成长性，beta与资产风险 ——基于国内上市公司的实证研究

论文摘要

马克维茨的证券组合理论既为证券投资学奠定了基础,也为后来的资本资产定价理论提供了理论依据。基于马克维茨模型的缺陷,为提高其在实践中的应用价值,夏普(Sharpe)于1964年、林特(Lintner)于1965年、莫森(Mossin)于1966年分别独立导出资本资产定价理论,它为金融理论首次创立了解释资产收益的简单模型,并能够用经济计量方法去检验。因为其形式的简洁,理论的浅显易懂,资本资产定价模型一经推出就风靡整个实业界、投资界。资本资产定价模型(CAPM)的问世为系统风险的评估提供了一个简单易懂的测度指标：Beta值。然而,应用CAPM的一个困难之处在于投资项目不同于交易的证券,他没有直接的可观测到的Beta值。处理这个问题的一般标准做法是参考一系列类似的证券来确定该项目的Beta值,特别是参考同一行业中相同的公司的权益Beta值。因此,在使用CAPM时,Beta值的确定至关重要,且Beta值是决定资产定价的唯一因素。到底哪些因素对Beta值的影响较大,在理论上便具有重要的研究意义。本文基于国内外对Beta值的影响因素的研究,通过将Beta值分解为成长性Beta和现有资产Beta两部分,探讨了公司的成长性和现有资产对Beta值的影响情况,及其与资产风险的相关性。本文以1997年1月至2008年12月十二年间上海、深圳交易所上市交易的所有非金融类的A股上市公司为研究样本,同时,为了保证样本数据的稳定性,要求每只股票至少有两年以上的交易数据。满足此条件的样本公司共有1086家。市场收益用两个市场A股收益的简单算术平均市场指数收益表示。所有数据均来自CCER中国经济研究数据库。研究结果表明,我国证券市场中上市公司的成长性风险显著地大于现有资产风险,且不同行业间存在显著差异。通过进一步的分析发现,若公司规模越大、帐面市值比越高、且其所处行业的市场竞争程度越低,不仅成长性对资产Beta的影响更大,而且成长性Beta与现有资产Beta间的差异也越明显。这表明,在我国证券市场中,成长性既是决定资产Beta取值大小的重要因素,同时也是风险的主要来源。这点发现对我们在确定资本成本时有很大的启示和帮助。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 国外文献综述
• 1.2.2 国内文献综述
• 1.3 研究内容,结构框架及本文的创新点
• 1.3.1 研究内容及创新点
• 1.3.2 文章构架
• 第二章 CAPM相关理论综述
• 2.1 马克维茨的证券投资组合理论
• 2.2 资本资产定价模型（CAPITAL ASSET PRICING MODEL）
• 2.3 套利定价理论（ARBITRAGE PRICING THEORY,APT）
• 2.4 FAMA-FRENCH三因素模型
• 第三章 理论基础与研究假设
• 3.1 成长性与BETA在理论上的相关性
• 3.2 成长性及现有资产价值对BETA影响的度量
• 3.3 本文研究假设
• 第四章 实证结果与分析
• 4.1 研究的数据来源及方法
• 4.2 实证结果及结果分析
• 第五章 实证结果的有效性检验
• 5.1 公司规模、价值对资产β的影响
• 5.2 行业竞争程度对资产β的影响
• 5.3 其它因素对资产β的影响
• 结论
• 致谢
• 参考文献
• 攻读学位期间发表的学术论文