引入基于随机规划方法的多阶段动态资产配置模型,并应用该模型对中国投资者在全球市场进行资产配置的几种组合策略进行分析。研究结果表明,多阶段的动态资产配置方法是在全球金融市场进行资产配置的重要方法,但其应用效果受到许多因素的制约或影响;其中,情景元素生成模型对其投资绩效起着关键性的作用。采用动态资产配置模型进行的分析结果显示,目前采用“中国市场指数+全球行业指数组合”模式对于提高中国投资者的投资组合的整体风险收益特征相对最为有效。在全球市场环境下应用动态资产配置模型的一个重要前提条件是对资产收益之间的动态关系进行深入研究。本文研究了中国证券市场国际相关性的动态特征,以及全球市场中资产收益相关性在不同收益状况和不同波动状况下的变化特征。研究结果表明,近年来中国证券市场的国际相关性在总体上呈增长趋势,但各行业国际相关性的分化也越来越明显。在全球市场中,无论在发达市场还是新兴市场,资产收益之间的动态关系的变化是不对称的,突出表现在资产收益率的相关系数呈现“低收益率伴随高相关性”的特点;同时,资产收益率之间存在一定程度的“协同性”,即当一种资产的波动率提高时,另一种资产与其之间的相关性也会提高。而投资组合中的商品资产能有效地改善组合中资产收益之间的动态关系,从而能在某种程度上提升组合的投资绩效。汇率风险控制是全球资产配置中的另一个重要课题。本文分别从持有美元的投资者、持有人民币的投资者以及持有部分亚洲主要新兴市场（新加坡、韩国及中国台湾）货币的投资者的角度,研究在国际化投资组合管理中汇率风险控制机制的有效性。研究结果表明,在不同的市场环境下采用汇率风险对冲策略对于投资绩效的影响是不同的,而过于严格的投资约束可能使得汇率风险对冲策略难以发挥作用。在人民币现行汇率机制及目前的汇率变化趋势下,中国投资者在进行国际化资产配置时,如果将目标市场定位为国际上主要的发达市场,则只有在投资者极端风险厌恶的条件下,人民币汇率风险才会对投资绩效产生比较明显的影响。而对于亚洲新兴市场投资者而言,当主要在发达市场进行国际化资产配置时,采用不同的汇率风险对冲策略（包括“不对冲策略”）对于投资绩效并没有显著的影响。由于发达市场中资产收益与货币收益的负相关关系,从长期角度来看,在进行资产配置过程中可以不考虑汇率风险的影响。这也就意味着,随着未来中国汇率体系的进一步改革和人民币汇率逐步市场化,在全球化投资中只要遵循充分分散化策略,汇率风险并不会对投资者带来太大的问题。在相关研究的基础上,结合在课题研究过程中自行开发的“国际化资产配置实验平台”,本文探讨了如何将相关的研究成果及模型应用于国际化资产配置,以及在资产配置系统的设计和实现过程中可能遇到的问题。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 选题背景与问题的提出
• 1.1.1 现实经济背景
• 1.1.2 问题的提出
• 1.2 研究目的和意义
• 1.2.1 研究目的
• 1.2.2 研究的理论意义和实际应用价值
• 1.3 文献综述与研究现状总结
• 1.3.1 国内外相关研究情况的简要介绍与评述
• 1.3.2 研究现状与有关问题的总结
• 1.4 总体研究思路
• 1.4.1 学术构想与基本的研究思路
• 1.4.2 研究内容的限定
• 1.5 论文的主要内容、结构及结论
• 1.5.1 论文的主要内容与结构
• 1.5.2 论文的主要结论
• 第2章 全球化资产配置的意义及可能遇到的问题
• 2.1 对全球化投资组合的基本理论分析
• 2.1.1 基于国际化CAPM模型对全球化投资组合意义的分析
• 2.1.2 不同假设条件下的进一步讨论
• 2.2 全球化资产配置有利于投资者进行风险管理
• 2.3 全球化投资有利于宏观经济金融体系的稳定发展
• 2.3.1 通过国际化投资对冲我国经济发展过程中的风险
• 2.3.2 国际化投资体系是经济和国民福利可持续发展的重要推动力
• 2.4 金融资产全球化是经济发展的必然趋势
• 2.5 全球化资产配置中可能遇到的主要问题
• 2.5.1 全球市场的特有风险
• 2.5.2 系统性风险对于全球化资产配置的影响
• 2.5.3 对当前若干QDII基金资产配置结构的分析
• 2.6 本章小结
• 第3章 全球资产配置中的市场分散化与行业分散化策略
• 3.1 资产配置的分类和基本框架
• 3.2 国别效应和行业效应及其对资产配置策略的影响
• 3.3 中国证券市场主要行业的国际相关性
• 3.3.1 中国证券市场主要行业国际相关性的总体特征
• 3.3.2 中国证券市场主要行业国际相关性的变化趋势
• 3.4 本章小结
• 第4章 全球市场环境下资产收益之间的动态关系
• 4.1 中国市场各主要行业国际相关性的动态变化趋势
• 4.1.1 动态相关系数及其变化趋势指标
• 4.1.2 相关系数的变化趋势分析
• 4.2 不同收益状况下市场与行业之间收益波动的相关性
• 4.3 不同波动状况下市场与行业之间收益波动的协同性
• 4.3.1 基于状态转换的条件CAPM模型的构造
• 4.3.2 不同市场波动状态下动态贝塔系数的变化
• 4.4 商品资产对改善资产收益动态关系的作用
• 4.4.1 不同时期商品资产对于投资组合风险收益特性的改善作用
• 4.4.2 不同状态下商品与股票收益间的动态关系
• 4.4.3 商品与股票收益波动率的协同性分析
• 4.5 本章小结
• 第5章 动态资产配置模型及其在国际化资产配置中的应用
• 5.1 基于随机规划方法的动态资产配置模型
• 5.2 情景分析模型的选择与情景元素生成
• 5.2.1 几种典型的情景分析模型的原理
• 5.2.2 资产收益主要统计特征的建模方法
• 5.3 中国证券市场中动态资产配置模型的投资绩效
• 5.3.1 投资模型和资产配置决策模型的建立
• 5.3.2 影响动态资产配置模型绩效的主要因素分析
• 5.4 国际化动态资产配置中的市场因素与行业因素
• 5.4.1 基于中国市场的国际化投资组合的构造
• 5.4.2 市场分散化策略与行业分散化策略下的动态资产配置绩效
• 5.5 本章小结
• 第6章 全球资产配置中的汇率风险控制
• 6.1 不同市场与投资约束条件下的汇率风险对冲绩效
• 6.1.1 基于最优对冲比率的资产和货币组合的构造
• 6.1.2 主要证券市场资产与货币收益率的关系及组合的构造
• 6.1.3 不同经济区域和投资约束下的汇率风险对冲绩效
• 6.2 现行汇率体制下国际化资产配置中的人民币汇率风险
• 6.2.1 人民币汇率风险对国际化投资组合风险收益特征的影响
• 6.2.2 资产配置方法与人民币汇率风险的控制
• 6.3 亚洲新兴市场投资者在国际化资产配置中的汇率风险控制
• 6.3.1 汇率风险对亚洲新兴市场投资者国际化资产配置绩效的影响
• 6.3.2 汇率风险对冲策略对于提升资产配置绩效的有效性
• 6.3.3 资产配置过程中不考虑汇率因素时对于投资绩效的影响
• 6.4 本章小结
• 第7章 动态资产配置管理系统的设计与实现
• 7.1 资产配置管理系统的总体架构
• 7.1.1 资产配置管理系统中目标函数及约束条件的生成
• 7.1.2 资产配置管理系统中资产收益预测信息的生成
• 7.2 优化和规划方法在资产配置管理系统中的应用
• 7.2.1 资产收益模型参数估计中的优化方法
• 7.2.2 资产配置管理中的优化和规划方法
• 7.3 基于中国投资者的国际化资产配置实验平台
• 7.4 应用与投资绩效
• 7.4.1 全球化投资对分散中国投资者风险的作用考察
• 7.4.2 全球化投资中资产分散化对投资绩效的作用考察
• 7.5 本章小结
• 第8章 结论与进一步的研究方向
• 8.1 结论
• 8.2 进一步的研究方向
• 致谢
• 参考文献
• 个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果